来源：格上财富
2020年3月28日，格上财富、招商证券联合主办的2019年第四届中国证券私募年度论坛暨金樟奖颁奖盛典隆重召开。颁奖仪式中也特邀到中国私募基金行业的5位翘楚引领我们回顾过去放眼未来，俯瞰宏观全球到专注中国核心竞争力，从布局多资产到配置多策略等各个维度带来精彩纷呈的主题演讲。他们分别是：石锋资产总经理崔红建先生、凯丰投资董事长吴星先生、彤源投资总经理管华雨先生、幻方量化CEO陆政哲先生和大禾投资董事长胡鲁滨先生。
面对黑天鹅盘桓，石锋资产认为疫情对资本市场的影响并非始于疫情，而是始于疫情的失控；同理疫情对资本市场影响的结束也不是终于疫情，而是终于疫情的可控。所以从疫情对资本市场的直接影响很快应该进入尾声，从中长期来看，更是通过影响经济层面从而间接影响资本市场。
从经济方面来看，欧美国家本身就进入经济下行的阶段，疫情加剧了经济的下滑。同时欧美已经处于货币政策非常宽松的经济状态，未来欧美国家长期经济的衰退是不可避免的。同时在投资操作上需求来自海外的上市公司要尽量回避。而国内由于政策的强力，以及宏观经济的纵深，导致了我国的内生经济增长率仍然可以保持更高的水平，所以未来的投资方向要着重于国内需求。石锋资产秉承着长期投资的理念，关注上市公司的所在市场空间的大小，竞争壁垒、产业结构和盈利模式四大因素。疫情对长期需求的影响，对产业格局的影响，对核心竞争力的影响才是当黑天鹅来临时最需要深思的地方。
以下为石锋资产总经理崔红建先生在格上财富第四届中国证券私募年度论坛暨金樟奖颁奖盛典上的演讲实录：
长期投资如何面对黑天鹅？
第四届中国证券私募年度论坛的观众朋友们大家好，我是石锋资产的崔红建，今天我带来的主题演讲内容为，当黑天鹅遇见长期投资时的应对措施。
首先疫情对资本市场的影响，从历史数据来看，我们认为并不是始于疫情，而是始于疫情的失控；同理疫情对资本市场影响的结束也不是终于疫情，而是终于疫情的可控。从2003年非典事件的分析来看，非典真正开始并非始于4月，直到4月15日左右，非典的数据迅速上升，出现了明显的失控，届时资本市场出现了第一次的调整。而资本市场的调整结束于4月27日，但当时非典确诊病例仍在上升的过程中。为什么资本市场的调整结束了呢？因为疫情进入了一个可控的阶段，国家发布了强力的防控措施，并且建立了小汤山医院，所以整个股市的调整就结束了。反观国内新冠疫情，实际上新冠病毒从2019年12月就已经出现，但疫情进入失控态势是在2020年1月20日因武汉确诊人数迅速爆发才得以凸显。我们也能看到资本市场也是在疫情失控之后同期开始进行调整，好在春节期间国内疫情迅速进入了可控阶段，2月3日开盘当天股市调整一步到位，后续国内市场呈现震荡上行的走势。第二次的市场调整的风险来自于海外疫情蔓延，由于海外政府管理松懈，导致新冠疫情在伊朗、法国、欧洲等国家迅速爆发，并且爆发程度比大家想象的更加猛烈，这也导致国内股市进入了第二次的调整阶段。
石锋资产认为对疫情的管控均要经历以下四个阶段：
1，严格管控甚至封城阶段、
2，检测阶段、
3，确诊人数二阶模型见顶后下行阶段，
4，疫情进入尾声经济开始复苏的阶段。
从目前来看，中国已经进入了疫情基本结束，各大企业复工复产的经济恢复阶段；但是目前欧美国家，包括法国、意大利、德国、美国，尤其是美国才进入疫情管控的初期。我们认为当美国疫情进入第三阶段，疫情对美国资本市场以及经济的影响短期才会出现拐点，并且从第二阶段到第三阶段石锋资产预计还需要一周的时间。疫情对全球资本市场的短期因素虽然过去了，但是会有着对宏观经济的长期影响。从发达国家来看，我们认为投资者不用太过担心短期影响，比如日本和韩国，他们拥有充足的医疗资源，进入管控阶段后很迅速的能将确诊人数控制下来。对于长期宏观因素的影响，本身欧美国家目前就进入经济下行的阶段，在这个背景下，疫情加剧了经济的下滑。同时欧美已经处于货币政策非常宽松的经济状态，进入0或者负利率的时代，所以未来欧美国家长期经济的衰退我们认为是不可避免的。并且从欧美国家经济体制来看，一旦进入经济衰退期将会是3-4年的长期衰退周期。在外围市场进入长期衰退的情况下需要特别当心，需求来自海外的上市公司尽量回避。国内以内需为主的上市公司长期来看会明显的强于供应链需求在海外的公司。
石锋资产认为做投资一定要注重长期投资，在面对疫情黑天鹅的当下，长期投资理念更加体现出优势。因为做投资最担心疫情过后几个因素会发生变化：
1. 需求端发生变化。比如疫情之前对某种产品或者服务是有需求的，当疫情来临，经济停滞半年或者一年后，对上述产品或服务的需求没有了，那公司便也因此进入了下滑周期。
2. 产业格局发生变化。比如疫情来临之前，一家企业处于行业的龙头地位，当疫情过后，行业第二和第三名将龙头企业挤下去，这家企业后期的长期竞争压力将会非常大。
3.公司的现金流是否能撑过疫情结束。公司资产负债率过高，或者经营杠杆过高会很难撑过疫情。而石锋资产在进行长期投资时特别关注一下因素：上市公司的所在市场空间的大小，竞争壁垒、产业结构和盈利模式。
总结来说，当疫情黑天鹅来临时，我们长期投资保证这三点的存在，疫情结束后，这些好的公司也能很快的恢复到正常的状态。谢谢大家。
