作为一家有态度的私募管理公司，汉和资本在产品设计和发展模式上均走在了行业前列，它的一些做法也曾引来不少业内人士的惊叹。

“零管理费”、“6年锁定期”、“超长期价值投资”，这些无疑是汉和资本的标签。

它不简单追求规模的增长，而是追求有质量的规模，选择做时间的朋友。

公司篇——追求有质量的规模，与客户利益深度绑定

2013年1月，分析师背景出身的罗晓春正式创立汉和资本。罗晓春本科毕业于清华大学、硕士毕业于上海交通大学，随后进入券商担任分析师，先后担任中金机械行业及中小盘首席分析师，招商证券计算机行业分析师，期间多次获得新财富最佳分析师称号。

罗晓春从大学时代开始就决定以投资作为未来的事业方向，开始持续探索适合的投资方法论。经过了长时间的思考和积淀，虽然没有担任过基金经理职位，毅然还是决定出来创办私募，践行自身的投资理念。从中金出来，他花了3年时间筹备公司，到2013年公司成立之时，他对汉和资本的规划和定位已经比较清晰明确，无论是投资理念，还是团队要如何搭建，产品要如何设计，都已经有很成熟的想法了，所以一路走到现在，汉和从公司战略到产品设计，都没有发生过漂移。

一、“零管理费”，与客户利益深度绑定

公司一成立，汉和资本就开启“零管理费”模式，对旗下发行的基金不收取任何固定管理费，只靠业绩报酬来获得收入。这样的收费结构在整个私募行业都是屈指可数的，而这种看起来“剑走偏锋”的方式，实际上是把公司利益与客户利益深度绑定在一起。换句话说，就是不帮忙客户赚钱，汉和资本也一分钱拿不到。

要知道，管理费通常是支撑一家私募管理人日常运营的资金来源，有存续管理规模，就可以定期计提管理费，用于投研人员工资、日常办公开支、研究经费等方面的支出。而业绩报酬是具有不确定性和非稳定性的，如果遇上股市长时间走熊，或净值出现回撤在没创历史新高之前，就可能很长一段时间没有收入，所以这种“零管理费”的模式也是需要足够的勇气和信心。

也正体现出汉和资本对自身持续创造超额收益的信心。过去七年的时间证明，汉和资本既为客户赚到了钱，也为自己赚到了钱。

二、从3年到6年锁定期的进化

2017年，汉和资本再次变革，迎头克服募资难题，决定把所有1年锁定期的老产品封闭，只接受赎回不接受申购，正式发行3年锁定期产品，当年8月份，首支三年期产品汉和资本7号正式运行。

当年汉和资本并不是唯一一家将封闭期或锁定期拉长到3年的私募管理人，但却是唯一一家只发行3年锁定期产品的私募基金管理人。17年的白马行情让私募行业分化加剧、头部效应凸显，在产品设计上也逐渐出现一些具有品牌效应、管理规模较大的私募管理人开始发行封闭期更长的基金。

而汉和资本当时名气和管理规模都不算大，发行锁定期3年的产品所面临的挑战和募资压力更大，甚至放弃了当时快速扩张规模的机会。在罗晓春看来，相比于规模，他更看重产品的业绩和投资回报，也相信作为私募管理人，首要把业绩做好，规模自然水到渠成。

直到2020年，汉和资本再次将原有的3年锁定期产品封闭，7月份正式宣布对外发行6年锁定期且零管理费产品，刷新行业记录。

三、那为什么汉和资本要拉长本金锁定期？

罗晓春说到：“拉长锁定期，这与我们超长期价值投资的理念相匹配。短期的市场波动更多是资金博弈的结果，其中包含了太多非理性因素，带有极大的不确定性，而长期锁定期的产品设计让我们得以坚持以更长的时间维度来审视上市公司的长期成长逻辑及内在价值，进而实现多面双赢的结果。举个简单的例子，投资6天的资金和投资6年的资金，投资的方法和收益来源肯定是不一样的，而在A股市场赚大钱的方式是赚公司成长的钱，就需要时间。”

