A股市场回顾

指数表现

上证指数跌0.18%，报3666.35点；深证成指跌0.24%，报15111.56点；创业板指涨0.22%，报3466.8点。两市成交额为12361亿元。

本周市场各大指数涨跌不一，上证50领涨，涨幅为4.10%；中证1000指数领跌，跌幅为0.93%。北向资金一周净流入488.34亿，沪股通流入300.67亿元，深股通流入187.67亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现

本日，28个申万一级行业有10个上涨。其中，传媒、有色金属、电气设备领涨，涨幅为1.70%、1.35%、1.20%。非银金融、钢铁、采掘领跌，跌幅为1.02%、0.99%、0.96%。

本周来看，休闲服务、食品饮料、家用电器领涨，涨幅为9.47%、5.47%、5.06%。国防军工、采掘、电气设备领跌，跌幅为3.11%、1.90%、1.59%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，汽车、电气设备、食品饮料的估值分位数在80%以上，仍有16个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2021-12-9，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位69.29%附近，较上周有所上升。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震动调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2021-12-9，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观分析

本周经济事件较为频繁，首先是央行宣布在本月15日全面降准0.5%。另外，11月通胀和金融数据也给了我们更多的可以观察宏观经济的线索。

先说降准，此次降准官方描述的目的是用于加强跨周期调节，从而优化金融机构的资金结构，以便更好地支持实体经济。但我们更倾向于是稳定市场的风险偏好，因为本次降准释放的大部分资金（约1.2万亿）将用于金融机构去归还到期的9500亿中期借贷便利（MLF），因此稳健货币政策取向没有改变。反倒是恒大事件的持续发酵，或许让政府认为有必要去做出具体的措施，来防止它由局部风险向整个金融体系扩散。

通胀数据基本符合预期，PPI见顶和CPI回升。但随着未来低基数效应的淡化和食品供需关系的逐步稳定，未来一段时间的CPI增速大概率仍会在2%上下，继续上升的空间较小。反观PPI增速，由于能源价格的大幅回落以及高基数效应，PPI同比增速将会出现较为明显的回落。

金融数据的触底不可只从表面来看，因为从具体数据来看，实体经济的融资需求仍处于较为低迷的水平。政府债券的发行量较去年同期多增3787亿元，而反应实体信贷需求的新增人民币信贷额度则较上年度同期少增1600亿元。社融增速的小幅回升，主要是因为政府债券发行放量而被托底。

本周市场点评及配置方向

本周市场各大指数涨跌不一，上证50领跑，以沪深300为代表的大盘股在本周表现较为抢眼。另外，本周港股也终止了之前连续两周的下挫。从成交量上来看，A股市场已经连续36个交易日在万亿以上，市场较为活跃。北向资金在本周大幅买入，共流入约488亿元，处于本年度的最高水平。行业方面，休闲服务、食品饮料、家用电器领涨，国防军工、采掘、电气设备领跌。

配置方向

随着降准落地，政策面宽松预期再次增强，本周北上资金的连续大举买入也让市场重新拾起做多的信心。另外，地产行业融资环境改善以及市场对央行的进一步宽松预期，使得银行和地产行业均有所表现，低估值蓝筹表现优异，且有板块扩散的趋势。从中央政治局会议了解到，扩大内需或成为明年经济工作的首位，市场预期明年政策将会对消费有所刺激，因此消费行业的表现也较为抢眼。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。细分行业里具有较强竞争力的“隐形冠军”制造业龙头公司。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

当周重要新闻解读

新闻一：央行官网消息，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，加强跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

央行在答记者问中提到，稳健货币政策取向没有改变。此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。人民银行坚持正常货币政策，保持政策的连续性、稳定性、可持续性，不搞大水漫灌，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

此次降准的目的是加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。一是在保持流动性合理充裕的同时，有效增加金融机构支持实体经济的长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力。二是引导金融机构积极运用降准资金加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约150亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。

此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分县域法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.5个百分点，同时考虑到参加普惠金融定向降准考核的大多数金融机构都达到了支农支小（含个体工商户）等考核标准，政策目标已实现，有关金融机构统一执行最优惠档存款准备金率，这样此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元。

格上认为，此次降准不应理解为大幅宽松的信号，当前降准对市场的作用可能更多的是稳定风险偏好。对于接下来的投资而言，还是得看哪个领域和行业能够出现信用扩张，信用扩张对应的方向才会是较为关键的投资机会。

新闻二：中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作。

中央政治局会议认为，今年是党和国家历史上具有里程碑意义的一年，我们从容应对百年变局和世纪疫情，奋力完成改革发展艰巨任务，实现“十四五”良好开局。我国经济发展保持全球领先地位，国家战略科技力量加快发展，产业链韧性和优势得到提升，改革开放向纵深推进，民生保障有力有效，生态文明建设持续推进。

谈及明年工作，会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。

格上认为：稳定高频出现在2022 年的经济展望中，也是2022 年经济工作的重点。12 月政治局会议重新提及“六稳六保”，同时对于经济稳定给与更高的含义，稳定经济就是稳定社会大局。本次政治局会议没有提及国际环境错综复杂和新冠疫情的影响。对此我们认为经济政策和货币政策主要以我为主，对于全球金融条件收紧的变化已经有所预期，而中美之间的摩擦延续。

新闻三：国家统计局12月9日发布11月居民消费价格指数（CPI）、工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI与PPI剪刀差在收敛。中国11月CPI同比上涨2.3%，前值为1.5%。PPI同比上涨12.9%，前值为13.5%。

11月CPI同比涨幅比10月扩大0.8个百分点。同比涨幅扩大较多，除了受到本月新涨价影响外，主要是受到去年同期基数较低的影响。环比涨幅方面，受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.3个百分点。其中，食品价格环比上涨2.4%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，影响CPI上涨约0.43个百分点。食品中，受季节性消费需求增长及短期肥猪供给偏紧等因素影响，猪肉价格由降转涨，上涨12.2%；各地多措并举保障“菜篮子”供应，随着蔬菜上市量逐渐增加，鲜菜价格涨幅比上月大幅回落9.8个百分点。

随着保供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头初步得到遏制，PPI涨幅有所回落。

今年以来，大宗商品价格持续上涨带动PPI同比涨幅多次刷新前高。大宗商品价格回落拉动PPI涨幅收窄趋势正在显现。国际大宗商品价格经历了过去几个季度较为普遍的大幅上涨后，一些门类的大宗商品涨势趋缓，特别是在我国多项保供稳价政策作用下，煤炭等部分门类大宗商品价格近期已从高位回落。这些因素将带动明年PPI涨幅收窄。另外，原料涨价向下游传导在耐用品上已有体现，可能进一步向日用品等扩散，增加相关商品涨价弹性。在需求走弱、成本上涨背景下，部分行业供给收缩，尤其是服务业，一旦终端需求修复，涨价压力可能会释放。

近期重点关注

1) 中国11月经济数据

2）美国11月通胀数据

3）欧盟11月通胀数据

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究