格上宏观周报：8月PMI数据即将出炉，各类资产如何表现？

格上研究中心

一、本周各类资产简析

1、A股市场--沪指再度突破3400点，结构性行情继续上演

本周A股市场呈现上行态势，上证综指再度突破3400点，两市成交额继续在8000-10000亿之间，并未明显放量，短期A股大概率继续呈现区间震荡态势。本周工业企业利润增速超预期上行，带动了市场上涨，而创业板注册制开启，刺激创业板优质个股上涨。

从指数表现来看，本周创业板指大涨4.76%，表现亮眼，而沪深300以及上证50分别上涨2.66%、2.55%，中证500小幅上涨0.71%。近1个多月以来，市场风格呈现再平衡态势，科技消费周期均轮番表现。

从行业来看，本周食品饮料、休闲服务、电气设备涨幅居前，分别上涨7.73%、6.54%、4.68%，而商业贸易、国防军工、采掘表现较弱，分别下跌3.28%、2.23%、1.68%。

我们认为，在“盈利弱复苏+流动性适度宽松”的宏观环境没有发生实质性改变的情况下，股票仍然是性价比较高的选择，短期或呈现区间震荡或者震荡上行，未来更多是结构性机会，优质的核心资产以及盈利估值匹配度高的个股将成为资金追逐的重点。

那么，接下来市场风格将如何演绎？哪些行业更具备投资机会？

我们认为，未来市场风格会再平衡，科技消费周期均具备一定的投资机会，风格很难极端切换。

1）中报披露将近尾声，科技医疗以及必需消费品盈利增速仍然具备绝对优势，基本面支撑力度较强，但目前估值处于历史相对高位，只有少数业绩估值之间性价比高的科技成长股才能继续受到资金更多青睐；

2）可选消费品（家具家电、汽车、休闲服务等），在经济数据逐渐好转的背景下，这些板块具备顺周期的边际好转空间，尤其是汽车可重点关注。

3）低估值的周期金融板块，在经济逐渐回升的背景之下，盈利预期存在边际好转，而盈利增速高的周期性行业上行空间更大，比如建筑材料、建筑装饰、机械设备、电气设备、化工、汽车、有色等板块，将成为接下来资金的重点挖掘领域，而银行、地产、钢铁、煤炭等等更多是估值修复，上行空间相对有限。

那么，投资者应该如何操作呢？

1）未来流动性回归合理充裕，利率大幅下行推动估值提升已经过去，收益来源更多来自个股盈利增速的兑现，因此，投资者要降低投资预期。

2）下半年仍会存在较多扰动因素，叠加估值不便宜，市场的波动会较大，投资者要有承受一定波动的准备。

3）下半年个股选择是关键，这是盈利主要来源，是否能选出优秀的基金经理管理的产品进行投资至关重要，建议配置精选个股能力较强灵活配置型基金、持仓偏低估值价值股的基金、股票多空策略基金，同时尽量进行基金风格的平衡。

2、债券--短期维持震荡，很难出现趋势性大机会

本周十年期国债收益率从2.99%上升至3.07%左右，主要在于国债地方债发行的冲击，另外，央行目前也是采取了高频率、小幅度的方式进行流动性的微调。

目前来看，经济数据不断改善，基本面随之好转，对债市形成一定的利空，中期来看债市仍然承压。本周10年期国债再度突破3%，市场的核心矛盾聚焦到资金面，而资金面来看，央行更愿意将利率维持在合理水平，根据经济恢复的情况进行匹配，短期大幅收紧的可能性较弱。

整体来看，利率债走势大概率呈现震荡，很难有趋势性大机会，而信用债在“宽信用”的背景下，配置机会边际好转，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率--短期人民币谨慎看多，中长期坚定看多

本周美元兑人民币中间价从6.91升值至6.86，是人民币汇率2月3日以来的新高。这主要基于三方面原因：1）美国仍保持零利率，仍维持较为宽松的态势，而我国货币政策逐渐回归到合理水平，中美利率进一步拉大；2）我国经济增速恢复速度领先全球，基本面具备支撑，经常账户呈现顺差；3）全球避险情绪消退，美元回落。

