2023年，随着疫情的消散，我国经济呈现出弱复苏的修复形态。由于疫情的冲击时间较长，2023年下半年经济动能、企业盈利和居民收入预期均在结构转型的过程中承受了阶段性压力。
总体上，经济恢复仍是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。随着中共中央政治局会议与中央经济工作会议相继于12月召开，既对2023年经济形势形成总结，也对下一阶段的经济安排形成了指引。
一、会议重点解读
首先，两个会议都强调了“稳中求进、以进促稳、先立后破”。在政策语义下，破和立同样是辩证关系，“先立后破”的表述更加侧重立。更具体的说，指的是发展中解决问题，要在稳住总量、确保增量的前提下，再推进结构改革和存量调整。
其次，财政政策方面，两个会议都强调了“适度加力、提质增效”，比2022年的“加力提效”要求更高，适度加力可能意味着2024年的财政支出规模将明显提升；货币政策方面，强调了“灵活适度、精准有效”可能更注重结构优化，财政政策和货币政策的协调性有望得到进一步提升。
二、本次中央经济会议、政治局会议和上次会议的内容对比
中央经济会议与政治局会议全面总结了2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，并系统部署了2024年的经济工作，具体内容如下：
三、投资方向启示
从投资的角度，两个会议均涉及了几个重点方向：
1. 消费
12月政治局会议中强调了“形成消费和投资相互促进的良性循环”。首先，消费和投资是相互促进的，居民消费扩张会直接刺激生产，促进投资，尤其是促进民间投资。所以我们认为，在2024年稳增长政策发力过程中，各部门将对促消费将更为重视，特别是财政投入有可能加大，具体措施或包括各地更大规模发放消费券和消费补贴等。这在短期内符合逆周期调节需求，长期来看则有助于推动经济增长方式从投资依赖向消费驱动转换。
12月中央经济会议在消费的具体细节上给出了更多指引，并点名了：数字消费、绿色消费、健康消费、智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”；强调“提振新能源汽车、电子产品”，“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”等细分行业。
2023年消费增速因低基数和重启效应明显回升，但整体复苏依然偏弱。三季度以来我国实际经济运行持续好转，积极因素不断积累，前10个月，社会零售额同比增长6.9%。但从更广的两年平均维度来看，2023年两年平均增速3.7%，接近2020-2021年平均增速4%，但大幅低于疫情前2019年8%的增速，与正常水平仍有较大缺口。
消费复苏是一个渐进的过程，展望2024年，伴随居民人均消费支出的修复，居民人均可支配收入上升，消费倾向（消费性支出/可支配收入）提升，有利于后续消费的复苏。
2. 科技创新
12月政治局会议指出“要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”。12月中央经济工作会议指出“以科技创新推动产业创新，特别以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”。其中特别提到了数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济、量子、生命科学、数智技术、绿色技术等领域。
从中美关系的角度来看，疫情之前就已经经历了贸易摩擦。2019年，美国将华为及其70家附属公司列入出口管制“实体清单”，此后对华为施加多轮制裁并限制芯片出口。疫情期间，美国又进一步加严人工智能相关芯片、半导体制造设备的对华出口限制，并将多家中国实体增列入出口管制“实体清单”。
目前在华为mate60的带动下，以芯片为首的国产替代已成为大势所趋，或成为下一个结构性主线的投资机会。
3. 国企改革开放
本次政治局会议指出“要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力”。经济工作会议强调“深化重点领域改革“，”促进民营企业发展壮大“，”促进中小企业专精特新发展“。由于央国企是国家的重要经济支柱和经济发展压舱石，所以在经济增长、产业升级、科技创新等方面都发挥着重要作用。
目前央国企盈利能力优于市场平均水平。截至2023年10月，全国国有企业利润总额累计同比增长7.1%，工业企业利润总额累计同比下降7.8%，国有企业相较于市场整体的优势显著。
4. 房地产
本次政治局会议强调“要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线“，经济工作会议也提及了”要持续有效防范化解重点领域风险“，“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，“加快推进三大工程建设“。
在融资端政策效果受限、销售复苏不及预期等多因素叠加影响下，房企资金状况持续紧张。短期来看，在企业资金压力尚未得到明显改善、销售端修复偏慢、土地成交缩量等因素影响下，新开工面积增速存在下行可能，房地产开发投资增速难以在短期内回正。目前房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间。中长期来看房地产行业将在政策的支撑与延续中逐步恢复。
四、经济与市场展望
1. 宏观经济展望
整体而言，12月经济工作会议与政治局会议方向相似，只是经济工作会议落地了更多工作细节和重点行业，实操性加强。
2023年以来，中国经济着力长远，坚持高质量发展，但经济动能、企业信心和居民消费等方面均承受了阶段性压力。展望2024年，中国经济大概率仍将维持5%左右的增速目标。后续基建投资仍是稳增长重要抓手，高技术产业依然是制造业投资的主要拉动力。
2024年伴随居民消费倾向的进一步回暖，消费需求将持续释放，核心 CPI仍有一定回升空间。从进出口看，短期内商品消费恢复动能相对有限；中长期中美关系持续缓解，如果美联储停止加息并在年中启动降息，出口在下半年有望为经济提供正贡献。
政策端，稳字当先、稳中求进而非大水漫灌是优先选择。货币政策将在总量和结构层面发力，配合化解宏观风险。增发万亿国债、2024年地方债提前批、一揽子化债方案落地均为2024年复苏夯实基础，后期随着海外压力减轻，仍有降准降息可能，结构性货币工具与政策性金融工具将有序加码。
同时2024年财政支出力度与节奏较2023年积极，有助于推动2024年经济复苏逐步步入正轨。此外，2024年通胀温和修复，为政策进一步宽松提供可能。
2. 资本市场展望
就资本市场而言，当下A股已经处于政策底、经济底、市场、估值底和盈利底。目前的主要矛盾有三点，一是经济恢复的预期，二是房地产市场何时企稳，三是美联储货币政策的转向。
基本面上，11月的经济数据部分不及预期。如PMI，通胀等数据仍在反复，表明我国经济增长呈现波浪式修复，国内经济的持续改善仍将是支撑权益市场上行的重要力量。
往后看，随着海外对国内经济悲观的修复，近期人民币显著升值，汇率压力缓解后，外资回流有望成为市场的重要驱动。
2023年债券市场走出慢牛行情，利率前高后低，信用整体优于利率。展望未来，一方面，经济内生动力不足及内外部不确定性因素犹存，经济修复仍需要货币政策呵护；另一方面，我国经济发展面临新旧动能转换的关键时刻，受地方债务化解及经济结构转型的影响利率或仍有下行空间。
但需注意，2018年以来我国一直处于利率下行的通道中，当下中美利差及汇率压力均对利率快速下行构成一定的制约，未来利率下行或更为波折。
