1、A股市场回顾

指数表现

上证指数收盘报3086.92点，涨0.23%；深证成指报11051.70点，跌0.29%；创业板指报2296.60点，跌0.69%。两市成交额为7533亿元。

本周各大指数普遍收跌。其中中小板指跌幅最小，为3.64%，恒生科技跌幅最大，为7.38%。总体来说大盘股表现优于小盘股。北向资金在本周净流入4.44亿元，沪股通净流出13.29亿元，深股通净流入17.73亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 

本日，31个申万一级行业中有15个行业上涨。其中纺织服饰、公共事业、银行领涨，涨幅分别为3.38%、2.23%、1.77%。农林牧渔、社会服务、计算机领跌，跌幅分别为2.79%、2.50%、1.94%。

本周来看，只有纺织服饰一个行业上涨，涨幅为4.09%。房地产、钢铁、有色金属领跌，跌幅为9.20%，9.05%、8.08%。

数据来源：Wind，格上研究整理

2、当前A股的估值情况如何？

从行业来看，只有社会服务的估值分位数在80%以上，仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-4-21，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位34.59%附近，较上周有所下降。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震荡调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2022-4-21，数据来源：Wind，格上研究整理

3、本周宏观经济分析

海外方面，美联储主席鲍威尔于本周发表重要言论，称加快加息步伐是适当的，认为加息前置有必要性，因此考虑在5月的议息会议中一次性加息50个基点。鲍威尔的声明基本上是符合市场预期的。加息除了抑制通胀外，也会加快美元的回流。对于新兴市场而言，在资本外流之下，资产被抛售的压力增大，进而导致估值下跌。再看俄乌这边，战争可谓是愈演愈烈，之前乌方的的谈判更像是缓兵之计。受疫情和战争的影响，全球经济前景严重受挫，本周国际货币基金组织（IMF）将2022年和2023年的全球增长预测下调至3.6%，比三个月前的预测分别低了0.8个百分点和0.2个百分点。

国内方面，博鳌亚洲论坛于本周开幕，习近平主席发表讲话称中国经济韧性强、潜力足、回旋余地广、长期向好的基本面不会改变，将为世界经济企稳复苏提供强大动能，为各国提供更广阔的市场机会。另外，本周国家统计局公布了一季度经济数据。总体来说一季度的表现受疫情影响比较明显。今年一季度国内生产总值270178亿元，不变价同比增长4.8%，比2021年四季度环比增长1.3%，但是仍然低于5.5%的增长目标。主要原因是3月以来疫情在上海、吉林等地显著升温，并波及全国。所以在年初1-2月宏观数据走势偏强的情况下，3月数据偏弱，意味着疫情仍是牵动当前经济波动的主要因素。

在三驾马车中，地产增速本月下降，但鉴于1-2月同比增速回升，政策的纠偏使得行业走势并不明朗；制造业增速下降，主要由于疫情的扰动，但仍位置在高位区间；基建增速走高，随着稳增长的发力，基建持续改善，使得投资总体呈现出一定的韧性。从生产方面来看，工业生产环节受疫情影响出现了明显下滑，但符合市场预期。3月规模以上工业增加值同比增长5%，前值为7.5%，较1-2月份增速下降，或是由于疫情管控原因所致，但较去年四季度整体有所改善，随着能耗政策的适应和供给约束的放松，工业生产较去年逐渐恢复。从结构上来看，上游行业的生产仍然好于中下游行业。采矿业在能源和上游商品涨价的环境下生产增速较快，增加值同比增长12.2%；而制造业和电热燃水增速同比下降，制造业降幅与高基数和行业疲弱较为相关。从消费方面来看，1-3月份社零总额10.87万亿元，同比增长3.3%，3月当月同比为-3.5%，前期为6.7%，可以看到3月的消费明显受到了疫情的冲击。从结构来看，可选消费和服务类受挫更大。另外，本周财政部也公布了3月的财政数据。从数据上看出3月的财政支出快速上行，政府性基金支出大幅提升，着力于稳增长和保民生；而由于国内经济下行压力较大，公共财政收入放缓，增长乏力。

