格上研究

一、本周各类资产简析

1、A股市场--各大指数普涨，低估值周期板块阶段占优

本周A股各大指数全线上涨，其中，深证成指涨4.55%，沪深300、中小板指涨幅也超过4%，上证综指、上证50涨幅较弱。本周两市日均成交额8100亿元左右，相比上周有所回升，北上资金净流入214亿元。

从行业来看，本周28个申万一级行业中，有26个上涨，其中家用电器涨12.86%，汽车涨10.17%，有色金属、钢铁涨9.23%、7.15%紧随其后，仅医药生物跌1.36%，休闲服务微跌0.30%。

本周A股市场明显回温，上证收复3300点，那么，接下来A股市场又将如何演绎呢？

我们认为，拜登接近胜选，使得全球市场不确定性明显降低，以及“十四五”规划建议的发布，都对A股形成了一定的支撑。同时，国内“盈利弱复苏+流动性合理充裕”的环境没有发生实质性变化，因此目前不具备大幅下行的基础，存在一定的安全边际。但当前估值已经处于结构性高估阶段，同时流动性从1-4月的“大幅宽松”转向5月之后的“适度宽松”，并随经济复苏有进一步边际收紧的可能，市场主线已经从“估值推动”转向“盈利兑现”，未来盈利增速和估值的匹配度将成为资金选择的重点，预计结构化行情更加明显，未来一年投资者要降低预期收益率。

接下来，我们需要注意两点：

1）当前欧洲疫情二次爆发、美国三次爆发以及大选的扰动之下，预计11月市场波动仍会较大；

2）年底临近，又到了公募基金排名争夺战的最后阶段，前期很多积累了较多盈利筹码，不排除为了提升排名，一些公募基金卖出部分高价股，买入低价股，降低对自身的业绩扰动；

3）本周“拜登行情”明显，但需注意相关板块目前也已涨回到较高估值水平，大选窗口结束后或有估值回调的风险。

但我们认为，当前的A股市场很难跌破3000点，该点位对应之前周期性板块大幅上涨阶段，预计短期上证综指大概率在3100点-3500点进行震荡，如果市场跌到3200点以下，是投资者比较好的操作时点。

那么，接下来市场风格将如何演绎？哪些行业更具备投资机会？

当前经济数据继续恢复，PPI逐渐上行，CPI下行，企业利润在上中下游之间的分配有一定变动，中游企业延续高增、上游利润边际修复幅度加大，短期（3个月-6个月）市场风格可能会阶段性偏向周期性板块。但从中期来看，市场风格很难极端转换，拉长1-3年，科技医疗消费仍是市场投资主线。

1）周期性板块阶段性占优。在经济逐渐好转，PPI上行，CPI下行的背景下，一方面，周期板块里面景气度较高的偏成长的行业大概率仍会表现较好，比如机械设备、电气设备、化工、汽车、有色、建筑材料、建筑装饰、化工等板块；另一方面，受上游利润加快回升，之前滞涨的银行、非银、地产、钢铁、煤炭等等也具备盈利的边际修复空间，短期性价比提升，尤其在年底公募争夺业绩排名的背景下，但中期涨幅空间相对有限。

2）计算机、医疗属于科技成长里面估值较高的板块，电子、传媒、通信估值处于中等水平，并未明显高估，整体来看，这些板块的基本面盈利情况仍然相对占优，盈利继续回升，短期可能会存在一定压力，但拉长1-3年来看，科技医疗仍具备景气周期，投资者可逢回调进行操作，或者长期耐心持有。

2、债券--短期维持震荡，很难出现趋势性机会

本周十年期国债收益率继续围绕3.2%波动，当前的国债收益率已经逐步回到疫情之前的位置，但从横向来看，仍处于近5年的低位。未来，随着货币政策逐渐回归常态化，经济增长和利率表现进行匹配，经济增长幅度越大，利率也会相应上行。

一方面，随着季末效应的结束，本周资金面的额紧张有所缓解，财政部宣布截至10月底，一般债发行已完成全年计划的100%，专项债完成已下达额度的99.9%，接下来政府债券的发行对债市供给的压力有所降低，另一方面，央行吹风会对于货币政策适时适度调整的表态，使得债券收益率又应声上涨。接下来在经济数据不断改善，基本面随之好转的背景下，预计债市也很难有大的表现，但也很难像5月份那样大跌，更多是呈现震荡。

整体来看，利率债走势大概率继续震荡，很难有趋势性大机会，而信用债在“宽信用”的背景下，配置机会边际好转，建议关注央行公开市场操作的情况，并适当关注中高等级信用债的投资机会。

3、汇率--短期小幅波动，长期坚定看多

8月份以来，人民币已经从7.0最高升值到6.6左右，本周人民币也从6.70再度上升至6.60附近。这一方面源于我国经济基本面的领先恢复，疫情良好控制；另一方面源于，我国10年期国债收益率逐渐上行，中美利差持续拉大，海外资金流入加快。

近期来看，不确定性因素增加，比如全球疫情二次反复以及美国大选，在这过程中可能会呈现一定的波动，短期谨慎看多，但仍具备升值基础。

长期来看，我国潜在经济增长仍处于全球高位行列，经济具备长期竞争力，人民币具备升值空间。

4、商品--短期波动加剧

本周商品仍然保持分化，焦煤钢矿、能源、油脂油料一级贵金属指数均有明显涨幅，而化工、软商品和农副产品指数则呈现下跌。目前受疫情爆发影响，全球经济仍具备不确定性，在前期商品上涨之后，分歧加大。

