格上研究中心

一、本周各类资产简析

1、A股市场—盈利兑现成为核心，关注周期成长、科技、消费

双节长假期间，海外市场有惊无险，总体保持上涨，国内消费热情高涨，旅游、餐饮业显著复苏，共同推升A股投资者做多热情，10月9日假期结束后，A股一扫节前几个交易日的低落情绪，跳空高开，两市再现普涨格局。本周（9月28、29、30日及10月9日）创业板指领涨，涨幅5.22%，中小板指、深证成指涨幅4.41%、3.71%，万得全A代表的全部A股涨幅2.49%，上证综指涨幅相对较小，仅有1.64%。本周日均成交额仅有5840亿元左右，10月9日稍有放量，成交额回到7000亿元以上，北上资金净流入71.91亿元。

（上图展示9月28-30日及10月9日共4个交易日的涨跌幅）

从行业来看，28个申万一级行业中，24个上涨，电气设备涨9.60%遥遥领先，电子、国防军工、汽车、食品饮料的涨幅较高，分别为5.01%、4.92%、4.01%、3.87%，休闲服务跌幅较大，为5.16%，此外银行跌0.77%，农林牧渔跌0.12%，纺织服装微跌0.04%。

（上图展示9月28-30日及10月9日共4个交易日的涨跌幅）

我们认为，海外市场升温是本周A股市场上涨的主要原因。川普患新冠入院治疗3天后好转出院，欧元区经济复苏，外围市场升温带动A股上涨。

从成交量来看，节后A股并未大幅放量，表明市场情绪仍然较为谨慎。美国大选前，A股扰动因素较多，包括选情变化、台海局势、中印边境局势等；而11月大选后，扰动因素会相应减少，全球疫情的边际变化会重新成为关注重点。

但总的来说，今年以来A股对外部因素逐渐脱敏，决定A股走势的根本原因，仍是我国国内企业盈利与流动性的变化。

从宏观环境来看，8月份经济数据表现不错，9月PMI数据也保持在荣枯线以上平稳运行，经济增长仍处于弱复苏状态，盈利仍具备支撑；

从流动性来看，目前虽然十年期国债利率上行到3%以上，呈现边际收紧，但短期内很难大幅收紧，

从央行表态来看，10月10日，央行行长易纲在《中国金融》杂志撰文表示，要根据经济金融形势变化，科学把握货币政策力度，既保持流动性合理充裕，促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”，将经济保持在潜在产出附近，减少经济波动。

因此，在“盈利弱复苏+流动性保持合理充裕”的环境没有发生实质性变化之前，股票类资产仍然具备较高的性价比，短期呈现区间震荡或者震荡上行，未来更多是结构性机会，个股选择成为重点。

预计短期上证综指大概率在3150点-3500点进行震荡，如果市场跌到3200点下方，是投资者进行操作比较好的时点。

那么，接下来市场风格将如何演绎？哪些行业更具备投资机会？

下半年市场风格很难极端转换，会呈现一定的再平衡。在流动性保持合理充裕，经济逐渐恢复的背景之下，建议围绕经济复苏的主线积极布局。

1）目前盈利增速高的周期性行业上行空间更大，比如建筑材料、建筑装饰、机械设备、电气设备、化工、汽车、有色以及光伏、新能源等板块，将成为接下来资金的重点挖掘领域，而银行、非银、地产、钢铁、煤炭等等也具备盈利的边际好转空间，但涨幅空间相对有限。

2）科技医疗以及必需消费品盈利增速仍然具备绝对优势，但目前估值处于历史相对高位，短期存在一定的估值消化压力，估值有所消化之后，有望继续上涨，但个股继续加剧分化。

2、债券--短期维持震荡，很难出现趋势性大机会

本周十年期国债收益率继续围绕3.1%震荡，主要在于国债地方债发行的冲击，另外，央行目前也是采取了高频率、小幅度的方式进行流动性的微调。 

5月以来，货币环境边际收紧，利率开始上行，十年期国债收益率一度突破3.1%。目前来看，经济数据不断改善，基本面随之好转，对债市形成一定的利空，市场的核心矛盾聚焦到资金面，但短期大幅收紧的可能性较弱。

整体来看，利率债走势大概率呈现震荡，很难有趋势性大机会，而信用债在“宽信用”的背景下，配置机会边际好转，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率--短期小幅波动，长期坚定看多

8月份以来，美元兑人民币从7.0左右最高升值到6.70左右，为维持人民币汇率的合理水平，避免过快升值，10月12日起，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。

