A股市场回顾

指数表现

上证指数收盘报3251.07点，涨1.12%；深证成指报12328.65点，涨0.31%；创业板指报2713.79点，涨0.11%。全市场成交额为9916亿元。

本周各大指数涨跌不一，恒生科技指数领涨，涨幅为5.60%；中证500指数领跌，跌幅为2.19%。北向资金在本周净流出130.7亿，沪股通净流出73.4亿元，深股通净流出57.3亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 

本日，31个申万一级行业中有26个行业上涨。其中房地产、煤炭、建筑装饰领涨，涨幅分别为4.58%、4.58%、3.10%。电力设备、国防军工、计算机领跌，跌幅分别为0.82%、0.71%、0.31%。

本周来看，房地产、非银金融、医药生物领涨，涨幅为1.98%、1.68%、1.08%。钢铁、公用事业、环保领跌，跌幅为4.62%、4.14%、3.95%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，社会服务、电力设备的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-3-17，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位43.00%附近，较上周大幅回落。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震动调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2022-3-17，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观经济分析

本周的国务院金融委专题会议在某种程度上明确了政策的底线，稳增长的目标需要各部门的相互配合来实现。具体层面上，财政部打消了市场对今年房产税试点范围是否有会有扩大的疑虑；银保监会将会支持优质房企兼并收购困难房企优质项目；证监会将会积极配合有效化解房地产企业风险；央行方面则表示将要更主动的使用货币政策来支持实体经济发展；外汇局声明将进一步推进资本项目高水平开放助力宏观经济稳定。六部委的积极表态让当前市场对房地产行业的悲观增加了几分信心，同时对于中美关系和香港金融市场的正向论述也让中概股的投资者减少了恐慌情绪。

另外，1-2月份的经济数据较去年年末出现了较为明显的回暖，尤其是地产投资和消费领域的反弹程度，大幅的超出了市场的预期。虽然当前的国际形势仍然复杂严峻，存在着大宗商品价格高位波动和国际金融市场动荡的风险，不过结合六部委的积极作为之下，政策的进一步宽松以及积极的防风险行动将会积极带动今年的经济发展。

与此同时，美联储的加息进程已经基本落地。整体来说在预期之内，只是在年内加息的次数上较预期来说有所增加。今年美联储一共还有6次议息会议，也就是说若是以每次增加25bp基点的速度来看，剩下的每次会议都需要加息，并且最快在5月叠加缩表的操作。目前从声明中经济展望部分调高通胀和降低经济增长的预期来看，美国已经确认进入了“滞涨”的阶段。若在频繁的加息下，美国经济可以承受，则将实现政策的软着陆；若是不能承受这般快速的紧缩，并且通胀彼时还未见好，则美国会陷入更深的滞涨陷阱当中，风险也会集中爆发。目前来看，加息靴子的落地叠加俄乌冲突的边际缓解，在短期内会相对提升一些市场的风险偏好，使之前的恐慌情绪得到一些安抚，但是长期来看，风险犹存。

本周市场点评及配置方向

本周的市场经历了前两个交易日的暴跌后，又迎来了大幅反弹。整体来看，港股的表现较为优异，而A股除创业板之外，大部分指数都有不同程度的下跌。从成交量上来看，本周日均成交量为1.11万亿，市场活跃度上一周并无明显变化。北向资金净买出130.7亿，在美元流动性收紧的当前，外资的买入强度也开始下降。行业方面，房地产、非银金融、医药生物领涨，钢铁、公用事业、环保领跌。

配置方向：

介于当前的宏观环境——国内宽信用，经济或见底，海外收紧经济，战争走势并不明朗。未来一段时间的流动性情况并不乐观，也因此配置的方向或许应从成长转向价值。另外，在稳增长的大环境下，可靠性较强的抓手目前当属基建板块，以及有融资需求和信心的行业。最后，双碳作为我国的一个长期的战略，可关注相关行业的成长。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

4） 与基建投资相关的产业，但需要重点观察各地方基建项目的推进情况，审慎投资。

当周重要新闻解读

新闻一：2月金融数据近日出炉：中长期贷款需求弱，整体低于预期。

中国2月份金融数据出炉。M2同比增9.2%，预期9.5%，前值9.8%。新增人民币贷款12300亿元，预期14544.4亿元，前值39800亿元。社会融资规模增量为11900亿元，预期22157亿元，前值61700亿元；2月末，社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%，前值10.5%。

2月社融增量显著低于预期，信贷放缓是最大拖累。从社融结构看，表内信贷放缓是2月社融偏弱的最大拖累，其中居民与企业中长期贷款同比大幅少增1.052万亿元，反映出企业和居民自发性加杠杆的意愿不足；此外，非标资产尤其是表外票据余额同比大幅多减4867亿元，说明银行票据融资冲量只能是短期之计，难以对社融形成持久的支撑；当下社融的结构仍以政策推动为主，企业债与专项债发行同比分别多增2021亿元、1705亿元，一方面反映出国内信用环境有所回暖，另一方面预示未来基建投资增速有望改善。

居民中长期贷款首次负增长，购房意愿匮乏而非金融资源限制。2月以来，全国各大城市陆续推出降低首付贷比例和房贷利率的政策措施来促进商品房销售，但2月居民中长期贷款净减少459亿元，较去年同期减少4572亿元，这是自2007年数据公布以来的首次月度下降，说明当前居民主要是购房意愿匮乏，而不是金融资源的限制。

