A股市场回顾

指数表现

上证指数收盘报3579.54点，跌0.18%；深证成指报14343.65点，跌0.59%；创业板指报3096.88点，跌0.98%。两市成交额为12072亿元。

本周市场震荡下跌，恒生指数独涨，涨幅为0.41%。创业板指数领跌，跌幅为6.8%；北向资金在一周净流入62.04亿，沪股通流入68.54亿元，深股通流出6.5亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现：

本日，31个申万一级行业中有9个行业上涨。其中家用电器，房地产和建筑材料领涨，涨幅分别为2.52%、2.44%、1.71%。有色金属，农林牧渔和环保行业领跌，跌幅分别为2.23%、2.17%、2.03%。

本周来看，房地产、家用电器、建筑装饰领涨，涨幅为4.46%、4.19%、3.54%。电力设备、国防军工、公用事业领跌，跌幅为8.31%、7.47%、5.78%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，汽车、社会服务、公用事业、电力设备、食品饮料、美容护理的估值分位数在80%以上，仍有21个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-1-6，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位65.51%附近，较上周有所下降。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震动调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2022-1-6，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观分析

从本周公布的美联储12月议息会议的会议纪要中显示，美联储内部的鹰派力量将开始主导下一步的政策制定。讨论中表达了加息可能最快提前到三月份，也就是完成QE的退出后立即加息，同时缩表的行动也可能会更快的介入。纪要中多次提及“资产负债表”或“缩表”这两个关键词，几乎所有参会者认为，缩表将在首次加息之后开启，并且和上一轮相比，缩表和首次加息之间的间隔会更短。同时，许多参会者认为缩表的节奏可能会比之前的速度更快。所以总体来看，海外流动性出现了超过市场预期的收紧，也同时作用到了海外的各类资产，大都出现了一定程度的跌幅。

然而美联储收紧节奏的加快，对我国的货币政策而言，并没有激发出过多的涟漪。截至到本周四，银行间市场资金面继续宽松。隔夜回购加权利率平稳小降至1.7%附近，七天和14天回购利率均小幅波动，在本周人民银行用公开市场操作净回笼了6600亿元的背景下，流动性的问题应暂无大碍。另外，市场预期1月份流动性缺口约2.6万亿，并预期央行进一步降准，但我们认为连续两月实施降准的操作可能性不大，央行大概率将使用OMO以及MLF熨平市场的流动性波动，以短期时间上的灵活换取长期空间上的稳健。

还值得注意的是，景气度处于扩张区间的行业个数自上月的5个提高到8个，分别是部分消费品制造行业（汽车、医药和纺织服装）、部分中游装备制造业（计算机通信电子、专用设备和金属制品）以及部分高耗能行业（如化工），这主要与上游原材料购进价格的回落和同期限电限产影响的减轻有关。

本周市场点评及配置方向

本周市场各大指数普遍收跌，因部分赛道股、权重股回调幅度较大，创业板指的跌幅最为明显。从成交量上来看，本周成交量均在万亿以上，市场活跃度较上周有一定程度的回暖。北向资金在净买入约62亿元，净买入以沪股通为主，深股通则呈小幅净卖出。行业方面，房地产、家用电器和建筑装饰领涨，电力设备、国防军工以及公用事业领跌。

配置方向：

从最新的PMI中观数据来看，部分消费品制造行业（汽车、医药和纺织服装）、部分中游装备制造业（计算机通信电子、专用设备和金属制品）以及部分高耗能行业（如化工）的景气度处于扩张区间，这主要与上游原材料购进价格的回落和同期限电限产影响的减轻有关。另外，部分赛道热门股在近期出现了较为明显的跌幅，我们认为这大概率是前期交易过为拥挤所导致的阶段性下跌，行业并不存在明显的系统性风险且价值犹在，因此建议在回调企稳后择机入场，把握新经济动能的发展红利。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。

2） 部分景气度回暖的消费行业白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

4） 与基建投资相关的产业，但需要重点观察各地方基建项目的推进情况，审慎投资。

当周重要新闻解读

新闻一：12月份，制造业采购经理指数（PMI）和非制造业商务活动指数分别为50.3%和52.7%，比上月上升0.2和0.4个百分点；综合PMI产出指数为52.2%，与上月持平。三大指数均位于扩张区间。表明我国经济总体保持恢复态势，景气水平平稳回升。

随着一系列保供稳价和助企纾困等稳定经济发展政策力度加大，部分大宗商品价格回落明显，企业成本压力有所缓解，制造业景气水平连续两个月回升。本月主要特点：

一是生产保持扩张。生产指数为51.4%，虽比上月下降0.6个百分点，但高于临界点，反映制造业生产继续保持增长。其中，医药、通用设备、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数回升3.9个百分点及以上，生产活动有所加快；但纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数降至临界点以下，生产活动有所放缓。

二是需求有所改善。新订单指数为49.7%，高于上月0.3个百分点，连续两个月回升。从行业情况看，医药、汽车、计算机通信电子设备等行业新订单指数继续位于景气区间，且高于制造业总体3.0个百分点以上，市场需求加快释放；但纺织、木材加工及家具、非金属矿物制品等行业景气水平较低，增长动能偏弱。

三是价格指数继续回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于上月4.8和3.4个百分点，连续两个月回落，均降至2020年5月份以来低点。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于35.0%。随着部分原材料价格下降，采购成本有所回落，企业加快备货，采购量指数和原材料库存指数均升至近期高点，分别为50.8%和49.2%，明显高于上月0.6和1.5个百分点。

