结合最新的工业企业利润和近期的经济、通胀数据整体来看，利润增速的下滑反映出我国经济的下行压力不减，但之前上下游利润分化较大的情况，因为价格因素减弱而得以改善。不过仍需注意的是——利润结构的改善只是一个存量分配再平衡，如何做好增量以及促进需求的恢复将是下一阶段较为关键的观察点。

11月工业企业利润数据总览

数据来源：Wind，格上研究整理

从直观的利润数据中，我们可以看到，今年1-11月的全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长38.0%，比2019年1-11月增长41.3%，两年平均增长18.9%。利润增速虽逐步放缓，但仍然处于较高的位置。而在其他财务数据中，工业企业实现营业收入同比增长20.3%，两年平均增长9.7%。营业收入利润率为6.98%，同比提高0.90个百分点，处于历史高位。

总体上来看，利润的两年平均增速大幅超过了收入的增速，这与价格上涨带来的利润率提高有较为直接的关系。但这也告诉我们，利润的高增长不会长时间持续，随着价格上涨的放缓以及利润率下降，利润增长水平将会回归正常。

行业利润分析

从行业上下游的角度来看，以石油天然气开采业和煤炭开采业为主的上游原材料采集行业的利润增速在今年一直处于较高的水平，这与商品能源价格高企有着直接的关系。不过随着国内煤炭行业保供政策的实施以及海外原油天然气价格的大幅回落，上游行业的利润增速将会在不久出现回落。

数据来源：Wind，格上研究整理

而对于中下游来说，上游资源品价格的下跌可以被理解为生产采购成本的降低，也就是利润增速的回暖。而在11月当月同比数据当中，中游设备制造行业增速转正，而下游生产消费行业的利润有了明显的回升，录得9.1%，此前连续4个月处于负增长。

数据来源：Wind，格上研究整理

就细分行业而言，中游制造业中，铁路、船舶和航空航天制造业的利润增速明显改善，电气设备制造业也处于上升趋势。而下游的生产消费行业中，食品制造业、酒饮料和精制茶制造业、农副食品加工业、医药制造业、纺织业和烟草制品业的利润增速出现了较为显著的回升。

数据来源：Wind，格上研究整理

小结

11月份主要的经济数据已经悉数出场，可以看出通胀问题导致的上下游利润结构问题已经开始出现了扭转的局面。由于中下游行业支撑起我国大多数人的就业，其利润被上游行业所侵蚀，将使居民的有效需求越发地走弱。而上下游利润增速若能出现反转，则有望出现企业盈利上涨，居民收入上升，从而需求回暖的正向反馈，这在处于较为严峻的下行趋势的我国经济来讲，是一个值得欣喜的情况。