格上研究中心

一、本周各类资产简析

1、A股市场—前四日保持震荡，周五受美股影响低开

受到周四晚间美股杀跌的影响，周五A股市场小幅回落，上证综指低开3340点，随后逐渐修复，至收盘时跌幅收窄到0.87%，收于3355点。两市成交额继续在8000-10000亿之间，并未明显放量，短期A股大概率继续呈现区间震荡态势。

从指数表现来看，本周各大指数普遍下行，万得全A、创业板指降幅较小，分别为0.92%、0.93%，深证成指、上证综指跌1.41%、1.42%，中小板指跌2%。

从行业来看，本周继续轮动，汽车、化工、电子涨幅居前，分别上涨1.74%、0.94%、0.69%，而农林牧渔、非银金融、综合板块表现较弱，分别下跌2.92%、2.65%、2.63%，前期涨幅居前估值较高的食品饮料、医药生物也有近2%的跌幅。

我们认为，在“盈利弱复苏+流动性保持稳健”的宏观环境没有发生实质性改变的情况下，股票仍然是性价比较高的选择，短期或呈现区间震荡或者震荡上行，未来更多是结构性机会，优质的核心资产以及盈利估值匹配度高的个股将成为资金追逐的重点。

那么，接下来市场风格将如何演绎？哪些行业更具备投资机会？

我们认为，未来市场风格会再平衡，科技消费周期均具备一定的投资机会，风格很难极端切换。

1）中报显示，科技医疗以及必需消费品盈利增速仍然具备绝对优势，基本面支撑力度较强，但目前估值处于历史相对高位，只有少数业绩估值之间性价比高的科技成长股才能继续受到资金更多青睐；

2）可选消费品（家具家电、汽车、休闲服务等），在经济数据逐渐好转的背景下，这些板块具备顺周期的边际好转空间，尤其是汽车可重点关注。

3）低估值的周期金融板块，在经济逐渐回升的背景之下，盈利预期存在边际好转，而盈利增速高的周期性行业上行空间更大，比如建筑材料、建筑装饰、机械设备、电气设备、化工、汽车、有色等板块，将成为接下来资金的重点挖掘领域，而银行、地产、钢铁、煤炭等等更多是估值修复，上行空间相对有限。

那么，投资者应该如何操作呢？

1）未来流动性回归合理充裕，利率大幅下行推动估值提升已经过去，收益来源更多来自个股盈利增速的兑现，因此，投资者要降低投资预期。

2）下半年仍会存在较多扰动因素，叠加估值不便宜，市场的波动会较大，投资者要有承受一定波动的准备。

3）下半年个股选择是关键，这是盈利主要来源，是否能选出优秀的基金经理管理的产品进行投资至关重要，建议配置精选个股能力较强灵活配置型基金、持仓偏低估值价值股的基金、股票多空策略基金，同时尽量进行基金风格的平衡。

2、债券--短期维持震荡，很难出现趋势性大机会

9月2日国常会强调要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，这意味着当前货币政策回归常态化。本周十年期国债收益率从3.06%上升至3.12%左右，主要在于国债地方债发行的冲击，另外，央行本周公开市场操作净回笼4700亿元，银行间资金面边际略紧。 

目前来看，经济数据不断改善，基本面随之好转，对债市形成一定的利空，中期来看债市仍然承压。本周10年期国债再度向上突破，市场的核心矛盾聚焦到资金面，而资金面来看，央行更愿意将利率维持在合理水平，根据经济恢复的情况进行匹配，短期大幅收紧的可能性较弱。

整体来看，利率债走势大概率呈现震荡，很难有趋势性大机会，而信用债在“宽信用”的背景下，配置机会边际好转，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率--短期人民币谨慎看多，中长期坚定看多

本周美元兑人民币中间价从6.86升值至6.83，是人民币汇率2月3日以来的新高。这主要基于三方面原因：

1）美国仍保持零利率，仍维持较为宽松的态势，而我国货币政策逐渐回归到合理水平，中美利率进一步拉大；

2）我国经济增速恢复速度领先全球，基本面具备支撑，经常账户呈现顺差；

3）全球避险情绪消退，美元回落；

4）近期中美双方就第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话，双方同意继续推动中美第一阶段经贸协议落实，这对近日人民币走强起到了直接推动的作用。