稳地产政策效果尚未明显起色，经济下行压力仍在。当前房地产面临的问题是销售大幅下滑尚未企稳，1-2月房地产成交面积同比跌幅为38%，3月前两周30大中城市商品房成交面积月化同比下跌50.01%，未出现收窄的趋势。与此同时，地产商资金链趋紧、违约风险上升、相关产业链低迷等一系列问题引发投资和就业的连锁反应，形成负反馈，地产仍是稳增长的制约。

稳增长政策亟待发力，货币宽松预期再起。政府工作报告明确指出，今年着力稳定宏观经济大盘，GDP增长目标在5.5%左右，财政政策是稳增长的重要发力点，与此同时，地产因城施策的灵活放松也是大概率事件。央行将加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，扩大新增贷款规模，为实体经济提供更有力支持。

降准降息仍有空间，为债市提供支。在经济下行存在压力、企业盈利下降的同时，不仅需要增加流动性投放，更需要降低利率水平，国内降准降息仍有空间，3月15日是重要的降息观察窗口。周五金融数据发布前，债市已有明显反应，10年期国债收益率大幅下行4.5BP，银行间普遍下行5-9BP，10年期国债期货主力合约上涨0.54%。

新闻二：今年前两个月经济数据于今日出炉：1-2月份国民经济恢复好于预期。

3月15日，在国新办举行的新闻发布会上，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，1-2月份国民经济恢复好于预期。从数据上来看，中国经济呈现出真正的暖意。主要生产需求指标出现明显回升，经济运行积极向好的势头增加。一季度经济运行保持平稳发展的态势仍然能够延续。统计数据显示，1-2月主要生产需求指标回升。

1-2月份规模以上工业增加值同比增长7.5%，比上年12月份加快3.2个百分点。投资明显回升。1-2月份固定资产投资同比增长12.2%，比上年全年加快7.3个百分点。市场销售继续改善。1-2月份社会消费品零售总额同比增长6.7%，比上年12月份加快5个百分点。

工业生产加快，但结构仍有修复空间。截至1-2月采矿业生产表现较好，上游供给环境已经基本恢复，但制造业，电力、热力、燃气及水生产和供应业仍存在约束。　

消费市场持续恢复态势有望延续。今年以来，市场销售在春节消费和冬奥因素带动下明显改善，增速出现了回升。数据显示，1-2月份，社会消费品零售总额同比增长6.7%，比上年12月份加快5个百分点。扣除价格之后的实际增长来看，增长了4.9%，比上年12月份明显回升。从消费品种类维度来看，必选消费有所恢复，但服务类消费仍然疲弱。

房地产市场运行出现积极变化。去年以来，受多重因素影响，房地产市场出现一定下行态势。1-2月份，房地产行业生产指数同比下降3.1%，降幅比上年12月份收窄1.2个百分点。从房价指数来看，1月份70个大中城市住宅销售价格指数虽然环比下降，但降幅在收窄。

新闻三：3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。

l 会议由中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤主持，有关部门负责同志参加会议。其中要点如下：

l 全力落实中央经济工作会议精神和全国“两会”部署，统筹疫情防控和经济社会发展，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行。

l 切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。

l 关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。

l 中国政府继续支持各类企业到境外上市。

l 关于互联网公司：红灯、绿灯都要设置好

l 关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。

l 关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。

l 有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。

l 凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。国务院金融委将根据党中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。

l 欢迎长期机构投资者增加持股比例。

l 保持中国经济健康发展的长期态势，共同维护资本市场的稳定发展。

新闻四：美联储加息靴子落地，点阵图显示年内或加息7次。

北京时间周四凌晨2:00，美联储公布3月利率决议。美联储如期宣布加息25bp，将联邦基金利率目标区间提升至0.25-0.5%，并确认在“即将到来的会议上”开启缩表。

从加息次数来看，加息路径超预期，显示美联储抗通胀决心。根据点阵图，2022年底联邦政策利率将升至1.9%，如果每次加息25bp，对应加息次数为7次。2023年底联邦政策利率升至2.8%，对应加息4次。从点阵图分布看，全部18个委员都认为2022年应该至少加5次息，其中，7个委员认为应加8次及以上，这意味着有7位官员认为至少有一次会议上要加50bp。

从劳动力市场来看，联储在货币政策声明中将就业增长的措辞从solid稳健换成了strong强劲，并且提到了就业市场可以承受连续加息，表明了联储目前对非农和劳动市场的态度较为乐观，货币紧缩的进程并不会影响充分就业。

从经济预期来看，3月公布的经济预测上调通胀增速，下调经济增长。在经济预测中，美联储大幅下修了美国今年的GDP增长率（4.0%到2.8%），上修了PCE通胀率（PCE从2.6%到4.3%，核心PCE从2.7%到4.1%）。近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。通胀仍处于高位，反映出与新冠大流行有关的供需失衡、能源价格上涨和更广泛的价格压力。俄乌冲突对美国经济的影响是高度不确定的，但在短期内，俄乌冲突和相关事件可能会给通胀带来新增的上行压力，并对经济活动造成收缩的压力。

关于缩表，鲍威尔表示最快将于5月缩表。在被问及“缩表”时，鲍威尔称委员们已就缩表计划进行了良好的讨论，最快在5月就能公布该计划，整体“缩表”原则与框架将与上一轮紧缩相似，但速度可能更快。缩表属于数量型操作，对长端利率的影响要大于加息，考虑到年初时已经出现过“缩表”恐慌，因此缩表的执行对资产价格的冲击也比较有限。

近期重点关注

1）中国贷款市场报价利率(LPR)、

2）欧央行经济公报

3）美联储主席鲍威尔公开讲话

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究