格上宏观周报：下周重磅经济数据公布，如何影响A股走势？

格上研究中心

一、本周各类资产简析

1、A股市场--短期市场波动加大，下行空间有限

本周受海外市场波动加大、美国制裁中芯国际以及监管坚决遏制创业板炒小炒差“歪风”等事件影响，A股呈现较大跌幅，而以科技成长为主的创业板指跌幅超过7%，以大盘蓝筹为主的上证50相对抗跌。本周A股日平均成交额为9000亿左右，仍处于较为活跃的状态，北上资金净出5.83亿元。

从指数来看，本周创业板指以及中小板指分别大跌7.16%、5.23%，而上证50小幅下跌1.32%，上证综指跌破3300点。从7月中下旬开始，市场逐步进入震荡整固期，高估值板块进行估值消化，低估值板块表现相对占优。

从行业来看，前期涨幅较高的行业，农林牧渔、通信、国防军工、计算机、医药生物、电子等本周跌幅均在5%以上；而今年滞涨的银行、钢铁、房地产、采掘等表现相对抗跌，跌幅均小于2%。

那么，本周A股市场为什么会大跌呢？

从触发因素来看，我们认为，近期美股大跌、中印边境冲突加大以及传闻美国要制裁中芯国际，这些是造成A股波动加大的扰动因素，影响了市场的短期风险偏好。

从内在因素来看，流动性边际收紧以及部分板块结构性高估是A股震荡的核心原因。

1）从估值层面来看，部分行业的估值处于历史分位数90%以上位置，尤其是上半年涨幅较高的科技医疗消费等板块，虽然这些板块的盈利仍然亮眼，但通过测算，这些板块80%以上的涨幅由估值提升贡献，而影响估值最大的因素就是利率的高低；

2）从利率层面来看，当前十年期国债收益率从4月份最低的2.5%左右上行到目前的3.1%左右，基本上恢复到了疫情之前的水平，流动性逐渐进入到边际收紧的阶段，从之前的“预防式大幅宽松”逐渐转到“适度宽松”的阶段，这意味着利率下行带动的估值提升阶段过去了，在此环境下，叠加外在因素触发，对上半年估值提升较多的板块产生了一定回调压力。

那么，A股市场近期回调，安全边际在哪里？回调空间有多大？

从宏观环境来看，目前经济增长仍处于弱复苏状态，基本面具备支撑；从流动性来看，目前虽然十年期国债利率上行到3%以上，但短期内很难大幅收紧，更多是跟随经济恢复情况，缓慢变化。因此，在“盈利弱复苏+流动性适度宽松”的环境没有发生实质性变化之前，股票类资产仍然具备性价比，短期或呈现区间震荡或者震荡上行，未来更多是结构性机会，个股选择成为重点。

如果市场继续回调，我们认为，3000点的底部十分扎实，该点位对应着下半年周期板块大幅拉升的位置，而目前经济已经逐步企稳，基建投资、房地产投资以及工业生产均达到疫情之前的水平，因此，该底部跌破的概率很小，短期上证综指大概率在3100点-3450点进行震荡，如果由于扰动因素的影响，市场跌到3200点下方，投资者可以进行择机操作。

那么，接下来市场风格将如何演绎？哪些行业更具备投资机会？

目前由于十年期国债收益率有所上行，高估值板块受敏感度更高，短期存在一定的估值回调压力，等到高估值有所消化之后，由于科技医疗消费仍具备投资价值，有望继续上行。但目前低估值蓝筹起到了稳定器的作用，随着经济修复以及盈利回升，顺周期的周期性板块有望阶段性占优。整体来看，下半年市场风格很难极端转换，会呈现一定的再平衡。

1）科技医疗以及必需消费品盈利增速仍然具备绝对优势，但目前估值处于历史相对高位，短期存在一定的估值消化压力，估值有所消化之后，有望继续上涨，但个股继续加剧分化；

2）可选消费品（家具家电、汽车、休闲服务等），在经济数据逐渐好转的背景下，这些板块具备顺周期的边际好转空间，尤其是汽车可重点关注。

3）低估值的周期金融板块，在经济逐渐回升的背景之下，盈利预期存在边际好转，而盈利增速高的周期性行业上行空间更大，比如建筑材料、建筑装饰、机械设备、电气设备、化工、汽车、有色等板块，将成为接下来资金的重点挖掘领域，而银行、地产、钢铁、煤炭等等更多是估值修复，上行空间相对有限。

那么，投资者应该如何操作呢？

1）降低投资收益预期。未来流动性回归合理充裕，利率大幅下行推动估值提升已经过去，叠加目前部分板块的估值已经处于历史高位，未来提升空间相对有限，收益来源更多来自个股盈利增速的兑现，未来1年仍具备结构性机会，但投资者需要降低投资收益预期；

2）适应市场波动加大的环境。下半年仍会存在较多扰动因素（中美摩擦、中印摩擦、海外市场震荡、疫情二次反复等），叠加估值不便宜，市场的波动会加大，短期指数的机会相对有限，上证综指大概率在3100-3450点震荡；