长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。在汉和资本的不懈坚持之下，经过7年多的发展，公司创造出优异的中长期业绩，同时，公司管理规模稳步增长，至今已超过百亿的管理规模。相信，留下的都是最认可汉和资本及其投资理念的投资者，而不是追求短线收益的客户，正如汉和不简单追求规模的增长，而是追求有质量的规模。

投研体系篇——系统化的高效处理器，形成投资合力

汉和资本业绩和规模齐飞，离不开投研团队的支撑和公司系统化的投研体系。

一、团队自主培养，形成投资合力

自公司成立以来，汉和资本始终坚持自主培养研究员。招来的人员通常在证券投资和研究领域是一张白纸，往往要求他们具有这些特征：

1）良好的学术素养和教育背景，毕业于海内外知名高校；

2）金融相关领域的从业经验，具备良好的财务基础；

3）海外学习和工作背景，具备全球化的视野和能力。目前公司投研团队9人，很多成员在来到汉和资本之前供职于咨询公司、会计事务所、评级机构等金融机构。

这样下来，能够保证投研团队按照公司整体投资策略和理念进行塑造，团队成型之后，与基金经理的投资理念保持高度一致，沟通高效顺畅，减少日常沟通成本和摩擦成本。

在团队建设上，汉和资本也愿意承担更高的投入成本和时间成本，用长时间和大精力去细细打磨一支都是精兵强将的队伍。

经过7年的培养和磨合，汉和资本已形成一支有梯队、强有力的投研团队，达到高效执行的零摩擦运转状态，为公司管理私募基金形成投资合力。

在这种制度之下，汉和资本的投研团队的稳定性很高，自公司成立以来，保持核心人员离职率为零的良好记录。

二、体系制胜，“双导师辅导制”打磨团队

接下来，我们再看看汉和资本如何从零开始培养投研团队。

一名新的研究员加入汉和资本之后，通常被分配一名主导师和一名副导师，他们是现有相对成熟的研究员，由他们进行“老带新”，系统性培养。这点类似于大学研究生培养模式，由导师带领入门，逐步形成自身研究的方法论和体系。

对于新人，汉和资本并没有区别对待，依然要求一切向成熟研究员看齐，会被指派完成投资标的的分析报告、行业信息的覆盖、投研流程的执行、标的的持续跟踪等等。

此外，在投研流程上，汉和资本还建立了一系列成熟的投研制度。像晨会制度，通常要求研究员每天晚上和次日早上梳理重要上市公司的公告和新闻，寻找潜在的投资机会和分析对组合中个股的影响；像双周报制度要求研究员每两周写一篇长达3万字的行业双周报。

另外还有防逆向反馈干扰制度，它要求研究员每周末单独向基金经理发送对整个投资组合的看法，基金经理在完整了解研究员对组合的看法之后，不允许从上往下的反馈，以防干扰研究员的独立思考。

三、系统化投研体系进行高效信息处理

在一系列的制度基础之上，研究如何向投资转化，也就是汉和资本如何进行投资标的筛选，也是一套非常系统化的方法。具体流程是这样的：

第一步，通过全面搜集全市场海量的信息，包括宏观、行业、个股等方面新闻、上市公司全天候公告、上市公司调研、电话交流会议、券商调研报告、券商研究报告、券商策略会议等，进行无遗漏系统化筛选。

第二步，在以上信息输入之后，经过筛选、分拣，把有用信息对应到相关标的，形成第一个股票池，也就是待研股票池。

第三步，在经过初步研究、深度研究等各种分层次的处理之后，形成三级股票池。

汉和资本的三级股票池，是三个不同层级的股票池。其中，公司的持仓个股属于一级股票池，而与持仓个股所对标的个股在二级股票池，三级股票池则是那些具有潜在投资机会的标的。

