A股市场回顾

指数表现

上证指数收盘报3490.76点，涨0.66%；深证成指报13459.68点，涨0.27%；创业板指报2826.81点，跌0.46%。全市场成交额为8075亿元。

本周各大指数涨跌不一，中证1000领涨，涨幅为3.10%；恒生指数领跌，跌幅为2.32%。北向资金在本周净流出23.99亿，沪股通净流入31.51亿元，深股通净流出55.50亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现

本日，31个申万一级行业中有26个行业上涨。其中煤炭、房地产、钢铁领涨，涨幅分别为3.47%、3.31%、2.53%。电力设备、电子、国防军工领跌，跌幅分别为1.21%、0.49%、0.31%。

本周来看，电力设备、有色金属、医药生物领涨，涨幅为5.53%、5.31%、4.85%。非银金融、公共事业、银行领跌，跌幅为3.93%，1.21%、1.10%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，汽车、社会服务、公共事业、电力设备、食品饮料、美容护理的估值分位数在80%以上，仍有21个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-2-17，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位55.06%附近，较上周有所下降。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震动调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2022-2-17，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观经济分析

本周宏观层面上将主要围绕四个方面来分析：人民银行货币政策、中国1月通胀数据、美联储会议纪要以及乌克兰局势。

首先是央行发布了四季度货币政策执行报告，与三季度报告的言辞相比，四季度货币政策执行报告体现出了央行对持续宽松政策的克制。从重新加上了“不搞大水漫灌”和稍许的淡化了“以我为主”的行文中，我们认为之前制约央行能否持续宽松的两个问题——实体信贷的回暖与否和美联储的货币收紧速度，已经开始逐步地产生了其影响力。我们认为在美联储正式加息之前，央行仍有可能使用一次总量工具（如降息），但再预期更进一步的宽松或许已经不太现实。而1月份通胀数据给我们的启示基本延续了之前的逻辑，即：食品价格的低位徘徊将短期稳固CPI增速，以及海外原油市场的价格波动将影响PPI同比增速的下行节奏。

海外方面，美联储1月会议纪要显示，美国的通胀问题已成了当前美联储的当务之急，也因此货币收紧在3月落地基本已无悬念，但市场之前对美联储将在三月份加息50bp的预期，随着报告中偏鸽派语气的出现，开始有所淡化。与此同时，乌克兰局势却开始扑朔迷离，一方面俄军宣布撤军，但另一方面乌克兰疑似打响开火第一枪，一时间战争的情绪愈演愈烈。不过，这本质上还是美国与俄罗斯的政治博弈，北约国家和乌克兰只是地缘相关的受连累方，也因此美俄之间能否完成利益上的折中，才是乌克兰局势的关键。

本周市场点评及配置方向

本周除香港市场的恒生科技与恒生指数外，大部分指数均从年前的大幅下挫中企稳，其中以小盘股韧性较强。从成交量上来看，本周五个交易日中成交量均不足万亿，市场活跃度较前期下降明显。北向资金净卖出23.99亿。俄乌动荡与全球市场流动性的缩减对我国资本市场有着一定程度的影响。行业方面，煤炭、房地产、钢铁领涨，电力设备、电子、国防军工领跌。

配置方向：

介于当前的宏观环境——国内宽松经济或见底，海外收紧经济或见顶，未来一段时间的流动性情况并不乐观，也因此配置的方向或许应从成长转向价值。另外，在稳增长的大环境下，可靠性较强的抓手目前当属基建板块，以及有融资需求和信心的行业。最后，双碳作为我国的一个长期的战略，新能源行业的基本面并没有出现明显的恶化，近期回调较大更多的是交易层面以及市场层面的问题。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

4） 与基建投资相关的产业，但需要重点观察各地方基建项目的推进情况，审慎投资。

当周重要新闻解读

新闻一：央行开展3000亿元1年期MLF，目前市场利率与政策利率“倒挂”。

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2月15日开展3000亿元1年期MLF操作（含对2月18日MLF到期的续做）和100亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%。Wind数据显示，200亿元逆回购到期，2月共有2000亿元MLF到期，到期日为2月18日。本次共净投放1000亿的1年期MLF，属于等价超量续作。

