格上研究中心 付饶

一、 公司团队篇——千倍回报，是实力还是运气？

说起稳博的创业故事，其实很多人可能一开始会难以相信，因为这是一段在私募行业里面比较罕见的“神级开场”。在2014年，两个刚刚从上海交大毕业的学生，拿着10万元入市，凭借着自创的高频策略，在牛市短短几个月的时间，就迅速取得了千倍的投资回报，2014-2015年期间实现了过亿的原始资本积累。

也有人会觉得，他们只不过是赶上了好时候，当时牛市氛围火爆，赚钱效应强，能赚到是理所应当。但事实上，事情真的这么简单吗？如果历史重演又有几个人能有这样的传奇经历？

稳博能赚到这第一桶金实则既有偶然，也有必然。

稳博的核心创始人殷陶，7岁的时候就开始参加编程竞赛，后保送上海交通大学后，在校期间接触了生物、互联网、金融等领域，并在机器学习、数据挖掘、人工智能等方面开展研究；而另一位核心创始人郑耀，也是通过竞赛保送上海交通大学，和殷陶是同学。二人在研究生期间就着手研究高频交易，他们通过自己所学，自创了一套方法论体系，并在实践中不断验证自己的方法论。而到了毕业的时候，交易已经成为他们的主业，两人随即选择了毕业即创业，并继续从事自己所热爱的科学探索，只不过把理论研究的实践场所瞄准了金融市场。

对于两个刚刚步入社会的年轻人来说，他们在确定交易标的和交易方法的时候，其实也加入了自己的巧思，特地选择了一条扬长避短的路。首先，他们选择了股指期货作为品种。是因为这个领域能大大降低社会资源以及各种背景的支持，前期更加看重个人能力。而期货自带的杠杆属性和T+0的交易规则，非常适合当时刚毕业只拥有少量创业资金的他们。

而之所以会通过高频的交易手法来进行交易，一方面得益于创始团队的对所掌握的知识的深入理解。另一方面，在没有任何背景的情况下，通过独创的方法论体系，采用纯粹的数据分析，以统计概率为基石的高频交易手法是当时的最好的选择。

在他们创业之初，量化基本没有什么发展，2014年，国内最主要的量化方式还是以传统手法为主，程序大多数情况下只是扮演了一个执行的角色，而核心策略还是由人脑提炼的。而稳博在当时的策略就已经超越了市场，完全使用自创的策略体系，且不加入主观判断，用纯粹的数据分析做出来策略。股指期货的高频策略显然给稳博带来了不错的收入，公司也迅速积累了大量的原始资金。

在2015年下半年之后，股指期货被限制，稳博开始通过对锁的交易手法继续交易股指期货，但是收益率依然大大下降。原有的交易方法受到了冲击，稳博在2016-2017年间，进行了第二次方法论的创新：由研究策略变为研究自动生产策略，这包含整个方法论的提升，数据，策略，模型，机器学习，深度学习等多维度的有效融合。同时，在交易标的方面，还加入了商品期货。第二次方法论创新给公司带来了大量的新策略的产出，并迅速在市场中占有一定份额，部分品种市占率可以达到市场的5%，整体市场占有率接近1%，当时的部分策略至今仍然在稳定盈利。在2018年，稳博的策略容量已经超过当时的自有资金规模，稳博开始在一些期货品种上尝试资管。

2018年底到2019年初，外资大举进入国内市场，之前国内高频领域百花齐放的状态不复存在。2019年之后，大多数高频团队或者个人更是已经无法在商品期货市场赚到钱，同时整体内资的市占率一降再降。稳博得益于先进的独创的方法论以及团队超强的研发能力，在这次市场大洗牌的阶段，抗住了外资的压力，在残酷的市场环境中，其整体市占率逐年稳步上升，截至当下，依然保持了整个期货市场2%以上的市占率，个别品种市占率甚至达到10%左右。

2019年初，稳博开始布局股票策略，并于2019年10月份实盘；由于加入了股票作为投资标的，策略容量进一步上升，并于2020年初，稳博正式将重心由自营转为资产管理。

稳博作为一家策略和方法论都在持续升级的机构，公司发展以来没有遇到过特别大的困难，主要源于稳博持续的研发和突破以及创始人居安思危的前瞻意识，他们在研发过程中不断迭代、淘汰了大量的原有策略和方法。在过去通用的策略、研究方法失效之前，团队就已经迭代出大量下一代策略和新的研究模式。稳博目前正处于快速发展期，根据目前公司的技术、策略储备，预计2-3年内，公司策略能力还会有持续显著的提升。