第四步，对三级股票池进行持续跟踪和实时反馈，从而形成汉和资本的有效投资结论，也就是形成最终投资结果。

这套强大、完整、高效的投研流程和体系，就像一个高效的信息处理器，通过海量信息的输入，进行高效处理，最终输出优质的投资组合并做到持续动态调整。

投资策略篇——谨守能力圈，做长期价值投资

汉和资本罗晓春本人早在1998年读研究生期间就开始关注证券市场，也喜欢看一些投资方面的书籍，因期间读了一本巴菲特的传记，因此结缘价值投资，之后踏上价值投资之路。

所以他的这套投资体系从1998年就开始逐步沉淀和完善，期间也经历过反反复复的打磨和优化。尤其当投资结果不理想时，他往往开始反思自己的错误来改正，因为他坚信要向那些已经被证明了成功的人去学习。

一、不局限于某类股票，本质是对企业内在价值的判断

汉和资本取得优异长期业绩的背后，离不开的是，汉和资本始终基于超长期价值投资的逻辑，去审视上市公司基本面，寻找那些市场价格远低于公司内在价值的标的，买入并长期持有，伴随企业共同成长而获益。

在汉和资本看来，价值投资的本质就是投资企业价值，要以产业的眼光去看待上市公司，并且跳出低PE或者低PB的框架，用更前瞻性和精细化的估值体系来分析企业。

而企业价值往往有其背后的驱动因素，要找到背后的驱动因素就需要理解每个行业和公司和商业本质是什么。例如有些企业靠产品力实现盈利，有些公司靠品牌赚钱，也有些企业靠渠道力赚钱。

所以在研究一家公司的时候，汉和资本会综合分析公司的所有方面，包括上游供应商、下游消费者、业务模式、产品竞争力、管理层、企业员工、行业竞争格局等最核心的价值驱动因素，深刻把握这些核心价值驱动因素变化，从而得出企业的长期内在价值的判断，并通过时间把被低估的价值兑现出来。

在此基础上，汉和资本还会通过全方位对比来判断一家上市公司的长期内在价值和当前价格相比是否被低估，只有通过横跨全球市场、全生命周期的对比下依旧被低估的标的，才是汉和资本所要选择的。

此外，在汉和资本的投资体系当中，对行业没有任何偏好，也不局限于某类股票。再差的行业，由于竞争格局、商业模式的变化，也可能形成新的投资机会。所以汉和资本的投研团队全行业覆盖，且试图从全市场寻找最佳投资标的。

二、大概率非对称的选股方法

在了解完汉和资本所深耕的长期价值理念之后，下一步看看他们如何将这种理念落实到市场当中。用汉和资本的话说，他们采用的是大概率+非对称的选股方法论。

其中，大概率是胜率的问题，汉和资本通过对上市公司全方位的深度研究，选择未来上涨具有确定性的投资标的。

非对称则是赔率的问题，要求上涨的空间要远大于下跌的空间，当判断失误或者发生黑天鹅事件时，投资标的的下跌幅度有限。

总体来看，汉和资本坚持的是高确定性和低风险原则，寻找“上涨概率非常大，而下跌概率非常小”的投资标的。

举例来说，某公司目前30倍市盈率，基于对公司基本面的判断，当市场热情高涨，该公司市盈率上涨至60倍，考虑到每年25%的业绩增长，经过3年的时间会有300%的涨幅。当市场遭遇大幅调整，该公司市盈率调整下限为25倍，即使无业绩增长，最大回撤幅度仅为17%。考虑到每年25%的业绩增长，经过3年时间该股票也会有63%的涨幅。

三、长期投资在中国资本市场有前景

说了这么多关于汉和资本的长期价值投资理念和选股方法，那长期价值投资是不是要长期持有？答案是肯定的。长期价值投资之所以能够为汉和资本创造优异的投资收益，也是长期投资的结果。

汉和资本相信，短期市场波动更多的是资金博弈的结果，可能会有股价偏离内在价值的情况，但价值回归的定律终究会起作用，持续创造价值的上市公司，从一个长周期看，股价肯定也会不断创出新高。

但是，长期投资并不代表买入标的以后一直拿着不动，而是需要对投资标的进行持续跟踪。当公司内在价值发生变化或者投资逻辑被验证发生错误之时，甚至出现估值过高或者有更好的投资替代品时也都会及时退出。但当这些情况都没有发生之时，不论资本市场处于什么阶段，汉和资本还是会坚持持有，直到公司内在价值的兑现。

