格上研究

一、上周各类资产简析

1、A股市场--各大指数呈现震荡，低估值板块阶段性占优 

上周在欧洲疫情二次爆发，全球风险资产大幅下跌的影响下，A股周五有所下行，整周各大指数呈现震荡。其中，科技成长为主的创业板指、中小板指保持增长，而以大盘蓝筹为主的上证50跌幅相对较大，达到1.98%。上周日均成交额7300亿元左右，相比上周的6800亿元有所回升，北上资金净流出83亿元。

从行业来看，上周汽车、电气设备涨幅接近4%，医药生物、家用电器、休闲服务和电子涨幅分别为2.79%、2.39%、1.62%、1.09%，轻工制造微涨0.12%，其他行业均呈现下跌。其中，非银金融跌超5%，房地产、银行跌超4%，而食品饮料、建材、机械设备、钢铁相对抗跌，跌幅在1%以内。

上周五A股波动较大，目前很多投资者对市场走势感到担忧，那么，接下来A股市场将如何演绎呢？

我们认为，上周五A股的波动，是受到会议结束利好落地与欧洲疫情恶化的双重影响，但国内“盈利弱复苏+流动性合理充裕”的环境没有发生实质性变化，因此，目前不具备大幅下行的基础，存在一定的安全边际。但当前估值已经处于结构性高估阶段，同时流动性从1-4月的“大幅宽松”转向5月之后的“适度宽松”，并随经济复苏有进一步边际收紧的可能，市场主线已经从“估值推动”转向“盈利兑现”，未来盈利增速和估值的匹配度将成为资金选择的重点，预计结构化行情更加明显，未来一年投资者要降低预期收益率。

接下来，我们需要注意两点：

1）当前欧洲疫情二次爆发、美国大选临近等扰动之下，预计11月初市场波动仍会较大；

2）年底临近，又到了公募基金排名争夺战的最后阶段，前期很多积累了较多盈利筹码，不排除为了提升排名，一些公募基金卖出部分高价股，买入低价股，降低对自身的业绩扰动。

但我们认为，当前的A股市场很难跌破3000点，该点位对应之前周期性板块大幅上涨阶段，预计短期上证综指大概率在3100点-3500点进行震荡，如果市场跌到3200点以下，是投资者比较好的操作时点。

那么，接下来市场风格将如何演绎？哪些行业更具备投资机会？

当前经济数据继续恢复，PPI逐渐上行，CPI下行，企业利润在上中下游之间的分配有一定变动，中游企业延续高增、上游利润边际修复幅度加大，短期（3个月-6个月）市场风格可能会阶段性偏向周期性板块。但从中期来看，市场风格很难极端转换，拉长1-3年，科技医疗消费仍是市场投资主线。

1）周期性板块阶段性占优。在经济逐渐好转，PPI上行，CPI下行的背景下，一方面，周期板块里面景气度较高的偏成长的行业大概率仍会表现较好，比如机械设备、电气设备、化工、汽车、有色、建筑材料、建筑装饰、化工等板块；另一方面，受上游利润加快回升，之前滞涨的银行、非银、地产、钢铁、煤炭等等也具备盈利的边际修复空间，短期性价比提升，尤其在年底公募争夺业绩排名的背景下，但中期涨幅空间相对有限。

2）计算机、医疗属于科技成长里面估值较高的板块，电子、传媒、通信估值处于中等水平，并未明显高估，整体来看，这些板块的基本面盈利情况仍然相对占优，盈利继续回升，短期可能会存在一定压力，但拉长1-3年来看，科技医疗仍具备景气周期，投资者可逢回调进行操作，或者长期耐心持有。

2、债券--短期维持震荡，很难出现趋势性机会

上周十年期国债收益率继续围绕3.2%波动，当前的国债收益率已经逐步回到疫情之前的位置，但从横向来看，仍处于近5年的低位。未来，随着货币政策逐渐回归常态化，经济增长和利率表现进行匹配，经济增长幅度越大，利率也会相应上行。

短期来看，10月末银行间资金面较为紧张，叠加信用债发行创年内新高，上周债市小幅走弱，接下来在经济数据不断改善，基本面随之好转的背景下，预计债市也很难有大的表现，但也很难像5月份那样大跌，更多是呈现震荡。整体来看，利率债走势大概率继续震荡，很难有趋势性大机会，而信用债在“宽信用”的背景下，配置机会边际好转，建议关注央行公开市场操作的情况，并适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率--短期小幅波动，长期坚定看多

8月份以来，人民币已经从7.0最高升值到6.6左右，上周人民币在6.7附近小幅波动。这一方面源于我国经济基本面的领先恢复，疫情良好控制；另一方面源于，我国10年期国债收益率逐渐上行，中美利差持续拉大，海外资金流入加快。

近期来看，不确定性因素增加，比如全球疫情二次反复以及美国大选，在这过程中可能会呈现一定的波动，短期谨慎看多，但仍具备升值基础。长期来看，我国潜在经济增长仍处于全球高位行列，经济具备长期竞争力，人民币具备升值空间。