展望未来，从海外来看，商品的价格和供需的失衡在短时间内会持续推升全球通货膨胀，俄罗斯出口受限也将使得部分欧洲国家面临能源短缺的危机。粮食的供不应求也将波及更多国家。从国内来看，更多的还是要关注疫情的走向。投资方面，基建作为经济托底的一大抓手，依旧会继续发力，而地产随着政策的边际放松，叠加宽货币周期与政策纠偏，后期或有一定的改善，但目前从基本面上还仍未看到变化；制造业方面，目前国家政策大力支持技术升级，但面临原材料价格上涨，利润分配问题还需要更多时间。海外大宗商品的涨价与国内煤炭、黑金价格的上涨是制造业短时间内反弹的绊脚石。

4. 本周市场点评及配置方向

本周所有指数都呈现的下跌的走势，其中大盘股本周的走势持续优于小盘股，成长风格跌幅较大。下跌的原因主要分为：

1. 近期的降准不及预期，并且降息落空。

2. 一季度数据的出炉显示经济增长的压力较大，市场的悲观情绪被放大。

3. 人民币汇率的加速贬值往往对应着外资的加速流出，叠加中美利差倒挂，导致投资者对市场的信心不足。

4. 受疫情及海外因素冲击，上游成本抬升，导致部分上市公司一季报盈利不及预期。

行业层面，本周只有纺织服饰一个行业上涨；房地产、钢铁、有色金属领跌。受政策利好影响，纺织服装本周甩开其他板块成为唯一一个上涨行业。21日国家发改委提出了纺织品行业高质量发展的目标，意见提出到2025年，规模以上产业用纺织品企业工业增加至年均增长为6%左右，此外，人民币兑美元汇率持续走低，将利好出口。政策利好叠加人民币走弱是引起纺织服饰板块的上涨主要因素。

从成交量上来看，本周成交量较上周小幅下降，市场活跃度较前期减少。北向资金在本周净流入4.44亿元，沪股通净流出13.29亿元，深股通净流入17.73亿元。外资情绪意外的较前期有着小幅的回升。展望未来，俄乌动荡与美联储加息与缩表等事件对流动性的不确定性对我国资本市场有着较大程度的影响，但政策端的一系列动作支撑着我国经济平稳运行。

配置方向：

当前的宏观环境较为复杂，海外收紧节奏加快、通胀压力不减，国内宽松预期强烈、疫情困扰经济回暖。我们认为，首先未来一段时间的流动性情况并不乐观，也因此配置的方向或许应从成长转向价值。另外，在稳增长的大环境下，可靠性较强的抓手目前当属基建板块，以及有融资需求和信心的行业。最后，双碳作为我国的一个长期的战略，可关注相关行业的长期成长性。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

4） 稳增长相关的产业，如基建、银行、困境反转以及经营稳健的地产公司。

5、当周重要新闻解读

新闻一：国家统计局本周公布一季度经济数据，疫情扰动经济，财政或将加码。

点评：据国家统计局数据显示，2022年1季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，比2021年四季度环比增长1.3%。分产业看，第一产业增加值10954亿元，同比增长6.0%；第二产业增加值106187亿元，增长5.8%；第三产业增加值153037亿元，增长4.0%。

制造业投资方面，在国家政策的大力支持以及面临原材料价格上涨、疫情扰动企业生产的情况下，出于提高产品工艺以及节省成本的意愿，制造业企业有主动加大设备技改和升级的需求；另外，海外经济修复带动中国出口维持韧性，为中国制造业带来了大量的需求，并推动相关企业投资维持韧性。

基建投资方面，作为政策稳增长的主要抓手，基建投资是经济中最具确定性的项目，总的来看，政府发力意愿强、项目准备充裕以及资金充足等共同推动了一季度基建的高增。今年专项债对应项目的准备时间较往年提早了2-3个月，这就给了各地政府充裕的准备时间。国务院政策例行吹风会也表示今年各地方政府已经分两批共储备了7.1万个项目，数量比较充裕。

