A股市场回顾

指数表现

今日上证指数下跌0.80%，报3613.07点，深证成指下跌0.21%，报14357.85点，创业板指上涨0.80%，报3207.82点，两市成交额为12834亿元。

本周各大指数涨跌不一，创业板指领涨，涨幅为0.46%；恒生科技指数领跌，跌幅为4.53%。北向资金一周净流出15.79亿元，沪股通流出28.52亿元，深股通流入12.73亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现

今日28个申万一级行业有6个上涨，其中休闲服务、食品饮料、电气设备领涨，涨幅为3.67%、3.54%、0.70%。采掘、钢铁、建筑材料领跌，跌幅为5.33%、5.27%、4.50%。

本周来看，公共事业、房地产、国防军工领涨，涨幅为5.32%、3.43%、3.34%，化工、有色金属、钢铁领跌，跌幅为5.11%、3.76%、3.16%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，电气设备、汽车、食品饮料的估值分位数在80%以上，仍有20个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2021-09-23，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位64.39%附近，较上周有所上升。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震动调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2021-09-23，数据来源：Wind，格上研究整理

下阶段配置方向如何？

本周美联储召开了议息会议，美联储主席鲍威尔在会议上表态，年内或将启动Taper。不过从当前美国就业市场情况来看，离完全恢复尚有不小的距离，美联储的这一表态也明显偏鸽，但是需警惕Taper随时到来的可能性。美股也在本周初的大跌之后，也迎来的大幅上涨，这与美联储偏鸽派的发言有关。在美联储宣布实施Taper之前，不少新兴经济体已经提前开始加息。如俄罗斯和巴西今年以来已加息四次，墨西哥也已加息两次。最近就连属发达经济体的韩国和挪威，也加入了加息行列。在各经济体纷纷提前应对的情况下，美联储货币政策转向引发的全球资本市场调整可能不会特别剧烈。

回顾我国的情况，从信用周期的角度来看，上半年我国信用收缩幅度较大，表现为宏观杠杆率的显著下滑。在宏观杠杆率已有显著下降的基础上，央行在近期召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会也释放了宽信用的信号，这意味着信用收缩的态势在四季度将有所缓和。本轮宽信用将会围绕着表内人民币贷款的增长和政府债券发行的提速来展开，以扶持中小企业和促进实体经济的发展，但对于地产和基建方面并不会有明显的放松。

结合市场情况来看，恒大事件并未对A股有明显的冲击，房地产板块逆势小幅上涨。随着国庆假期的来临，本周大消费中的休闲服务、交通运输、食品饮料等板块迎来了上涨，表明市场对于国庆来临提振消费抱有很大的信心。之前涨幅居高的顺周期板块，在本周都迎来了估值上的回调，跌幅靠前。结构性的行情依然没有发生改变，热点板块轮动将会持续，投资布局还需成长和价值均衡配置，不要过分紧追热点。

结合本周的经济数据和市场表现，具体的配置建议如下：

1. 处于较高景气度的行业：储能、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等，出现了明显调整后可逢低吸纳。

2. 在疫情控制平稳的前提下，双节来临所刺激的旅游行业：交通运输、休闲服务。

当周重要新闻解读

新闻一：央行连续第五天大额逆回购 累计净投放4600亿元。据公告，为维护季末流动性平稳，2021年9月24日人民银行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作，中标利率2.35%。数据显示，今日500亿元逆回购和700亿元国库现金定存到期，当日净投放700亿元。央行已经连续第五个工作日开展千亿级逆回购操作，此前央行分别于9月17日、9月18日、9月22日、9月23日分别开展1000亿元、1000亿元、1200亿元、1200亿元逆回购操作，冲抵到期货币工具后净投放分别为900亿元、1000亿元、900亿元和1100亿元。

格上认为：时隔15个月重启了14天逆回购工具并不意味着货币政策转向宽松，央行大概率不会在四季度进行降准的操作。央行货币政策司司长孙国峰曾表示，财政收支、政府债券发行缴款等因素阶段性扰动，不会对流动性供给出现大的缺口和波动。央行有充足的工具予以平滑，流动性供求将在几个月内保持基本平衡。

央行公开市场操作净投放的数量核心取决于银行报送的资金需求，而月末、跨季和双节之间是银行流动性需求增加的一大因素，在这三个时间节点，央行会受资金需求增加而被动增加基础货币投放，本次时间节点刚好在月末+季末+国庆节前，具有较大的资金需求。所以目前来看，大量的逆回购净投放很可能是银行资金缺口较大，而并不一定代表货币政策转宽松。另外，8月之后政府债务发行放量，但财政支出不及预期，形成了短期的资金缺口，是此次央行重启14天逆回购操作的原因之一。

新闻二：美联储在议息会议后声明表示可能会在11月2日至3日的下次会议上开始缩减每月1200亿美元的资产购买计划。声明称:“如果进展与预期一致，FOMC委员会判断，资产购买步伐可能很快就会放缓。” 美联储主席鲍威尔隔夜在新闻发布会上补充说，官员们在会议上普遍同意，"在明年年中前后逐步结束购债规模可能是合适的。"

格上认为：就目前全球市场的表现来看，本次会议被市场解读为宽松的信号。9月与市场充分沟通，11月宣布，12月执行的Tapper流程基本已经明确。但还有两点不确定的地方，一是加息点阵图的前移，二是Tapper的速率。

不同于6月点阵图，本次会议预计2022年加息的官员比上次增加两人至9人并达到半数，从而导致首次加息预期前移；2023年利率中位数预测比上次上调0.375%。政策利率预测的点阵图显示，所有决策者都预计到2021年底联邦基金利率将维持在接近零的水平，有9位委员预计将在2022年加息，17位委员预计将在2023年加息，2024年可能加息6-7次。可以看出，联储内部的鹰派力量正在增强。

至于Tapper的速率问题，鲍威尔的讲话中提到缩减购债规模的动作可能在明年年中左右结束。如果按预期在12月开始实施，到明年年中大概有5 – 6次会议去完成停止购债的计划。按每次会议均量缩减计算，缩减规模可能会是每次200亿。

近期重点关注

1）中国8月工业企业利润、中国9月PMI

2）欧盟失业率、欧盟9月PMI

3）美国9月PMI

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究