一、 2月金融数据总览

据中国人民银行统计数据显示，2月末，广义货币（M2）同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点；流通中货币(M0)余额9.72万亿元，同比增长5.8%。当月净回笼现金8961亿元。

2022年2月末社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为196.62万亿元，同比增长11.2%。

2月份，社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元。人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

二、 2月金融数据点评

2.1 企业资金活性回暖，财政支出节奏放缓

因在春节前提现需求较大，上月的M1同比增速出现了罕见的负增长（-1.9%），不过2月的M1数据大幅反弹（4.7%）意味着企业对当前的经营预期有所改善。直观地说，M2-M1同比的增速之差是企业活跃度的关键指标，当企业预期乐观时，会将定期存款（M2部分）转换为活期（M1部分）以提高资金的周转和经营效率，从而来满足生产需求，也因此M2-M1同比增速之差的缩小就意味着企业对当前的经营预期转向乐观。

数据来源：Wind，格上研究整理

财政支出弱于预期，或与专项债项目的监管较为严格有关，但在稳增长的大环境下，应该只是支出力度的节奏问题。2月份，人民币存款增加2.54万亿元，同比多增1.39亿元。其中，财政存款增加6002亿，较去年同期多增1.45亿元，与去年的基数较低有关（-8479亿元）。但在政府债券发行力度不减的情况下（较去年同期多增1705亿元），财政支出的强度明显减弱，这说明财政募集的资金都沉淀在财政账户内，并没有快速发放，我们认为这是一种政府对专项债资金的相对克制的使用手段，与地方隐性债务的监管有很大程度的关系。所以，在高强度监管下，高质量基建项目的匮乏也是导致财政支出下降的原因。另外，疫情在全国各地有着不同程度的反复，这直接导致了工地整体开工率和复工率低于过往同期，所以疫情的反复对基建投资也有一定的影响。

数据来源：Wind，格上研究整理

2.2 社融增量超预期回落，信贷结构改善仍需时间

严格意义上讲，2月的社融数据无论是总量还是结构都不尽人意，一是在上月创纪录的社融增量规模让市场对接下来的期待较高；二是在经济较为低迷的当下，市场迫切需要一份超预期的金融数据来找到信心。2月份的社会融资规模存量同比增长10.2%，较上月下降0.3%。2月新增社融量录得1.19万亿，比上年同期少增约5300亿元。拖累项主要源于表内贷款和表外融资，分别较去年同期少增4313亿和4656亿。而其中为社融支撑的分析是来自于政府债券和企业直接融资，分别多增1705亿和1913亿。

社融构成的主体人民币信贷，其结构上仍然不理想，改善或需政策端的进一步宽松。2月的新增人民币信贷较去年同期少增1300亿元。同时，居民端的融资需求持续向下，尤其是中长期贷款，在有数据统计的区间内第一次出现负增长，这与居民对房地产市场的悲观有很大的关系。具体数据来看，居民短期贷款较去年少增220亿元，中长期贷款少增4572亿元。

另外，企业端也并不理想，依然是以短期贷款和票据融资作为主要拉动项，这两项较去年同期分别增加了1614亿元和6301亿元。而主要用来购置机械设备和建设厂房的中长期贷款，较去年同期少增5948亿元，这个数据也是创下了有统计以来的最低值，这反映出长期的经济内生增长动能仍需要时间来恢复，并且可能需要进一步的政策宽松来抑制企业对未来经济的悲观情绪。