9月份宏观经济以及各类资产投资机会展望

格上研究中心

“当前经济恢复到什么程度了？”“央行的水龙头到底是松是紧？”“当前A股进入明显的震荡阶段，未来走向如何？机会有哪些？”……

这一连串问题，也许是当前投资者最关心的，而这些问题的答案也会深刻且直接地影响着未来的投资机会。那么，我们就需要对这些问题进行清晰的回答。

当前经济恢复到什么程度了？在2月份经济砸出深坑以来，经济数据逐步恢复，上行的方向基本是确定的，但目前结构上存在一定的分化，基建以及房地产投资担当起经济复苏的主力军，基本上已经恢复到正常水平；消费、制造业仍显疲态，但存在结构性的亮点；出口增速超出预期，成为经济未来超预期的潜在因素。

央行的水龙头到底是松是紧？5月份以来，央行为了打击资金套利，对流动性边际收紧，各项利率也从历史极低位置逐渐上行，说明央行的水龙头比之前紧了一些，极度充裕的大水漫灌阶段已经过去了。但从目前高层的表态来看，维持流动性合理充裕的方向不会变，从“极度充裕”转向“适度宽松，精准滴灌”。

当前A股进入震荡阶段，那么未来投资机会还大不大？在7月上旬市场大幅拉升之后，A股就逐渐进入到震荡阶段，市场分歧加大，指数上行力度明显不足。那么，接下来股票类资产到底有没有机会？机会在哪里？盈利空间有多大？我们接下来将从经济、政策、盈利等不同的维度进行详细分析。

一、经济数据延续改善，地产以及基建投资仍是7月主要支撑

7月份经济数据延续恢复，但改善的速度再度放缓。其中，基建当月同比增长7.7%、房地产当月同比增长11.7%，仍是投资增长的主要支柱，而传统制造业仍显乏力，高技术制造业景气度延续；消费受线上消费的拉动，愈发接近去年同期水平。

我们认为，7月经济数据虽然恢复速度放缓，但上行方向是确定的，随着8、9月份汛情转弱、地方财政发力，基建投资节奏将有所加快，未来仍将延续经济弱复苏的趋势。

具体分析如下：

1、从各行业的生产恢复来看，高技术制造业以及基建相关板块继续保持较快增长：7月高技术制造业和装备制造业增加值同比增长9.8%和13.0%，部分工程机械类和新兴产品产量增长较快。

2、7月固定资产投资同比增速为8.3%，1-7月累计同比为-1.6%，从对经济的贡献度来看，地产>基建>制造业，主要支撑仍在基建和房地产投资，但制造业依旧疲软。

1-7月基建投资累计增速1.19%，继续回升，但速度放缓，7月单月同比增长7.7%，小幅回落，主要受到天气原因影响，随着 7月梅雨期结束，南方汛情将逐步减弱，叠加地方债集中发行，基建投资将会重新继续发力，未来基建投资的一致预期会继续向上，但分歧在于上行的幅度，预计单月增速回升至10%-15%区间内是大概率事件，但增速超过20%以上较难。

房地产开发投资增速领先，1-7月累计同比增速3.4%，折算7月单月同比11.7%，新开工、销售等保持较高增速，下半年房地产投资仍是经济的压舱石，以稳为主，但在“房住不炒”的背景下，房地产监管边际收紧形成市场的一致预期，难以大幅发力，接下来大概率高位缓慢回落。

制造业投资较为疲软，1-7月累计同比增速回升至-10.2%，折算当月同比-3.1%，仍为负增长，主要是因为企业盈利的恢复尚需时间，尤其是中小民营企业受疫情影响较大，恢复需要的时间更长，但高技术制造业表现亮眼。

3、社零当月增速同比增速-1.1%，仍弱于市场预期。当前限额以上已经恢复正常，但限额以下的修复斜率较弱，低收入群体收入增速放缓幅度较大，消费下半年难现报复性增长。7月份的消费层面，有以下几个亮点：

7月汽车消费同比大幅回升，6月高基数的影响消退后，汽车消费增速回到12.3%。

网购占比和增速继续上升，1-7月份实物商品网上零售额同比增15.7%，比上半年提高1.4个百分点。

餐饮业经营情况连续4个月改善，降幅比6月收窄4.2个百分点。

４、出口数据超预期。7月出口当月同比增长7.2%，这一方面源于防疫物资拉动仍然存在，海外逐步复工，需求增加，另一方面，劳动密集型产品、机电与高新科技产品出口均在持续提升，这是7月出口超预期的主要因素，但接下来未来的回升速度仍依赖于全球经济的回升情况；进口方面，国内需求恢复仍需时间，预期回升幅度不会太大。

二、当前各项利率维持震荡，但不存在大幅收紧的预期

1、7月CPI小幅上行，PPI继续稳步回升

7月CPI仍然受到南方洪涝的阶段性影响小幅走高。分项目来看，食品价格仍然是CPI上行的主要因素，对当月CPI的贡献超过99%，猪肉价格仍是最大支撑，受生猪出栏减缓、防疫调配要求从严及进口量减少等因素影响，猪肉供应偏紧，同时餐饮和团体消费需求有所回升，猪肉价格6、7月份环比连续上涨。

展望未来，下半年CPI仍会延续下行大方向。从猪肉价格来看，2019年10月开始，能繁母猪开始止降回升，连续9个月环比增长，生猪存栏也连续5个月增长，年底之前，猪肉价格有望小幅回落，叠加去年高基数影响，猪肉对CPI的影响将逐渐减弱。

7月PPI同比降幅继续收窄至2.4%，环比继续正增长0.4%。这主要是受到国际商品价格回暖和国内经济生产修复的影响，原油价格已连续4个月环比上升，带动相关行业产品价格跟涨。预计随着洪水退去，水泥、玻璃等部分价格正在震荡的工业品将有所反弹，接下来PPI降幅将继续收窄。

2、各项利率小幅震荡，短期不存在大幅收紧预期

5月初以来，10年期国债收益率从最低的2.5%附近一度上升到3%以上，7月中下旬以来逐渐围绕3%进行震荡，说明当前的市场利率已经接近央行的合意水平。虽然目前经济增速仍在回升，但距离全年的新增900万的就业目标仍存在较大差距，继续三季度央行仍将保持适度宽松的货币环境，大幅收紧的概率较小。

3、金融数据继续高增，信贷数据结构改善

7月新增社融1.69万亿，远低于上半年月均水平，但社融增速仍在进一步攀升，达到12.9%。7月新增人民币贷款9927亿元，同样大幅低于上半年水平。整体来看，7月信贷额度有所收敛，尤其在房地产贷款方面控制较为严格，难再延续上半年贷款高歌猛进的势头，后续社融增长将更多倚重于政府债券发行。下半年金融数据大概率会延续宽松，但幅度会有所放缓。

7月金融数据呈现以下特点：1）尽管社融增速进一步攀升，但M2增速回落0.4个百分点至10.7%，表明资金流出银行体系增多，结合7月非银金融机构存款大幅强于季节性，意味着存款搬家进入股市，可能是M2回落的关键；2）长期贷款高增。其中居民中长期贷款高于季节性，资金向房地产领域流入较多，这是7月房地产投资表现强劲的原因之一。

四、各类资产策略投资机会分析

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。