格上研究 付饶

一、 公司策略篇——本土化CTA如何做得更好？

远离北上广城市的喧嚣，文谛资产是一家坐落于江苏南通的私募机构，主做CTA策略。虽说公司2016年成立，不过文谛研究量化的历史能够追溯到2010年。当时，文谛的创始人是一家千亿级海外机构的合作伙伴，在合作期间，他亲历了海外量化机构的运行模式和策略背后基本的框架，和海外机构系统化的决策和开发的体系，而他同时意识到的，还有量化投资在中国的可能性，和量化投资在国内富有潜力的发展前景。如果，我们也吸纳海外管理人的这套方法，我们能不能做得更好?

参考海外对冲基金的策略框架，再针对国内市场对策略进行本土化改造，是国内的量化机构非常普遍的运行模式。而改造的过程其实至关重要，对文谛来说，策略本土化的过程绝不能生搬硬套，也许同样的策略在国外生效，国内就难以赚钱，要考虑国内独特的市场结构，在沿用策略框架和原理的基础上，做属于国内市场的创新，让策略能够更长久地适应于市场。

文谛的策略主要分为趋势和套利两大类，这两类策略都会通过数据处理，寻找时间序列或品种横截面上的可预测性。首先，趋势类策略是方向性交易策略（directional betting），通过分析时序特征预测单一产品的涨跌获利，这也是最经典的CTA策略类型，是基于统计有效的信号组合。而文谛在方向性交易策略上的研究最早始于2010年，具备较长时间积累，是经历多轮宏观周期，能够获得稳定表现的策略类型之一。

与之相对，套利类策略是典型的相对价值策略（relative strength），即研究不同资产、同一资产内部不同上市合约间的横截面特性，通过走势差异获利。这类策略是将几十个商品品种看作一个整体，在不同的维度为品种进行强弱打分，并买强卖弱，实现多空对冲式的价差收益。目前文谛在该类策略上获得了突破性的成功，并在可预期的未来不断加大投入，确保盈利能力保持领先。

文谛的投研在国内属于起步非常早的，在长久的积累和迭代更新过程中，形成了一整套完整的量化多策略体系，不仅仅是在业绩方面走在前列，更是在研究体系、策略框架、收益来源的差异化等方面，都有全面的布局。一方面，文谛建立了独特的研究架构确保研发成果可以直接用于投资实践，采用多种统计、工程学方法对数据建模。另一方面，文谛强调方法论的泛用性和对市场特征提取的一般性，在方法论的使用上会选择包括但不限于非线性时间序列、混合频率预测、非平稳信号滤波以及深度学习等多种不同的方法论，坚持审慎评估的原则，避免模型过度拟合在单一品种、少量样本上，并且搜集多个可能的工具来测试策略的逻辑效果。

长年在CTA策略的积累也让他们形成了一些独到的经验，相比于单一策略和品种上的暴露，文谛坚持在多维度获取收益，通过尽可能多地组合从不同纬度捕捉交易机会的单策略，最终让盈利趋于平滑。此外，文谛实时进行多层次风险评估，提高组合对极端不利市场的抗性，良好地抵御极端风险。最后，通过动态调整策略占比，把握风险溢价的预期变化和策略拥挤程度，适时调整投资策略的权重。

尽管私募行业总有不断地起起落落，每年都有新面孔，但文谛一直保持着自身低调而稳健的风格，沿着正确的方向做正确的事情。文谛也在量化这条竞争激烈的赛道上持续努力，在未来，文谛将在增加数据来源和使用方式，提升组合稳定性和抗风险能力和扩大交易标的范围等，三个大方向上推动策略提升。相信在未来会有更好的表现。

二、 投资风控篇——做好投资不仅要靠好策略

随着数年来量化技术的发展，CTA策略已经成为目前市场普遍认可的量化投资策略之一，而与此同时，CTA策略的投研门槛也同样在快速提高，想要做好CTA策略不仅需要好的策略，更是对团队、技术都提出了越来越多的要求，获得成功所需要的要素也增加不少。那么文谛在这些方面如何布局呢？

首先，从策略研发到落地的基础设施建设，对于确保持续投研产出极其重要。随着市场同类策略的竞争日趋激烈，传统策略的拥挤度上升，模型迭代加快，灵活可扩展、完备的基础设施可以避免重复造轮子，大幅缩短技术更新周期。