市场人士称，在去年底全面降息和今年1月MLF利率下调后，中端市场利率持续下行，当前代表性的1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率已降至2.4%-2.5%区间，明显低于MLF利率水平。

格上认为，春节过后，市场整体流动性处于较为宽松的状态，资金逐渐回流至银行体系。MLF的小幅超量评价续作表明了央行维持短期宽松货币政策的态度。此前宽松的货币政策在社融数据中已经开始有了效果，1月新增社融规模6.17万亿元，大超市场预期，新增人民币贷款与企业中长期贷款的数据也非常亮眼。若要增强信贷总量增长的稳定性，下一阶段可能还需要政策的托底来完成。

新闻二：1月通胀数据出炉，CPI与PPI同比均有不同程度的下降。

2022年2月16日，国家统计局发布2021年1月CPI和PPI数据：2022年1月CPI同比上涨0.9%（前值为1.5%），核心CPI同比增长1.2%（前值为1.2%）；PPI同比上涨9.1%（前值为10.3%）。

具体来看，1 月食品 CPI 同比增速从上月的-1.2%下滑至-3.8%。猪肉价格低位再下跌，且春节前食品价格涨幅弱于往年同期。1 月非食品 CPI 从去年 12 月的 2.1%微降至 2.0%，但油价上涨推动环比增速从 12 月的-0.2%上升至 0.2%。

1 月 PPI 从 12 月的 10.3%进一步下行至 9.1%，略低于 Wind 市场一致预期 9.2%。PPI 环比跌幅从上月的 1.2%显著收窄至 0.2%。具体来看，生产资料和生活资料均有不同程度的下降。

资料来源：格上整理

格上认为，目前影响CPI的主要是需求端。需求的薄弱限制了消费端物价的上涨，所以居民消费的修复是目前最应该处理的主要矛盾。猪肉价格的持续走低、地产周期的下行和疫情的反复等因素导致整体消费处于较难提升的状态，近期宽松的货币政策的成效或在下次数据公布中显现。PPI的走势主要由生产资料所贡献，后续原材料价格上升空间有限，预计PPI大概率进入回落阶段。

新闻三：美联储公布1月会议纪要，整体呈现温和态度。

2月17日凌晨，美联储公布1月会议纪要。美联储没有讨论加息50个基点。

关于加息，纪要显示，若通胀未能如期下行，则FOMC将比预期更快的收紧货币政策，但对于加息的时点并未提及，与会者倾向于在接下来的每一次会议中加息。

关于缩表，会议纪要显示与会者并没有提出关于具体缩表步骤的细节，只是提及了缩表的节奏将快于17-19年紧缩周期。

关于通胀，与会者普遍认为在供需缓解，货币宽松结束之后，通胀会在今年得到缓解，但整体来说通胀前景仍有较大的不确定性。

整体来说，这次的会议纪要相比市场预期，显得略偏鸽派一些，导致美债收益率下滑，黄金上涨，美元高位下跌，人民币走高。

格上认为，目前美联储的一举一动牵动着全球市场的流动性。这次相对鸽派的言论也是在保经济和抗通胀之间的权衡。就通胀本身而言，其大概率在一季度见顶，但通胀整体中枢在物价上涨和服务价格持续上升的压力下会较之前有所提高。在通胀得到控制后，下一步就是要稳经济，这就需要在政策层面的发力，才能对经济复苏有一定的支撑。我国的经济周期比美国提前了一步，所以货币政策截然相反，在短期人民币汇率可能会有一定程度的震荡。

6、近期重点关注

1）中国贷款市场报价利率(LPR)、1月大中城市住宅销售价格报告

2）欧元区1月通胀数据

3）美国1月核心PCE物价指数

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究