景林资产可谓是私募市场的常青藤，砥砺风霜屹立长青。在16年的历程中，脚踏实地的积累根基，发展至今管理着千亿的资金规模，在国内外私募基金领域中口碑载道，积淀长足的发展。

作为价值投资的代表，景林是业内先驱，凭借对策略的唯一坚持，景林一步步发展成为私募市场的常青藤。景林成功的核心一直是投资者关注的焦点，格上荣幸邀请景林资产给投资者带来精彩的演讲。在景林看来，保持长期业绩的稳定需要将投研团队和投资做到极致。同时三季度已经圆满收官，景林站在长期投资的视角，从中美关系和行业机会和风险三个维度也展开了前瞻性的分享。

以下为格上研究整理的景林本次的精彩分享。

业绩的来源核心是人和投资策略

景林的客户有一部分为海外的机构投资者，目前1000亿的规模里有70%是国内资金，30%是海外资金。而海外资金的内容中，绝大部分都是海外的大型机构，比如国家主权财富基金、校友联盟的捐赠基金、养老基金、家族基金等。海外资金通常都被称为聪明资金，有着敏锐的嗅觉。那么一位投资者选择私募机构的核心是什么呢？不可否认的是业绩。但是业绩的来源是什么？是人和投资策略。

用研究一家企业的核心竞争力的思路去研究私募机构，比如一家上市公司生产出来优秀的产品，公司一定有非常大的投入，无论是人员、科技、还是品牌的投入。将私募当成一个企业来剖析，景林长期业绩优秀的核心归因于投研团队的赋能和策略的坚持。

大家都知道景林资产的投资视野覆盖中港美三地市场。因为一些有较好的成长空间，具备想象空间的企业，比如互联网、生活服务、教育、科技医药行业的企业在香港和美国市场更多，比如：腾讯、阿里、新东方、好未来等公司，所以如果投资视野只聚焦于A股，就会错失掉非常多的投资机会。目前景林整体的投资团队也是分为三地，上海总部、香港和新加坡。

研究的触角已覆盖到东南亚市场

大家或许会好奇，为什么会在新加坡也成立一个办公职场？其实景林目前研究的触角已经覆盖到东南亚市场。随着贸易战发生之后，为了规避一些美国的政策打压，一些中国的企业家开始将产业逐步迁至东南亚、比如越南、印度等国家。从研究路径上来看，沿着中国整个行业发展的模式去覆盖东南亚，容易清晰的看到产业整体的变迁和发展，从而享受非常好的确定性强的成长机会。东南亚本土也充斥着一些非常好的公司，可能就是10多年前的腾讯和阿里，这便景林资产将新加坡办公室变成一个重要战略支点的缘由。

从投研团队来看，景林搭建了一支丝毫不逊色公募的投研团队，并且是一群来自各行各业具有实业背景的资深员工。比如互联网的研究员是腾讯、阿里的资深员工；医药研究员是医学博士，曾经是上海华山医院肿瘤科的主治医生；周期行业的研究员是有着10多年矿长经验以及复兴集团周期战略性投资背景的员工；零售板块的研究员曾是大型的国际化卖场的战略部高管；乳制品行业的研究员是原蒙牛的高管。

践行价值投资是一件辛苦活

为什么要招30多名研究员，一个研究员跟踪一个行业，做全市场的覆盖呢？景林认为践行价值投资是一件辛苦活，真正的价值投资需要长期深耕于行业，做5年乃至10年的长期研究，无论行业现阶段是否有机会。并且每个行业里面都有很多上市公司，每个人的精力是有限的，要想做到深度的价值投资，必须要付出相应的人力成本和精力成本，精力聚焦和全面覆盖是必不可少的。

说到投研团队，那么景林的决策机制是怎么样的呢？景林是一家多基金经理的平台型公司，旗下汇聚了蒋锦志、高云程、蒋彤、金美桥4位优秀基金经理。和一些平台型的私募机构有点不一样，景林是投研共享的，选股策略协同一致。

那么基金经理间是如何协同作战的呢？景林有这样一个交融沟通碰撞的决策机制。想像一个工作场景，行业研究员包括基金经理将所看好的一家公司共同讨论，发挥各行各业，包括基金经理之间的优势，取长补短，彼此交流碰撞。四位基金经理，有一个人必须是反方，不断去挑公司的弊端以及这个行业的缺点，经过冲突碰撞之后，能真正找到一个行业的风险，或者一个行业的机会。所以景林是集体决策制，但在投资端上便是能发挥基金经理个人投资风格的平台了，投资层面基金经理独立决策。