四是高技术制造业保持较快增长。高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为54.0%、51.6%和51.1%，均继续高于临界点，行业保持扩张；高耗能行业PMI为48.7%，高于上月1.3个百分点，景气水平低位回升。其中，高技术制造业新订单指数和从业人员指数分别为56.1%和51.7%，高于上月2.9和1.1个百分点，高技术制造业市场需求持续较快增长，用工量不断增加，行业发展向好。

五是大、中型企业运行总体稳定。大、中型企业PMI均为51.3%，分别高于上月1.1和0.1个百分点，景气水平稳中有升。其中，新订单指数分别为50.8%和51.7%，高于上月1.2和1.3个百分点，表明近期大、中型企业市场需求恢复有所加快。小型企业PMI为46.5%，比上月下降2.0个百分点，景气水平依然偏弱。

格上认为，12月PMI数据显示我国经济总体上景气度在平稳回升。结合11月的经济、通胀数据整体来看，随着上游资源品价格的下降，之前上下游利润分化较大的情况出现了明显的改善。由于中下游行业支撑起我国大多数人的就业，其利润被上游行业所侵蚀，将使居民的有效需求越发地走弱。而上下游利润增速若能出现反转，则有望出现企业盈利上涨，居民收入上升，从而需求回暖的正向反馈，这在处于较为严峻的下行趋势的我国经济来讲，是一个值得庆幸的情况。叠加中央经济工作会议中对政策发力的积极表述，我们认为经济的下行压力将在不久出现缓和的态势。

新闻二：美联储会议纪要显示，美联储可能需要比预期更早升息，较市场预期更加鹰派。根据会议纪要，与会官员在去年12月的议息会议上认为，鉴于通胀压力上升和劳动力市场走强，美联储没有必要再维持更加宽松的货币政策，有必要提前或以高于此前预期的速度提高联邦基金利率。

会议纪要显示，官员们认为，不断上升的通货膨胀和非常紧张的劳动力市场可能要求“更快或更快地”提高短期利率。会议纪要称，一些官员还认为，美联储应在开始加息后相对很快开始缩减8.76万亿美元的债券和其他资产组合。投资者将把此举视为美联储收紧金融环境、为经济降温的另一种方式。

会议纪要表示:“尽管与会者普遍继续预期，随着供应限制的缓解，通胀将在2022年期间显著下降，但几乎所有人都表示，他们显著上调了对2022年通胀的预测，许多人也上调了对2023年的通胀预测。”大多数官员认为，如果近期的就业市场复苏继续下去，他们可以“快速实现”第二个目标，即实现劳动力市场状况与充分就业相一致。一些官员上月表示，通胀压力上升可能迫使美联储在实现就业目标之前加息，而一些官员认为就业目标已经实现了。

整体来看，美联储官员对今年的加息次数立场也较为鹰派。此前公布的点阵图显示，18名美联储官员中，12名官员预计2022年将加息三次，11名官员预计2023年还将再加息三次。

格上认为：本次纪要的公布略超市场预期，纪要显示有部分官员认为3月份完成QE退出后就应当加息，并且配合缩表。通胀的压力固然很重，但美国内部的通胀有相当一部分原因是由于就业恢复缓慢，导致供给不畅。但目前奥密克戎在海外的爆发式反弹，或许对美国就业的恢复有一定的负面影响，因此美联储收紧的节奏未必如此之快，需进一步观察海外疫情的进展。

新闻三：市场监管总局公布了13份行政处罚决定书，涉及腾讯、哔哩哔哩、阿里巴巴等企业。根据市场监管总局披露，腾讯因违法实施经营者集中累计被罚450万元，阿里巴巴相关公司累计被罚100万元，哔哩哔哩被罚50万元。

上述案件违法事实及理由均为违反了《中华人民共和国反垄断法》第二十一条，构成未依法申报违法实施经营者集中，评估认为不具有排除、限制竞争效果。市场监管总局依据《中华人民共和国反垄断法》第四十八条、第四十九条，对未依法申报违法实施经营者集中的企业处以50 万元的罚款。

最近一段时间，我国反垄断执法深入推进。2021年11月18日，在国家市场监督管理总局办公大楼，国家反垄断局正式挂牌。2021年11月20日，市场监管总局根据《中华人民共和国反垄断法》，对43起未依法申报违法实施经营者集中案作出行政处罚决定，对涉案企业也分别处以50万元罚款，而且这43起案件均为过去应当申报而未申报的交易，案件数量多、涉及企业广泛、交易时间跨度较长。

“我国加大反垄断力度，对一些具有垄断性的互联网公司连续开出大额罚单进行处罚并要求进行整改，目的在于打破行业壁垒和技术垄断，开放市场发展空间，鼓励市场公平竞争，给更多公司创造参与竞争、公平竞争的机会，让市场在竞争中不断创新和发展壮大。”中国财政学会绩效管理专委会副主任委员张依群表示。

格上认为：去年12月份中央经济工作会议中明确提到过要“深入推进公平竞争政策实施，加强反垄断和反不正当竞争，以公正监管保障公平竞争”，由此可见今年对相关行业的反垄断政策将继续实施。反垄断政策对互联网公司、大型科技企业的制裁其实在海外屡见不鲜，我国在这方面的行动其实属于正常。大型科技企业尤其是互联网公司，依托流量优势，推送过客成本极低，在我国数据定价不健全，隐私保护不完善的基础上，这类企业对其他行业的公司有天然的竞争优势，因此适当的立法与制裁可以更好地保障经济的平稳运行，进而缩小贫富差距，从而实现共同富裕的远景目标。

近期重点关注

1）中国12月通胀、金融数据

2）美国12月通胀数据

3）欧盟12月失业数据

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究