3）个股精选兑现超额收益，控制下行波动。首先，下半年个股选择是关键，这是盈利主要来源，因此，投资者可以通过选择精选个股能力很强的基金经理管理的产品进行长期持有，获取较高的超额收益，但中间波动可能会略大，需要拉长持有周期；其次，选择持仓偏低估值价值股的基金，安全边际相对较高；第三，选择股票多空策略基金，控制下行风险，降低回撤波动，获取上行收益。

2、债券--短期维持震荡，很难出现趋势性大机会

本周十年期国债收益率上行至3.13%，主要在于国债地方债发行的冲击，另外，央行目前也是采取了高频率、小幅度的方式进行流动性的微调。

5月以来，货币环境边际收紧，利率开始上行，十年期国债收益率一度突破3%。目前来看，经济数据不断改善，基本面随之好转，对债市形成一定的利空，市场的核心矛盾聚焦到资金面，短期大幅收紧的可能性较弱。

整体来看，利率债走势大概率呈现震荡，很难有趋势性大机会，而信用债在“宽信用”的背景下，配置机会边际好转，可以适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率--短期人民币波动加大，中长期坚定看多

本周美元兑人民币中间价基本在6.83左右波动，人民币汇率处于2月3日以来的新较高位置。这主要基于三方面原因：1）美国仍保持零利率，仍维持较为宽松的态势，而我国货币政策逐渐回归到合理水平，中美利率进一步拉大；2）我国经济增速恢复速度领先全球，基本面具备支撑，经常账户呈现顺差；3）全球避险情绪消退，美元回落。

短期来看，人民币具备一定的升值空间，但全球疫情二次反复以及中美贸易摩擦仍是扰动因素，可能会呈现一定的波动。长期来看，我国潜在经济增长仍处于全球高位行列，经济具备长期竞争力，人民币具备升值空间。

4、商品--大趋势仍然向上，但短期波动增加

本周商品市场的波动加大，呈现高位震荡，但在全球经济恢复的背景下，商品市场的大趋势仍然是向上的，但虽然经济数据延续好转，回升速度在边际放缓，对应到商品市场，近期上行速度也有所放缓。

整体来看，下半年商品大概率仍呈现震荡向上的态势，但由于需求端以及供给端均难以大幅发力，大的趋势性行情较难看到。

二、本周重要事件回顾

1、本周金融数据公布，大幅好于预期。8月新增社融3.58万亿（前值1.69万亿），新增人民币贷款1.28万亿元（前值9927亿），社融存量同比增长13.3%（前值12.9%），M2同比增长10.4%（前值10.7%），M1同比增长8%（前值6.9%）。

 格上认为：金融数据大幅好于预期，这说明目前流动性仍处于较为充裕的状态，正常引导“宽信用”产生了较强的效果，这为企业盈利的继续改善提供了支撑，也对A股市场提供了更多的基本面支撑。具体分析如下：

1）当前社融同比增速上行的最大动力是政府债券融资。8月政府债券净融资1.38万亿元，额外拉动社融增速近0.4个百分点。但到了四季度，政府融资规模将下行，届时社融增速可能会呈现高位缓慢回落，但仍将远高于去年水平。

2）8月超预期的社融和资金面形成对比，M2-M1剪刀差5月以来持续收窄，M1作为企业的活期存款，反映的是企业资金周转需求，M2是对广义流动性衡量，M2-M1剪刀差收缩的背后是货币政策从“宽货币”到“宽信用”下，存款活化比例不断提高。这说明在国家减税降费以及资金支持下，企业的现金流状况在逐渐好转。

2、本周通胀数据也进行了公布，整体符合市场预期。8月CPI同比增长2.4%，预期2.4%，前值2.7%。8月PPI同比-2.0%，前值-2.4%。

格上认为：当前影响CPI最主要的因素仍然是猪肉以及鲜菜价格，其中猪肉价格影响最大。伴随生猪存栏同比的修复，洪涝灾害的消退，下半年生猪产能将从历史低位逐步回升，叠加去年猪肉价格的高基数影响，猪肉价格同比涨幅将大幅下降，CPI下半年下行趋势明确。

目前PPI上行主要原因在于，全球经济逐渐恢复，促进上游原材料价格的回升。接下来，在全球贸易恢复以及经济趋势上行背景下，仍会对大宗商品形成支撑；但由于当前财政和货币相对克制，海外经济恢复正常仍需时间，因此PPI跌幅大概率继续收窄，但年内转正概率较小。不过PPI和CPI的剪刀差不断收窄，这意味着周期板块的性价比在逐步地回升。

三、下周重点关注事件

1、下周二（9月15日），8月份投资、消费、工业等数据发布。

Wind梳理机构预测数据显示：预期前8个月固定资产投资累计增速-0.3%，前值-1.6%，固定资产投资累计增速回正在即。消费方面，预计8月份社会消费品零售同比增速0.6%，前值-1.1%。这也意味着消费单月同比增速有望实现年内首次回正。工业增加值方面，预计8月份工业增加值同比增速5.4%，前值4.8%。整体来看，经济回升势头仍会延续。

2、下周三（9月16日），美国预计公布8月零售数据，本周四（9月17日）美联储公布利率决议。

预计此次会议，美联储将就如何长远实施新货币政策框架进行讨论。分析师表示，在美联储允许通胀高于2%的政策背景下，美元或长期维持疲软走势。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。