投资于一个时代最伟大的企业

说完了人的部分，接下来就是投资策略的部分。景林成功的背后有两点重要的因素：第一是对价值投资的唯一坚持，第二是做中国公司的投资专家。资本市场始终孕育着很多的机会，不同的策略总会有红利期以及策略环境低迷的阶段。而景林资产对价值投资策略和理念是长期的坚持，而不是短期追逐。第二点，价值投资聚焦中国。为什么选择聚焦中国？因为景林的投研是本土的，更加了解中国，更加了解中国市场的消费者群体，包括整个产业链。做深度的价值投资需要落地到对整个市场的深入了解。

说到价值投资，每家机构的践行路径是不同的，景林的投资信念是投资于一个时代最伟大的企业，并以实业投资的心态与企业一起成长。对于如何去选出那些最伟大的企业，简单来说需要同时满足优秀的产品/服务，优秀的团队以及优秀的公司治理三个要求。

什么叫优秀的产品/服务？任何一家上市公司无非提供两个东西，服务或者产品。比如苹果手机，喝的茅台酒，炒菜用的海天酱油，这些都是很具体的产品；微信，移动支付使用的支付宝，滴滴打车，点外卖使用的美团，这些是服务，所以各种上市公司可以被笼统定义为提供产品/服务的机构。作为一个消费者而言，定义一个优秀的产品/服务，可以有自己比较清晰的判断，比如公司所提供的产品是否喜欢？是不是具有竞争力？包括在行业里，是否有比较强的品牌附加值如技术壁垒，包括定价权。举个例子，茅台酒出厂价1000元，市场售价近3000元。苹果刚上市iPhone12，又要加价两三千，消费者才能买得到。这意味着什么？意味着这家上市公司所提供的东西是消费者所喜欢的，是稀缺的，而且是基本上是没有竞争对手的。如果竞争对手较多，商家便会打价格战，将利润不断削减，最终导致一些公司破产，由剩者为王的那家企业来占有整个市场。所以在挑选上市公司上，景林会深入的去了解这家公司是不是有非常坚固的护城河和壁垒。

第二点是优秀的团队，景林认为一个好的产品，如果管理层不那么优秀，可能短期还能维持经营的稳定性，但长期来看，被人搞砸也很容易。另外诚信第一，景林对于管理层的诚信是一票否决制的，如果说管理层在市场上有一次瑕疵造假的行为，将永远会被景林拉到黑名单里。第三点是这个公司或者管理层是否聚焦主业。在A股市场实行多元化战略的公司很多，坚持下来的却很少，真正能在市场上能成长壮大，受市场尊重的公司还是那些聚焦主业的公司，比如茅台只做白酒，海天专心生产酱油。另外，公司团队是不是有企业家的精神，并且有相应的能力能够去挖掘行业或者企业的价值。企业的利润管理层是如何投入再生产，如何进行战略布局都是值得关注的因素。其实，在人的研究层面是理性加感性的判断，需要长期的跟踪和观察，加深对人性的理解。景林驰骋私募市场16年，积累了丰富的人脉资源，在对人判断上也会利用行业资源得到同业对管理层的评判作为参考，得到更多维度的真实反馈。

最后一点，如何定义优秀的公司治理？就是公司的决策机制或者沟通机制是通畅的并且高效。景林希望公司有比较好的激励机制，所有的员工包括管理层可以积极主动的推动企业不断前进。

在A股和港股共计5000多家上市公司中，真正能符合上述三条择股标准的企业可谓是凤毛麟角。所以在投资端其实是一个不断做减法的过程，景林的普通股票池的标的就一两百只个股，重点股票池八十几只个股，最终筛选到核心股票池仅剩20只股票。景林更多想将目光聚焦在好公司上，把好公司研究透，并长期去跟踪和观察。

落实到景林的投资策略上，可以用两个词语来概括：逆向投资、确定性成长。逆向投资用最经典的一句话来说就是在市场恐慌时选择贪婪，在别人贪婪的时候恐惧。而确定性的成长就是通过全面细致的深度价值投资，最大程度追求标的的确定性。

左手传统龙头，右手新兴成长

景林之所以在过去16年时间里面，长期收益率维持在非常好的水平线的原因，就在于投资端是左手传统龙头，右手新兴成长齐头并进的。

在具体赛道的策略上，景林会选择传统赛道买龙头，新兴赛道选黑马。因为传统赛道的行业格局已定，再有逆袭的概率很低；而新的赛道里会选择一些具备高速成长确定性的好企业，前瞻性且长期的投资。像bilibili在一级市场时景林就开始布局，目前公司整体用户达到2亿多，而且呈现持续增长的势头，尽管现在公司仍旧亏损，景林相信未来一定会挣钱。另外，特斯拉在19年10月份上海工厂落地，开始生产汽车之后景林也开始投资，因为相信美国设计和中国制造所结合带来的魔力。基于传统行业的深度理解，叠加新兴行业的敏锐嗅觉，这是是景林非常大优势，也是业绩持续向好的根基。