从10月份来看，不确定性因素增加，比如全球疫情二次反复以及中美贸易摩擦，在这过程中可能会呈现一定的波动，短期谨慎看多。长期来看，我国潜在经济增长仍处于全球高位行列，经济具备长期竞争力，人民币具备升值空间。

4、商品--大趋势仍然向上，但短期震荡加剧

大多数商品在节前的下跌后，节后都有比较强势的反弹，在全球经济恢复的背景下，商品市场的大趋势仍然是向上的，然而经济数据延续好转的同时，回升速度在边际放缓，对应到商品市场，近期上行速度也有所放缓。

整体来看，下半年商品大概率仍呈现震荡向上的态势，但由于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到。

二、本周重要事件回顾

1、9月30日，统计局发布PMI数据，中国9月官方制造业PMI为51.5%，预期51.3%，前值51.0%。9月官方非制造业PMI为55.9%，预期54.7%，前值55.2%。

格上认为：从3月开始，制造业PMI已经连续7个月高于荣枯线，显示我国经济景气程度不断提升、企业信心持续增强的良好势头。9月数据来看，在接受调查的21个行业中，有17个行业的PMI高于临界点（50%），比上月多两个，景气范围进一步扩大。具体而言，体现出如下特点：

1）供需两端同步回升，新出口订单增幅明显。

2）高技术制造业和装备制造业景气度继续提升，对制造业整体复苏的拉动作用进一步增强。

3）小型企业PMI重返荣枯线以上，经营情况及预期明显好转。

PMI数据持续高于荣枯线，表明企业盈利弱复苏仍然延续，同时，流动性环境也没有观察到大幅收紧的可能，因而A股仍然具备结构性机会。建议继续关注目前盈利增速提高的周期性行业（如建筑材料、建筑装饰、机械设备、电气设备、化工、汽车、有色等板块），以及科技、医疗及必需消费品中盈利与估值匹配度较高的个股。

附9月PMI数据表格：

2、“双节”后首个交易日，在岸人民币迎来了一波“迟到的大涨”——10月9日上午，在岸人民币对美元汇率盘中飙升逾1000点，最高升至6.7089，创下去年4月以来新高。

10月10日，央行发布消息称，今年以来，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡。为此，中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。

格上认为：人民币近期的上涨主要受到以下几个因素的影响：

1）防疫水平差距影响经济基本盘。由于率先控制住疫情，中国经济正加速复苏，二季度成为全球第一个GDP正式恢复正增长的经济体；而美国新增确诊病例数再度呈现上升趋势，经济和劳动力市场复苏脚步开始放缓。

2）中美货币政策存在差异，中美利差处于历史高位。同样受疫情影响，全球央行普遍大放水，美联储刺激力度拉满，史上首次无限量QE的同时，近0利率水平还将维持到2023年底；而中国货币政策则相对更为稳健、克制。截至10月9日，中美利差接近240BP，处于历史高位，未来甚至还有进一步走阔的可能。

3）美元本身持续贬值。受美联储放水影响，美元指数在3月份触及的3年高位后一路下行，目前已累计下跌近9%。不过展望四季度，美元或因“大选效应”有所走强，人民币兑美元汇率可能面临一定程度的调整。

基于以上原因，人民币相对美元仍然有升值的动力。因此，为了避免人民币过快升值对我国出口造成冲击，影响经济复苏和就业形势，央行调降了风险准备金，有助于银行降低远期售汇的成本，给予人民币汇率调降的压力，帮助汇率维持在合理水平。总的来看，四季度人民币汇率大幅上升或下降的概率不大，更大可能是在疫情风险、美国选情变化等外部因素的冲击下窄幅震荡。

三、下周重点关注事件

1、9月通胀、金融数据将公布

10月15日，9月CPI、PPI、M2、新增信贷、社会融资规模等数据将公布。

通胀方面，目前高频猪肉价格回落，同时消费整体恢复偏慢，可能意味着CPI环比偏弱，预计9月CPI同比可能进一步回落。PPI方面，9月制造业PMI价格指数以及钢铁、水泥等高频数据指向PPI环比可能继续正增长，同比降幅或进一步收窄。

金融数据方面，受到政府债券发行放缓的影响，9月新增社融规模预计将略低于8月，但仍有支撑，M2同比增速预计在10.6%左右。

2、1900亿元逆回购和2000亿元MLF将到期

Wind数据显示，下周（10月12日至16日）央行公开市场有1900亿元逆回购到期，周一至周五分别到期400亿元、1000亿元、500亿元、0元、0元，无正回购和央票到期；此外周五（10月16日）还有2000亿元MLF到期。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。