格上研究

一、本周各类资产简析

1、A股市场--各大指数呈现下行，低估值板块阶段性占优

本周在三季度GDP小幅不及预期以及高位股回调幅度加大的背景下，A股整体呈现下行。其中，以大盘蓝筹为主的上证50表现相对抗跌，仅小幅下跌0.99%，而以科技成长为主的创业板指大幅下跌4.54%。本周日均成交额6811亿元左右，相比上周的8096亿元有所回落，北上资金大幅净流出140亿元。

从行业来看，本周仅银行、汽车分别上涨2.19%、1.25%，其他行业均呈现下跌。其中，家用电器、食品饮料、有色金属跌幅均在1%以内，相对抗跌，而医药生物、农林牧渔、建筑材料跌幅均在5%以上。

目前很多投资者担心对A股投资感到困惑，那么，接下来A股市场将如何演绎呢？

我们认为，当前“盈利弱复苏+流动性合理充裕”的环境没有发生实质性变化，因此，目前不具备大幅下行的基础，存在一定的安全边际。但由于当前估值已经处于结构性高估阶段，这意味着选股的难度在加大，而在流动性从1-4月的“大幅宽松”转向5月之后的“适度宽松”的背景下，市场走势也已经从“估值推动”转向“盈利兑现”，未来盈利增速和估值的匹配度将成为资金选择的重点，预计结构化行情更加明显，未来一年投资者要降低预期收益率。

接下来，我们需要注意两点：1）当前在美国大选临近、欧洲疫情二次爆发、台海局势等扰动之下，预计10月底以及11月初市场波动仍会较大；2）年底临近，又到了公募基金排名争夺战的最后阶段，前期很多积累了较多盈利筹码，不排除为了提升排名，一些公募基金卖出部分高价股，买入低价股，降低对自身的业绩扰动。但我们认为，当前的A股市场很难跌破3000点，该点位对应之前周期性板块大幅上涨阶段，预计短期上证综指大概率在3100点-3500点进行震荡，如果市场跌到3200点以下，是投资者比较好的操作时点。

那么，接下来市场风格将如何演绎？哪些行业更具备投资机会？

当前经济数据继续恢复，PPI逐渐上行，CPI下行，企业利润逐渐在上中下游之间进行分配，中游企业延续高增、上游利润边际修复幅度加大，短期（3个月-6个月）市场风格可能会阶段性偏向周期性板块。但从中期来看，市场风格很难极端转换，拉长1-3年，科技医疗消费仍是市场投资主线。

1）周期性板块阶段性占优。在经济逐渐好转，PPI上行，CPI下行的背景下，一方面，周期板块里面景气度较高的偏成长的行业大概率仍会表现较好，比如机械设备、电气设备、化工、汽车、有色、建筑材料、建筑装饰、化工等板块；另一方面，受上游利润加快回升，之前滞涨的银行、非银、地产、钢铁、煤炭等等也具备盈利的边际修复空间，短期性价比提升，尤其在年底公募争夺业绩排名的背景下，但中期涨幅空间相对有限。

2）计算机、医疗属于科技成长里面估值较高的板块，电子、传媒、通信估值处于中等水平，并未明显高估，整体来看，这些板块的基本面盈利情况仍然相对占优，盈利继续回升，短期可能会存在一定压力，但拉长1-3年来看，科技医疗仍具备景气周期，投资者可逢回调进行操作，或者长期耐心持有。

2、债券--短期维持震荡，很难出现趋势性机会

本周十年期国债收益率继续围绕3.2%波动，当前的国债收益率已经逐步回到疫情之前的位置，但从横向来看，仍处于近5年的低位。未来，随着货币政策逐渐回归常态化，经济增长和利率表现进行匹配，经济增长幅度越大，利率也会相应上行。

短期来看，在经济数据不断改善，基本面随之好转的背景下，债市很难有大的表现，但也很难像5月份那样大跌，更多是呈现震荡。整体来看，利率债走势大概率继续震荡，很难有趋势性大机会，而信用债在“宽信用”的背景下，配置机会边际好转，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率--短期继续升值，长期坚定看多

本周人民币继续升值，8月份以来，人民币已经从7.0升值进入6.6时代，这一方面源于我国经济基本面的领先恢复，疫情良好控制；另一方面源于，我国10年期国债收益率逐渐上行，中美利差持续拉大，海外资金流入加快。

近期来看，不确定性因素增加，比如全球疫情二次反复以及美国大选，在这过程中可能会呈现一定的波动，短期谨慎看多，但仍具备升值基础。长期来看，我国潜在经济增长仍处于全球高位行列，经济具备长期竞争力，人民币具备升值空间。

4、商品--商品仍延续上行趋势，短期波动加剧

本周商品震荡加剧，一方面农产品相关板块表现较好，但工业品种分歧加剧，震荡加剧，这主要在于，全球经济仍具备一定不确定性，在前期商品上涨之后，目前的分歧加大。不过，在全球经济恢复的背景下，商品市场的大趋势仍然是向上的，但目前回升速度在边际放缓，对应到商品市场，近期上行速度也有所放缓。