世人常说，成功等于99%的汗水加1%的天赋，但在我们看来，稳博属于既有那1%的天赋和不错的先发优势，也不缺那99%汗水的管理人。他们在量化策略还没有普及的时候，就能够开创性地从0到1，开发出一整套策略体系，并能够在市场上获利。但仅仅是这样还不够，想要长久地在市场上生存下去，还需要有持续的迭代能力，而稳博也从来没有满足于过去的成就，而是通过一次又一次的研究创新，才能在今天不断提升自己的市场份额。这期间需要居安思危的意识，锐意进取的精神和足够的天赋洞察市场并紧跟最前沿技术，同时期不少的管理人都借着2014和2015年的市场，赚到真正意义的第一桶金，但大多数比稳博创始人拥有更长时间的积累和准备，在后期市场难度加大的情况下不能够快速提升，最终仅仅是昙花一现，之后就淡出视野。但稳博却在这几年中不断壮大，就金融从业平均年龄看稳博创始人依然非常年轻，有充沛的精力并且工作在最前沿，仍然稳定的带领稳博走向一个新的台阶。

作为一家管理规模在10亿左右的量化机构来说，43个人的投研团队可以说是非常顶尖的配置了，要知道，几十人的投研团队，往往是数十亿管理规模的量化机构才会配备的。稳博的投研团队，继承了国内量化的高精尖传统，有90%的本科毕业于国内TOP5或者全球TOP20的院校，且都具有硕士及以上学历，现阶段新招聘投研人员基本都获得过各种竞赛国家级奖项。

那么，稳博为什么需要如此庞大和高精尖的投研团队呢？

这与稳博持续的策略持续更迭是分不开的，稳博从高频期货起家到现在转为T0策略，无论是从交易标的上还是系统上，都经历了从量变到质变。而稳博当下主攻的T0策略更是对整套体系提出了更高的要求。如果想要持续稳定的在策略上获得收益并不断扩大策略容量，就需要有强大的团队、持续的研发能力和先进的方法论。

而之所以选择T0策略，是因为T0策略每天的交易次数通常几千上万笔交易。相比于数天一次的换仓而言，大量的交易可以更加显著的突显策略对于市场预判的统计规律。对于市场规模百亿以内的量化团队来说，T0策略的容量和超额能力，也是最直接展示量化实力的数据。

对于稳博来说，无论是高频期货策略还是T0策略，其实都来自于同一套策略体系，稳博多年以来在不断更新完善自身方法论的同时，在最近2年又增加了对其他先进方法的学习和借鉴，公司引进了大量内外资优秀基金经理共同进一步提升稳博的投研体系。

策略的盈利源于对于品种短期内未来涨跌的预测，就包括整体市场走势，和相对价格走势等等。比如通过公告、热点、行业、舆情、近期股票走势，预测多支股票未来半小时到1天的相对的涨跌分布，买入相对看涨的，卖出相对看跌的，以此来持续获取超过原有底仓的超额收益。这个策略底层也是一套纯自创的，且并非直接学习海外的方法论。

既然是同一套策略的体系，所以在开发的过程中，难度其实并不在T0策略信号挖掘的过程本身，因为对于稳博而言，股票T0策略其实相当于在原有期货高频策略基础上多加了一个交易品种。从期货在转到股票所耗费的时间和难点主要集中在技术方面。因为，股票市场的业务规则更加复杂，量化交易接口方面相对期货对于纯粹的高频交易不够友好，所以交易系统需要有较大的改造和适应。

具体而言，T0策略其实相比国内期货市场，竞争要小很多。因为整个市场更大，饱和度远远小于期货。所以不少团队能够在部分股票，或者部分时间段上获得T0的超额，但是这类超额常常面临严重的容量限制，不具有可持续性。事实上，在量化领域内有两个阶段，第一个阶段仅侧重于眼下能够盈利的策略，不过多的考虑持续性问题和容量问题；第二个阶段专注于将容量做大，持续开发适应市场变化的策略。这两个阶段所需的技术知识，人才储备和交易境界相差很大。

而稳博的策略在更高难度的高频期货市场已经得到了证明，他们的日常工作就是提高市场占有率，提高策略容量，这也意味着转移到竞争偏低的股票后，策略容量可以很大。稳博在过往的积淀，带来的不光光是现有的业绩，更是先进的技术和处理大规模交易的经验，为未来业绩的持续性以及规模的扩张打下了非常坚实的基础。

T0策略作为一种稳健型的策略，首先会持有一揽子股票作为底仓，并在底仓的基础上做高抛低吸，再用股指期货对冲掉底仓的市场风险，进而实现稳定赚取超额的目标。其背后的原理是对于所持有的个股短期内的涨跌进行预测，进而对于个股做短期内高抛低吸。那么T0策略一般适合什么样的市场，以及什么时候可能会做不出超额呢？

为了回答这个问题，我们可以先来讨论一下T0策略对于哪些市场环境是敏感的。首先，影响T0策略最大的因素依然是来自对冲成本。所谓对冲成本就是为了让组合保持中性，需要通过使用股指期货或者其他方式来对冲，如果对冲的成本比较高，就会摊薄超额收益的利润，进而影响到T0策略的整体表现。