整体来看，四季度商品市场不确定因素较多，震荡幅度可能进一步加大，如果疫苗能有效批量生产以及美国财政政策落地，商品可能会回到震荡上行区间，但由于目前全球经济相对仍较弱，需求端以及供给端均难以大幅发力，短期很难出现大的趋势性机会。

二、本周重要事件回顾

1、11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》（下称《建议》）公布。

格上认为：上期我们为大家简要总结了十九届五中全会公报的几个要点，本周十四五规划建议全文及总书记的说明文章正式发布，其中包含了更加丰富详细的新内容与新表述，我们再具体了解一下其中重点。

1）再次强调了当下环境的复杂性。相较公报，建议中更增加了“新冠肺炎疫情影响广泛深远，经济全球化遭遇逆流，世界进入动荡变革期，单边主义、保护主义、霸权主义对世界和平与发展构成威胁”的具体表述。这一认识，构筑了规划全文的主要背景和出发点。

2）建议中未设置具体的经济增长目标，但在总书记对建议的说明文章中，提到对2035年经济总量翻一番的期望。据此测算，未来15年平均增速在4.7%左右。

3）将创新放在发展规划的核心位置。建议全文中，“创新”一词共计出现47次，并且全文十五个章节中，创新排在第三章，仅在总括性的前两章节之后。在经济逆全球化的当下，发展具有自主知识产权的核心技术，对于提升国内企业的竞争力，避免在关键领域被“卡脖子”，保障国家经济安全，都具有非常重要的意义。而这也明确了，科技创新相关产业在未来将会得到政策的长期倾斜。

4）着重强调产业优化升级。建议明确指出了需要加快壮大的9大战略性新兴产业：新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等；在新基建的布局上，点出“加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设”等。

5）将内需作为重要“战略基点”。建议主要分以下几个方面进行说明：畅通内循环方面，提出“推动金融、房地产同实体经济均衡发展”等；消费方面，提出“推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，促进住房消费健康发展”等；投资方面，明确基础设施等9大补短板领域的投资，加大“两新一重”投资等。对内需的理解，一方面是打通内循环需要制度上的优化，尤其是重点提到的金融、房地产领域，改革已然在途；另一方面则着眼于消费、投资短期刺激与长期活力的平衡，主动调控一定程度上让位于市场化，更重视基础设施建设和制度建设，回归自身定位提高效率。

6）再提“房住不炒”。这将成为长期导向，并搭配财税制度的优化改革。但房地产仍将作为带动上下游需求的“稳定器”。

7）与十三五规划建议相比，专门增加了对国家安全战略的强调和说明。并且在总书记的说明文章中，专门解释了安全是发展的前提，发展是安全的保障，在当下及今后一个时期内，风险因素明显增多，更需要加强国家安全体系和能力建设，才能确保经济发展的基本环境。表面上看利好国防军工板块，但实际上，在双方掌握热核武器及投放技术的背景下，军事摩擦只可能会存在于局部地区和次要地位，经济金融体系的安全以及关键领域技术优势的竞争才是值得关注的重点。

2、11月2日，银保监会、央行发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，将网络小贷业务纳入监管。11月3日晚间，上交所、港交所、蚂蚁集团先后发布公告表示蚂蚁集团将在A+H两市暂缓上市。那么，此次暂缓上市对蚂蚁、A股分别有何影响？

格上认为：对蚂蚁而言，网络小贷业务是蚂蚁集团盈利的核心支撑，而征求意见稿中明确了网络小贷业务的若干条红线（业务主要在注册地所属省级行政区域内开展、联合贷款出资不低于30%等），对蚂蚁的业务开展范围及杠杆使用造成较大限制，对公司的估值造成了一定影响，未来再次上市将面临估值下调，而一旦纳入监管，未来的高增长也会受到影响。

对A股而言，蚂蚁暂缓上市，金融科技首当其冲，而银行股此前受到的压制有所缓解，银行本周上涨1.96%，对其余板块而言，影响不大。此外，蚂蚁的暂缓上市，可能会减少打新造成的资金分流效应，但对二级市场影响有限。因此，我们仍保持此前对于A股的配置建议。

三、下周重点关注事件

1、10月通胀、金融数据即将发布。

10月农业部猪肉平均批发价格环比反季节下跌，同比增速转负，预计10月CPI同比增速继续明显回落到1%以下；10月国际油价小幅下行，国内制造业持续回暖，预计PPI同比降幅可能小幅收窄至2%。金融数据方面，预计与上月数据接近，或有小幅提升。

2、3200亿元逆回购将到期。

Wind数据显示，下周（11月7日至11月13日）央行公开市场有3200亿元逆回购到期 ，其中周一至周五分别到期500亿元、1200亿元、1200亿元、300亿元、0元，无正回购和央票等到期。

3、美国大选结果最后确认。

据美联社报道，美国民主党总统候选人拜登已获得超过270张选举人票。根据选举规则，如果最终结果确认有效，率先获得270张选举人票的总统候选人获胜。川普一方则称拒绝接受预测结果，承诺将采取法律行动，保证结果有效性。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。