短期来看，人民币具备一定的升值空间，但全球疫情二次反复以及中美贸易摩擦仍是扰动因素，可能会呈现一定的波动。长期来看，我国潜在经济增长仍处于全球高位行列，经济具备长期竞争力，人民币具备升值空间。

4、商品--大趋势仍然向上，但短期波动增加

目前商品市场的大趋势仍然是向上的，主要受益于经济数据的好转，但从经济数据来看，虽然仍延续好转，但回升速度边际放缓，对应到商品市场，近期上行速度也有所放缓。

整体来看，9、10月份需求会相对旺盛，商品大概率将继续呈现上涨。我们认为，下半年商品大概率仍呈现震荡向上的态势，但由于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到，目前从库存和供需表现来看，有色好于化工，化工好于黑色。

二、本周重要事件回顾

1、8月31日，统计局发布PMI数据，中国8月官方制造业PMI为51.0%，预期51.2%，前值51.1%。8月官方非制造业PMI为55.2%，预期54.2%，前值为54.2%。

格上认为：制造业PMI在荣枯线上继续平稳运行。在调查的21个行业中，有15个行业的PMI高于临界点，基本面持续改善。本月制造业PMI主要有以下三个特点：

1）内、外需求继续恢复，供需循环逐步改善，8月新订单指数继续上升至52.0%，与生产指数的差距缩小至近6月低点。

2）市场逐步好转，价格指数上升。

3）高技术制造业和装备制造业PMI相比上月继续提升，为制造业复苏注入活力。

PMI连续六个月高于荣枯线，表明企业盈利弱复苏仍然延续，同时流动性环境保持适度宽松，因而A股仍具备结构性机会。建议继续关注内需恢复主导的消费类行业（食品饮料、医疗、家电、汽车等），产业升级主导的先进制造业（5G、TMT等），以及基建产业链中成长性较强的个股（机械设备、电气设备、建材、化工等）。

2、截至8月31日，A股上市公司2020年中报业绩基本披露完毕。

格上认为：从收入和盈利来看，A股上市公司经营状况稳步恢复。A股整体中报收入增速-2.87%（一季报收入增速-8.81%）；A股整体中报盈利增速-18.12%（一季报盈利增速-23.79%）。

从ROE分解来看，杠杆率回升是ROE改善的主要原因。使用杜邦分析法将ROE，即净资产收益率分解为利润率×资产周转率×权益乘数，三个分项中，资产周转率是主要的拖累项，权益乘数上行明显，与宏观杠杆率上行相吻合，是ROE改善的主要原因，利润率也随着“降成本”工作的开展而小幅上行。

从企业现金流来看，经营现金流边际改善，对货币政策回归中性不构成掣肘。一季度企业（剔除金融）经营现金流大幅恶化，较去年同期减少6.2个百分点，而二季度企业经营改善，经营现金流占收入比较去年同期仅收窄0.64个百分点，民企的改善幅度相对更大，修复能力更强，也不会制约货币政策回归中性。

从行业来看，业绩同比增幅较大的主要集中在三大板块：（1）成长性板块，如医疗服务、金融、半导体、TMT；（2）疫情下的必选消费以及疫情催化的需求板块，如农林牧渔、食品饮料、传媒游戏等；（3）周期性改善行业，如通用机械、汽车、建材等。未来随着经济进一步企稳回升，周期性行业进入补库存阶段，原材料及工业品等利润和收入增速有望进一步增长。

三、下周重点关注事件

1、8月通胀、金融、进出口数据即将公布

通过8月高频数据的表现，预计CPI同比增速小幅回落，PPI降幅收窄；预计金融数据同比增速继续回落；进出口增速有可能受到8月大宗商品价格上涨以及防疫物资出口的支撑有所上升。

2、3900亿元逆回购到期

Wind数据显示，下周（9月5日至11日）央行公开市场将有3900亿元逆回购到期，较本周7500亿元大幅减少。其中，下周一至周五分别到期800亿元、700亿元、200亿元、1200亿元、1000亿元；无正回购和央票等到期。下周继续观察央行的逆回购操作，判断央行对于流动性的引导方向。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。