短期来看，人民币具备一定的升值空间，但全球疫情二次反复以及中美贸易摩擦仍是扰动因素，可能会呈现一定的波动。长期来看，我国潜在经济增长仍处于全球高位行列，经济具备长期竞争力，人民币具备升值空间。

4、商品--大趋势仍然向上，但短期波动增加

目前商品市场的大趋势仍然是向上的，主要受益于经济数据的好转，但从经济数据来看，虽然仍延续好转，但回升速度边际放缓，对应到商品市场，近期上行速度也有所放缓。

整体来看，9、10月份需求会相对旺盛，商品大概率将继续呈现上涨。我们认为，下半年商品大概率仍呈现震荡向上的态势，但由于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到，目前从库存和供需表现来看，有色好于化工，化工好于黑色。

二、本周重要事件回顾

1、当前全球对美国的货币政策走向十分关注，也对全球资产的走势起到至关重要的作用，本周美联储主席鲍威尔在全球央行会议上发表讲话。

    格上认为：从鲍威尔的整体表态来看，仍然偏向鸽派。1)针对通胀目标，新策略是“灵活形式的平均通胀目标制”。我们认为，未来通胀可以在一段时间内低于或高于2%，但并不是无限制的，当通胀明显偏离目标时，美联储将会采取行动。至于通胀在什么范围内是可以接受的，鲍威尔并未给出具体数字；2）在新的货币政策策略中，美联储将就业置于通胀之前，准备使用其所有的工具来实现其最大就业和价格稳定的目标。也就是说，在实现就业和通胀目标之前，货币政策将保持不变，大概率仍会维持宽松状态。

整体来看，货币政策以实现就业最大化为主要目标，优先级高于通胀，这会继续提供有利的货币环境，属于鸽派信号。但由于没有设定具体的就业目标，同时需要兼顾通胀，通胀上升也不是无限制的，如果通胀超过一定水平，比如2.5%，可能货币政策会发生变化。

2、工业企业利润作为A股市场盈利的映射，能够对投资起到至关重要的作用。本周工业企业利润增速公布。1-7月工业企业利润累计同比-8.1%，跌幅较前值收窄4.7个百分点；当月同比+19.6%，自5月份转正以来，当月增速连续加快。

格上认为：7月工业企业盈利增速继续改善，基建投资修复、外贸回暖、工业品价格回升以及减税降费等，对工业企业盈利起到明显正向拉动。我们认为，内需以及外需会继续修复，工业企业盈利有望继续上行。

从行业来看，1-7月份，利润累计同比表现明显较好的行业包括食品加工、造纸、家具、医药、橡胶塑料、通用/专用设备制造、计算机电子、仪器仪表等。单从7月来看，盈利改善逻辑进一步集中到兼具需求复苏和科技属性的装备制造业领域，汽车、电子、通用/专用设备等装备制造业是7月盈利改善主线。

接下来，在地产周期特征不明显，高层更注重内生修复而不是强刺激的背景下，传统行业库存仍然积压。未来补库存大概率会呈现结构分化，机械设备、通用/专用设备、医疗设备等行业，有望领先进入主动补库存。

三、下周重点关注事件

1、8月制造业PMI将公布

下周，8月官方制造业PMI、非制造业PMI将公布。7月官方制造业PMI为51.1%，较前值回升0.2个百分点，连续5个月维持在荣枯线以上。PMI作为先行指标，能够更好的反映经济的回升幅度。

2、7500亿元逆回购到期

Wind数据显示，下周央行公开市场有7500亿元逆回购到期。本周央行公开市场有6100亿元逆回购和1500亿元MLF到期，本周央行累计进行了8100亿元逆回购操作，央行公开市场全口径净投放500亿元。下周着重观察央行如何对冲到期的逆回购，规模有多大，净投放还是净回笼。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。