整体来看，四季度商品大概率仍呈现震荡向上的态势，如果疫苗能有效批量生产以及美国财政政策落地，商品可能会上涨幅度加大，但由于目前全球经济相对仍较弱，需求端以及供给端均难以大幅发力，短期很难出现大的趋势性机会。

二、本周重要事件回顾

1、本周三季度以及9月份经济数据公布，整体来看，三季度GDP增速略微不及预期，但9月份出口、消费以及工业生产均超出预期。具体经济数据如下：

格上认为： 1-9月GDP累计同比0.7%，终于“转正”，这意味着已经恢复至疫情之前的水平。但值得关注的是，第三季度GDP增速为4.9%，市场预期5.2%，略微不及预期，主要原因大概在于，市场对消费和服务业的修复预期可能偏高，可以作证的是，三大产业中，当前服务业是唯一没有恢复到疫情前水平的，而需求端的三架马车中，出口、投资均恢复到疫情之前，仅仅消费尚未恢复。

不过我们认为，服务业以及消费本身恢复就会相对滞后，当前消费的恢复速度在逐渐提升，边际弹性升高，四季度有望成为经济复苏的主要变量。

生产端来看，恢复仍然强劲，高技术制造业和装备制造业继续高增，中游制造业的盈利表现仍然亮眼；上游行业生产恢复加快，黑色、有色、化工等基本面好转速度加快。

需求端来看，投资中的基建投资以及房地产投资均继续上行，房地产投资延续高增，但受融资收紧以及新开工、拿地减少等影响，未来大概率高位缓慢回落，基建投资回升放缓，主要源于政府资金来源受限以及项目审批放缓；制造业投资延续两月当月同比转正，在利润好转的推动下，回升速度同样加快，未来大概率继续延续上行。消费增速继续加速恢复，汽车仍是重要支撑，目前投资、出口均回到了疫情之前水平，仅仅消费尚未恢复，未来消费或将成为经济回升的重要因素。出口延续超预期，主要源于全球经济回升、海外订单转移国内以及防疫物资的支撑，未来出口有望继续延续恢复。

整体来看，前三季度中国GDP当季同比增速分别为-6.8%、3.2%和4.9%，经济恢复趋势延续上行，持续改善。根据近期国际货币基金组织的预测，中国将是2020年主要经济体中唯一实现正增长的国家，可见我国经济恢复处于世界前列。展望四季度，经济增长仍将延续修复，四季度大概率继续向好，预期单季度同比增速会达到5.5%-6%，全年增速达到2%左右，Q2至Q4逐季改善。

2、近期美国大选仍然是全球瞩目的焦点，在11月3号，美国大选出结果，从往年来看，10月份围绕大选，美国两党会出来各种各样的政策措施，往往会有很多意料之外的事情发生，被称为“惊奇十月”，那么，当前美国大选的情况如何？特朗普以及拜登上台会分别对政策、经济、外交有哪些影响呢？

格上认为：从目前的支持率来看，拜登领先特朗普8%左右，具备一定的领先优势，而全球市场似乎已经对拜登上台进行了一定的预期反应。10月22日晚上，拜登和特朗普进行了最后一场辩论，拜登表现相对更好。那么，拜登或者特朗普当选之后，政策以及外交节奏会有什么不同呢？主要体现在几个方面：

1）对新冠疫情的防疫政策。拜登将采取先防疫后复工，特朗普大概率会边防疫边复工。拜登上台之后的防疫政策可能会使得美国经济短期波动较大，而特朗普上台之后，短期经济可能会继续恢复，但需要疫苗及时出来，否则中期经济会受损更严重。

2）财政政策。拜登政策是迅速出台2.2万亿美元的财政补贴方案，另外还有超过万亿美元的基建刺激方案；特朗普政策是出台1.8万亿美元的财政补贴方案，暂时没有基建刺激方案。两者不管谁上台，财政政策大概率会出台，不同在于规模和投向。

3）货币政策。无论是拜登还是特朗普上台，货币政策维持长期宽松都是很确定的事情。

4）对外政策。拜登主张维护多边贸易协定，反对贸易保护主义；特朗普则相反。因此，拜登上台有利于中短期中美关系的缓和。

三、下周重点关注事件

1、下周将是美国大选前的最后一周

下周大选结果的前景或将更为清晰，同时投资者需要警惕“十月惊奇”的高峰到来。另一方面，美国新一轮刺激法案能否在大选前达成可能会在下周揭晓，可能给市场提供新的动力。

2、9月份中国工业利润数据公布

中国9月规模以上工业企业利润等一系列数据将公布，进一步观察我国经济复苏情况，分析各行业的盈利增速以及预期差变化，从而映射到A股市场未来的行业景气度变化。

3、下周日本央行、加拿大央行和欧洲央行都将公布最新的利率决议，或将给货币市场带来波动。

4、10月29日十九届五中全会公报阐述十四五规划主旨；11月初中共中央关于十四五规划的建议稿全文发布。十四五规划可能决定未来五年的投资风口。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。