地产投资方面，3月的房地产开发投资同比下降2.4%，较上月下滑6.1%，地产投资仍在持续探底中。3月份房屋的新开工、施工和竣工面积在3月份的三类面积均在大幅下滑，企业拿地扩张意愿仍在低位，并且今年的一季度土地购置面积大幅下滑，另外在三道红线背景下，当前房地产企业端的融资持续受限，房地产企业投资意愿也因此相对低迷。

消费方面，最终消费形成项目对1季度GDP的拉动从去年的5.3%下降到3.3%，疫情的冲击是最大的源头。疫情的直接冲击主要体现在线下服务消费上，但除了使得居民出行受限、线下消费场景缺失之外，对居民的就业、收入等也造成了更加长远的影响。净出口项目对1季度GDP的拉动从去年的1.7%下降到0.2%，主要原因是来自于疫情与俄乌战争使得当前国内外环境有些超出预期，外贸所处的外部环境更趋严峻复杂，发展面临诸多风险挑战，叠加去年外贸基数较高等因素，进出口部门或较难维持较高增速。

新闻二：财政数据：支出加快，收入放缓。

点评：本周财政部公布今年一季度全国财政收支情况，一季度全国一般公共预算收入6.2万亿元，同比增长8.6%。相比于前两个月收入增速10.5%有所放缓，一季度疫情多地爆发经济下行压力增大，以及退税减税政策均对财政收入增长造成影响；全国一般公共预算支出6.4万亿，同比增长8.3%，相比于1-2月支出增速7.0%，有所提速。

3月税收收入同比负增长，非税收入维持两位数增速。主要是受到疫情冲击及退税减税政策影响。非税收入增幅较前两个月进一步增大。具体到各分项税收，国内增值税3月单月同比为负增长，国内消费税在疫情冲击下增速明显放缓。个人所得税增速较1-2月有所回落，主要是由于今年企事业单位发放职工年终奖分红比去年早，个税提前至2月入库。企业所得税增速有所提升，我们判断鉴于疫情导致的上海工业企业大规模停工停产从3月底4月初开始，影响可能并未在一季度数据中有所显现。

基建类支出保持增长，地方政府专项债券发力明显，民生领域支出得到有力保障，为今年一季度基础设施投资保持较快增速提供了支撑。预计二季度专项债发行有望继续提速。

新闻三：重磅消息！个人养老金制度出炉，每年最高1.2万，对资本市场将是利好！ 

点评：《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》4月21日公布。个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担。每年缴纳个人养老金的上限为12000元，不得提前支取。国家制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加并依规领取个人养老金。账户资金用于购买符合规定的银行理财、商业养老保险、公募基金等金融产品。

目前我国的养老体系有三个层面来支撑，一是我们较为熟悉的社保，二是一般只有效益好的大厂或者国企才给员工发的企业或者职业年金，三是个人储蓄性养老金和商业的养老计划。社保存在一个问题，就是在社会老龄化较为严重的时候，钱是不够用的，因为该体系是将目前在职人员缴纳的养老金发给目前退休的人群，目前中国就面临着这个问题。如今出台的个人养老金则是采取自愿参与的原则，在财务不紧张的情况下开设个人养老金账户，除了可以强制存钱之外，还能享受税收优惠。账户里面的钱可以投资基金、银行理财、养老保险等金融产品。在对家庭资产配置进行优化的同时，还为股市带来了大量并且长期的稳定资金。从储蓄周期来说，使得部分短期的储蓄强制过度为长期储蓄，通过合理化运营实现财产的保值增值，对解决我国老龄化压力有着积极的意义。

6、近期重点关注

1）中国4月PMI数据

2）美国第一季度GDP数据

3）欧元区GDP数据、欧央行经济公报

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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