同时，在汉和资本看来，中国资本市场是一个非常适合做长期投资的市场。从数据上看，如果在1990年12月到2019年12月期间任何时点买入上证指数，持有一年时间，胜率为55%；如果拉长投资周期到三年，胜率会上升到63%；假设投资六年，胜率上升到88%；假设以十年为周期，这个胜率会高达95%。

从历史数据可以看出，以三到五年甚至更长的时间维度来审视上市公司的成长逻辑，赚钱的概率是非常高的。

总结来看，市场往往会奖励那些专注于自身能力圈的人，而汉和资本自公司成立以来始终秉承长期价值投资理念以及大概率+非对称的方法论，从未发生漂移和动摇。在汉和资本罗晓春看来，一个真正的长期价值投资者会努力构建自己的能力圈，清楚地界定自己能力圈的边界，在努力扩大边界的同时，谨守自己能力圈的范围。

组合及风控篇——“胆大心细”，满仓之下价值是最好的风控

常年重仓运作，是汉和的另一个特点。因为始终能在全市场找到足够多符合标准的标的，重仓是自然而然的结果。假设全市场都无法找出足够多符合汉和资本投资标准的投资标的之时，仓位也会相应降低甚至空仓。汉和不做择时，仓位只是自下而上投资的结果。

可能有投资者会问，在高仓运作情况下，又如何应对风险？

在汉和资本看来，价值是最好的风控。基于这样的风控理念，汉和会更关注事前风控，他们认为，选择有价值、便宜的标的本质上能够拥有更高的安全边际。

罗晓春介绍说，就是花一块钱去买五块钱的东西，即使市场极端环境来了，只要你这个东西真的是值五块钱，即使市场价格从一块钱可能跌到了八毛，也只能说它距离它的价值偏离更多了，长期来看它一定会向价值回归，不用过于担心。

同时，汉和资本的任何投资标的都根据风险收益比给予相应的仓位，分为重仓、中仓、轻仓和观察仓。不会过于重仓某只个股，刚买入的标的也不会一下子加到中重仓，每个标的必须经过全方位的论证和持续跟踪。而进入中仓和重仓股的个股则确定性相对较高，也比较稳定，平均持有周期超过3年。

可见，在保持高仓位运作的同时，去赚有把握的钱，才是真正的“胆大心细”。

如果我们确信，未来三年一只个股价格能够翻倍，那么短期它的波动就可以忽略，换句话说为获取长期超额收益，需要忍受一定的短期波动。面对市场短期非理性的波动，汉和资本的做法是忽略，坚定他们自己的内心和想法，同时把所有的精力都集中在追求长期收益的最大化。

首先短期市场是不可预测的。波动是股票的固有属性，很难预测，精准躲避所有下跌也几乎无法做到，试图通过短期的操作来规避短期的波动，反而容易产生亏损及收益率降低。

其次，波动也不等于风险。无论是股市或是其他投资资产，高收益必然伴随着不低的波动性，忍受一定程度的波动是值得的，会通过长期收益的最大化获得补偿。

只要对于个股内在价值的判断没有发生巨大的改变，那波动就仅仅是波动，不对企业本身有任何增益或损害，只有投资标的的投资逻辑发生了不可逆的变化，波动才真正被转化为了风险。正确认识波动，正视波动，忍受波动，只有这样才有可能在股票投资中获得高额的收益。

格上建议篇

汉和资本从成立至今7年多的时间，公司投资理念、投研团队、产品定位等始终没有发生漂移，不忘初心，专于投研，过往也取得了优异的历史成绩。设置6年期锁定期，也是与其长期价值投资的理念相匹配，适合认可汉和资本投资理念，并且愿意以时间换空间的投资者。

同时，汉和资本旗下产品保持常年重仓运作，且过往相对指数的长期超额收益稳定，对于战略性长期看好A股市场的投资者来说是不错的选择。