通常景林保持长期高仓位运作，市场的短期波动性反而为景林这种长期投资者提供便宜买入好公司的机会。敢于长期高仓位运作的原因在于景林对行业和个股基本面的把握，知道持有的是好公司，只要企业盈利基本面是好的，就能获得非常好的长期收益率，这是景林对于长期高仓位运作的一个理解。景林的另外一个特点是适度集中，市场上好公司不多，基于确定性进行适度集中持仓，从而提高组合的绝对收益。

中国和美国始终相依共存

关于景林四季度的配置策略，从中美关系和行业机会和风险三个维度展开。目前市场最关注的要闻当属中美博弈和美国大选。景林认为在目前全球市场的格局下，未来中国和美国始终是相依共存的情况，不会出现两国发生根本性的对抗。即便美国大选，无论是川普连任还是拜登上台，其实并不影响中美的格局和形势，中美是整个世界的两大增长引擎动力，这将是长期的两国的竞争格局。

另外在疫情考验下中国向全世界展示出来的能力，包括产能恢复和针对特定商品的扩张能力是非常惊人的。意大利、美国也都在扩张口罩的产能，和中国对比差距仍非常大。而且在扩产能的基础上，中国的外贸数据又创历史新高，当全世界都在应对疫情的时候，中国人首先站起来开足马力向全世界供应商品，这是中国制造业的一个强劲之处。

2020年以来海外资金流向中国的势头猛进，景林认为外资净流入是长期的趋势。目前美国占全球投资占比为40%-50%，中国只有4%，但中国的GDP是占美国的70%。并且人民币升值叠加利率优势，对于很多海外资本而言吸引力是非常强的。

那么中国制造业的能力到底来源于什么？中国已经过了靠廉价人工去充斥制造业的时代，这部分的产业已经慢慢转移到东南亚，目前产能扩张是技术升级和迭代所带来的。而且基于内需的升级，造就了非常多的投资机会。15年前最优秀的企业是万科、招商银行等，而最近5年最好的企业是腾讯、阿里，除了腾讯阿里之外，类似于快手、拼多多、美团都在市场上崭露头角，景林认为每隔一个时代，市场上都会出现一批这个时代最伟大的企业家，保持跟踪每个时代的迭代和进化，也是景林投研团队所坚持的，并不是固守于以前的好企业。

长期看好消费、教育、医疗、互联网

对于行业板块，消费、教育、医疗、互联网都是景林长期看好的板块。

消费方面，随着居民收入的不断增长，对于品质消费和奢侈品消费的需求在逐步增加。投资上景林去思考这些变化，当零售从线下模式迁移至线上，从一般消费到品质和高端消费，资金的出口在哪里，消费者关注哪些领域，可能会对投资的赛道提供一些思路。

另外小孩的教育花销和老年人的医疗花费是一个家庭绕不开的两个主题。中国对于小孩教育的重视，孕育出市场上非常多的教育培训机构，比如新东方、好未来、学而思。

医疗板块来看，今年由于疫情的推动，生物医药涨幅明显，但是在医疗这一端，景林的投资比例相对较少。因为医药股在中国的好标的很少，比如恒瑞，但是估值偏贵。所以更多是去关注疫苗、生物制药这类医药股。医药股最大的逻辑是人口老龄化，未来中国的老龄化人口会超过日本和美国的人口总和，这是一个非常大的市场。但是中国的医药企业和美国医药企业的根本性区别，和整个政府结构有关系，美国的医药企业较市场化，中国的医药靠医保在控价，所以医药企业的博弈对象是政府。

目前景林的第一大重仓行业是互联网，互联网很重要的一个要素是客户群体的粘性。如何去认定一个产品/服务对消费者是否有粘性？现在的消费场景是一个手机就能满足所有的消费需求，那么在手机端只能安装一个APP，99%的人会选择微信，这就是客户群体的粘性，说明消费群体离不开这个产品服务。既然客户粘性集中在这个领域，景林也会将更多目光聚焦在这个领域。移动互联网可以解决消费者非常多的需求，譬如资讯的需求、社交的需求、工作的需求、商务的需求、娱乐的需求等等，极大提升了整个社会的运转效率，很多行业也因此被颠覆。

分享完一些机会，景林也警示一些风险，现在一些热门公司和行业的估值还是在相对高位，有泡沫化的倾向，对于这里面业绩不达预期的公司，要警惕和小心。由于A股估值较高，因此景林更多比重布局在相对便宜的港股和美股中概股，目前仓位来看，A股不到10个点，港股大约占50%，美股大约占40%。

总结来说，私募16年风起云涌，景林用扎实的投研内核和投资策略的坚持，一步步积木成林，展望未来，前程似锦，未来可期。