4、商品--短期波动加剧

上周商品震荡加剧，农产品相关板块表现较好，但受欧洲疫情二次爆发影响，能源板块跌幅较大。工业品种仍存一定的分歧，这主要在于，全球经济仍具备不确定性，在前期商品上涨之后，目前的分歧加大。

整体来看，四季度商品市场不确定因素较多，震荡幅度可能进一步加大，如果疫苗能有效批量生产以及美国财政政策落地，商品可能会回到震荡上行区间，但由于目前全球经济相对仍较弱，需求端以及供给端均难以大幅发力，短期很难出现大的趋势性机会。

二、上周重要事件回顾

1、10月27日，统计局公布9月规模以上工业企业利润数据，从1-9月累计数据看，工业企业利润累计同比下降2.4%，降幅比1-8月份进一步收窄2.0个百分点；单月来看，9月同比增长10.1%，前值19.1%，预期19.1%。

格上认为：从数据来看，我国企业利润继续改善，但节奏有所放缓。预计在四季度经济稳步恢复，政策继续发力下，工业企业利润今年全年将实现小幅正增长，为A股市场盈利基本面提供良好支撑，企业盈利向上游传导将支持周期股的阶段性行情。

分行业来看，主要有两个要点值得关注：

一是装备制造业利润继续恢复，从当月数据来看，通用设备制造业、专用设备制造业的增速分别为44%和40%，仍然保持较高水平。

二是上下游行业间利润分配更加均衡。受到基建、地产的拉动，部分顺周期行业如有色、黑色金属冶炼加工业的利润跌幅有所收窄，需求传导到上游，带动上游行业如黑色金属矿采选业利润大幅增加。

9月利润增速不及预期，主要源于以下三个方面：

一是需求复苏下，上游工业品价格提升明显，对下游主要行业（电子、汽车等）造成挤压，同时下游产成品价格提升有限，使得9月份利润增速有所回落。这可以从CPI-PPI剪刀差收窄得到印证。

二是财务处理上，费用上升以及部分行业和企业大幅计提资产减值损失对利润增长产生一定影响。

三是去年同期基数较高，去年9月，工业企业利润当月总额为5755.8亿元，较8月环比有10%以上的提升，远高于往年同期的季节性变化，因而对于市场预测的准确性可能造成一定影响，导致增速不及预期。

2、10月26-29日，党的十九届五中全会在京召开，会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。

格上认为：29日晚，会议公报发布，我们可以从公报的表述以及相对上期变化中分析会议要点，体会政策思路的变与不变。我们为大家总结了以下几个要点：

1）放眼更加长远，发展动力有变化。“十四五”规划的同时，会议还制定了2035年的远景目标，意味着“十四五”规划是立足5年，放眼15年的中长期规划，着眼点从数量提升更加聚焦到了结构优化，反映在GDP的增长目标上，不提数字而强调质量。

“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位”“科技自立自强”等表述，表明了在中国未来5年甚至更久的发展进程中，科技、创新将成为主要驱动力，而房地产从主要发动机转变为经济“稳定器”的角色，“房住不炒”将是很长一段时间内的主要政策导向。对于A股而言，科技成长仍将是长期投资主线。

2）全球经济衰退，需求端重心有变化。“十四五”相对“十三五”，着重提出“双循环”，并强调国内大循环为主体，扩内需、促销费是核心，聚焦扩大内需。同时，会议还提到“畅通”国内大循环，意味着一系列的改革已经在路上了，预计将会通过政策调控降低居民和企业杠杆率、提高个人收入以促进消费、推进资本市场改革提高资源配置效率。因而消费板块盈利预计仍将长期具备绝对优势，可选取估值盈利匹配度较高者进行配置。

3）会议认为，今年“经济增长好于预期”。从各项经济数据中，我们也可以看出今年国内经济复苏斜率稳定，远好于国外同期水平，企业盈利逐渐恢复，这对于A股基本面都构成了良好支撑。但需注意，随着经济运行回归正轨，中央可能会对财政政策、货币政策的支持力度进行调整，为经济增长内生动力留出空间，同时也防范系统性金融风险的发生。因而，今年年底到明年一季度，需注意货币政策力度不及预期的风险。

三、本周重点关注事件

1、美国大选投票日、10月非农就业报告即将到来，美联储公布利率决议。

美国方面，本周大事较多，一方面，大选投票日即将到来，大选结果呼之欲出，但今年大选受到疫情影响，增加了寄票环节，过程存在较多不确定性，需持续关注；另一方面，10月非农报告即将发布，美联储将公布11月利率决议，都牵动着市场的神经。

2、5100亿元逆回购将到期。

Wind数据显示，本周央行公开市场有5100亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期500亿元、1000亿元、1200亿元、1400亿元、1000亿元；此外本周四还有4000亿元MLF到期。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。