其次，市场交易的活跃度也会极大程度影响T0产品的获利能力。在市场整体活跃度比较低的时候，一方面由于市场上交易对手的减少，会增加交易上的滑点，也就是难以以期望价格交易，进而增加交易成本；另一方面，交易活跃度降低就会减少错误定价的可能性，进而导致T0策略能够捕捉到的赚钱机会减少，也会影响到T0策略的赚钱效应。波动性更大的股票更容易盈利。因为相同的预测准确率，波动性更大的股票交易的更容易获得更高的收益期望。

举例来说，稳博的T0产品通常在牛市中和急跌这类波动较大的行情中，能够持续获得稳定高收益，赚钱效应就会比较明显：就比如2019年1-5月份，2019年12到2020年3月份，2020年6月初至今。

而在成交量极低，且贴水幅度正常的情况下，仍可以获得稳定正收益，但是收益的空间会有所缩窄，如2019年6-11月。

但是在成交量极低，且贴水幅度非常深：如2020年3-6月初，贴水深度一度到达年化 20%以上，就必需要使用特殊的对冲手段（如融券、收益互换）才可以获得稳定正收益。此时T0策略就会比较难以获利，产品容量也会受制于对冲手段。

四、风险控制篇——高频交易的风险控制怎么做？

对于一直以来从事高频交易的稳博来说，风险控制也是不可或缺的一环。和大多数低频策略不一样的是，高频的策略对于风控的要求会更加严格，尤其是在交易上。需要有完善的风控体系能够比较快速地发现问题并及时止损，并借此来避免极端行情下不必要的损失。那么稳博是如何设计风控系统，以及风控体系是如何搭建的呢？

稳博风控包括三个层次：策略风控、交易平台风控和人工风控。

首先，策略上，稳博需要有一套体系能够快速发现策略的异常，并及时进行处理。稳博会关注收益、最大回撤、夏普比率等综合指标来考察策略的有效性。针对策略是否失效，稳博会从策略逻辑、产生的信号本身对信号进行评估。通过数学的模型，定量计算出策略失效的概率。由于类似于T0交易这类交易比较高频的策略，每天交易数量极大，产生的数据量也足够的多，所以一般来说数个交易日的数据，就足以有95%以上的确信度来判断当前信号是否失效。

其次，交易风控是稳博风控体系中，最重要的一个环节。交易风控体系主要监控内容就包括：交易盈亏，敞口，交易行为，其它如市场极端行情风险等。策略和平台风控是程序自动执行的，一方面主要用于交易所各类风控线、产品回撤风控线等有明确数字的风控指标，程序会自动进行止损、停止交易等操作。另一方面，当盘中出现显著的亏损、或异常的交易委托行为，量化交易平台风控会完全自动的停止交易。

股票类策略风控难度整体低于期货，因为期货的日内交易机制和整体的高杠杆的特性，所以期货交易的团队风控意识都会更高一些。股票风控主要面临的风险来源于系统性风险、结构性风险。对于非对冲的产品，系统性风险是主要风控项，因为股票市场涨跌具有极强的同步性，当市场出现单边下跌的时候，无法通过分散投资来降低风险，需要更加及时的减仓。对于对冲的产品重点需要防范的风险是结构性风险，即部分行业、股票极强，其它股票整体萎靡，需要重点关注股票的持仓和对冲方案是否匹配，需要及时调整行业、市值等风险因子的敞口的暴露。

最后，人工风控主要防范程序风控失效、和程序无法预知的系统性风险等场景。当出现一些风控人员可以理解，且有充分理由相信量化交易程序无法合理处理的情况（如行情推送错误、交易所系统断线等）情况，会人工干涉立刻停止交易。目前这类情况在股票交易中仅出现过一次，不过在稳博参与的期货交易中，遇到过更多交易所系统故障等异常情况，在此方面也具有丰富的处理经验。

比如在2020年上半年，出现中证指数公司发送的交易指数数据错误的情况，稳博就在开盘前数据巡查发现了数据错误，并暂停了部分使用了相关数据的策略上午的交易。中午中证指数公司发布公告并对指数进行修正。

稳博通过构建一套完整的风控体系，将风控的重心放在事前的策略筛选和事中的交易风控，并有专门的风控人员进行极端情况的干预，能够有效的进行及时处理，降低损失的预期；

五、格上建议篇

稳博作为一家高频自营起家的公司，发展可谓一步一个脚印，公司具有较好的持续迭代能力。目前稳博主要的资管产品线是量化对冲策略和指数增强策略，而高频期货策略则大部分属于自营。我们认为稳博在T0和高频期货上的技术积淀在行业内比较强，是比较值得投资的稳健型策略的代表。

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