其次，文谛致力于营造优秀的团队成员和紧密、开放、平等的合作氛围。文谛认为，最优秀的人在一起才能迸发火花，而最优秀的人并不仅仅指的是学历和相关经历，而是从功能构成角度审视人才在性格、天赋、背景等各方面的匹配度。对文谛来说，“社区型”自下而上的组织架构能最大限度地激发人才创意，再配套合理的激励措施、严谨的学术氛围，可以不断扩宽团队地知识边界，并将其转换成利润。

第三，只有深入理解市场才能更好地发展迭代。衍生品市场交易的宏观属性强于股票，因此深入理解每个市场过去和现在发生的事情有助于提供策略研发的思路，拓宽研究的视野。

面对CTA策略，其实从来不能“神化”某个策略的效果，因为很少有单一的策略能够穿越牛熊，CTA策略获利的来源是某些品种价格出现持续的方向性波动，或者不同品种出现持续性的走势分化，而当品种出现窄幅震荡且不同品种之间波动无序，策略可能出现短期亏损。那么在面对起伏的市场，文谛产品能够保持较低的回撤，背后的原因是什么？

首先，最重要的一点是来自于均衡配置，在拥有国内一流水平的量化策略基础上动态合理配置资金，为投资者提供不过度依赖于单一市场、单一策略类型的长期稳健收益。文谛会基于产品本身风险的设置和各个策略的长期表现和短期风险状况，及时调整策略的配比，使得文谛能在多个时间维度提供具备相对优势的绝对回报。

其次，文谛通过全流程嵌入的风控体系，实行事前、事中和事后风险控制，实现包括策略风险、交易风险、市场风险等多维度风险监控。策略风险是指所有子策略和资产组合构建中都需要根据产品要素定制风控模块，确保当前和目标持仓符合产品风控条件和交易所规定。交易风险控制中，通过公司自主开发的交易监控台监督所有自动和手动交易行为，对操作风险严格监控，发现突破风控指标立刻停止交易。市场风险则是通过每日计算VaR值，并在分钟级别控制组合日内最大回撤来实现。

举例来说，在2020年2月3日，也就是春节后的第一个交易日，不少基本面和宏观对冲交易者在年前押注低库存推升钢材价格，在年后损失惨重。农产品中的油脂（棕榈油、豆油和菜油）表现强势，但仍在节后第一个交易日大幅下跌。在高波动环境下，文谛CTA提供的是从分散投资、多策略逻辑叠加和保守风控的一篮子解决方案，策略在化工、农产品的仓位获得较好的收益，黑色（主要指的是钢材、铁矿石）录得亏损，债券多头头寸获利颇丰。也正是通过这样多策略和多板块的分散配置， 使得文谛在节后获得可观收益，实现“危机Alpha”的功效。

文谛的风控系统以审慎观点监控和评估每一笔投资。最大特点是将风险控制嵌入到投资流程的每一阶段，确保风控人员和投研人员的密切沟通，实现满足内控合规下最大化收益能力。

文谛通常采用近乎保守的方式监控当前策略的盈利能力、回撤等风险指标，并以此形成对策略有效性的动态跟踪。也正是通过这样谨慎的风险控制，让投资者无惧惊涛骇浪，取得短、中、长多个时间维度的收益稳定性。

三、格上建议篇

文谛作为一家精品私募管理人，公司经过多年的发展，策略及产品业绩也获得市场的高度认可，当前旗下主要为CTA策略的产品线。文谛认为，量化投资会是资管行业的未来，只是需要一些时间。经历多轮牛熊市场磨练，量化投资每年仍然能保持正收益，其“追求与市场涨跌无关的超额收益”也是文谛的投资目标。

文谛将继续专注量化投资，不断提升专业水平，寻求“志同道合”的合作伙伴，以科学的量化投资战略、先进的量化交易技术和成熟的风险管理能力为投资者的资产保值增值、服务到底。不求规模最大，只求收益更稳。

文谛是格上合作的优质量化机构之一，如您有需求，可登录格上财富APP或格上财富官网查看产品详情和咨询专业理财顾问。您还可以关注格上财富学院阅读更多机构专访和格上研究的原创报告。如您有任何建议或其他想看的内容，请发送邮件到 touyanbu@licai.com，期待您的参与。

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