A股市场回顾

指数表现：

今日上证指数收涨0.99%，报3396.56点，深证成指涨1.18%，报14017.06点，创业板指收涨0.71%，报2840.80点，两市成交额为7937.9亿元。

全周来看，各大指数多数震荡上行，中小板、创业板涨幅领先，超过2%。本周北向资金交易三天（24、25圣诞假期），净流入86.14亿元，其中，沪股通流入48.44亿元，深股通流入37.70亿元。

数据来源：Wind

行业表现：

今日，28个申万一级行业有24个上涨，其中传媒、国防军工跌幅超过2%。

全周来看，休闲服务、电气设备、国防军工一周涨幅遥遥领先，分别涨10%、9%、8%，上周表现不佳的传媒、计算机、通信、非银金融本周仍然没有起色，跌幅均超过3.5%。

数据来源：Wind

目前很多投资者对市场的关注点主要集中在几方面：

1)目前市场的驱动因素主要是什么？2）春季躁动行情还会不会来，怎么看？3）顺周期板块还有没有机会？春季躁动哪些板块大概率表现更优? 接下来，我们逐个进行回答。

1）目前市场的主要驱动因素是什么？

当前的宏观环境是“企业盈利增速大幅提升+流动性紧平衡+紧信用前期”，在此环境下，估值提升空间很小甚至需要消化，“盈利兑现”是主要支撑，因此，要着重看企业盈利的边际变化，明年经济增长将继续带动盈利修复，由于目前行业以及个股的盈利分化较大，市场大概率呈现结构化行情。

2）春季躁动行情还会不会来，怎么看？

今年春季躁动行情大概率仍会存在，主要逻辑是盈利增速的回升。 

3）春季躁动哪些板块大概率表现更优?

春季躁动的风格表现，主要取决于当时经济增长超预期还是流动性宽松超预期。我们认为，2021年“春季躁动”大概率是经济增长超预期，盈利处于上行阶段后期，信用收缩处于初期，顺周期板块跑赢的概率较大。

从投资机会来看，聚焦未来一季度，春季躁动的机会主要在：大宗商品相关（有色、化工、能源等），高端制造（机械设备、电气设备、汽车、材料、电子等），可选消费（家电、酒店、餐饮、航空等）。但如果将投资周期拉长到1-3年以上，仍建议聚焦在优质赛道，科技、医药、养老、新能源、消费等方向。

当周重要新闻解读

本周，我们可以重点关注中央经济工作会议的具体内容及政策导向，以及央行本周公开市场操作的情况，这对于我们理解未来的市场走向，明确投资方向有非常重要的作用。

热点一：12月16-18日，中央经济工作会议在北京举行，党中央对2021年经济工作作出部署。我们将会议要点总结如下，并作简要分析。

我们下面回答大家主要关心的几个问题：1）明年的货币/财政政策方向如何？

大方向收紧，但控制节奏，仍要对经济形成支撑，不急转弯。

会议对明年政策定下的主基调为“保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。也就是说，基于国内经济恢复尚不全面、基础尚不牢固以及海外疫情、经济生产不确定性较强的背景，明年政策仍然会有一定的灵活宽松空间进行支持，不会立刻转向收紧，但同时，国内经济数据复苏态势较稳定，政策随之总体收紧的大方向暂时看不出动摇的可能。此外，政策方面强调对科技创新的支持。

具体到货币政策，整体基调没有太大变化，不会过快收紧，年底甚至看到了边际放松，公开市场操作仍是调控的主要手段，明年上半年稳杠杆、债券市场风险暴露的过程中预计会继续提供流动性支持；财政政策方面，一贯的提质增效之外，还特别提到了加快调整经济结构、调节收入分配以及化解地方政府隐形债务风险，预计明年基建的拉动力度不会太强，主要集中在新基建。

2）谁是首要关键词？

科技创新。

我们统计了会议通稿中各大关键词的出现频次，其中“创新”出现16次，科技出现14次，重点工作任务的第一项即是“强化国家战略科技力量”。毫无疑问，在存量竞争愈发激烈的当下，科技创新成为国家安全和发展的保障，财政、货币政策的重点支持，也会利好相关产业。

3）需求侧改革如何体现？

会议通稿的叙述上，我们没有再看到“需求侧改革”的字样，表述变为“注重需求侧管理”，但其余内容基本没有变化。我们认为，需求侧改革仍然要推进，但也无须过度解读，其任务重心很明确，就在于扩大需求，促进经济的内生动力。

具体内容可以参考重点任务部分的扩大内需这一项，内需方面的主要发力点在于缩小收入差距，扩大中等收入群体，从而提高人民消费能力和消费意愿促进内需；外需方面，积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）。

4）房地产政策有哪些变与不变？

不变的是“房住不炒”的基调，变化点在于增加了对房屋租赁市场的关注。

从具体措施来看，集中在增加保障性租赁住房、降低租房税费、合理调控租金，其目的应是配合需求侧改革，把居民的消费能力释放出来。

热点二：央行公开市场本周累计进行了4300亿元逆回购操作，本周有600亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，因此本周全口径净投放3200亿元。其中多数为14天期品种。此外，央行本周公布了12月LPR报价，保持不变。

格上认为：从量上来看，近期央行投放流动性加快，主要源于临近年末，银行间流动性偏紧，从12月17日到21日，仅3个工作日，14天SHIBOR利率就从1.94%上升至 2.86%，主要是跨年的资金需求增加。因此，从操作上，央行也更倾向于采取14天期逆回购补充流动性。在连续投放流动性之后，24日该利率小幅回落至2.798%，有下行但下行幅度不大，说明跨年流动性仍有压力，预计春节前央行将继续释放流动性进行呵护。

从价上来看，LPR报价自5月以来已经连续8个月保持不变，基本符合市场预期，近期央行没有调整MLF和LPR利率，而是引导市场利率围绕相应的政策利率运转（如1年期存单利率围绕MLF利率），引导金融机构让利，进一步降低实体经济融资成本。预计未来几个月央行降息/加息的可能性仍然不大。

目前很多人担忧未来的货币政策会大幅收紧，从中央经济会议来看，用“不急转弯”表达了对未来货币政策的态度，“弯”肯定会转，但会更加柔和，大幅收紧的概率极低，采取更加精准有效的方式。另外，从目前的十年期国债利率来看，明年高点预计在3.3%-3.5%，继续收紧的空间也有限，因此不用太担心明年股市估值层面的收缩，整体温和。

各类资产投资建议分析

下周重点关注事件

11月工业企业利润数据发布、12月PMI数据发布

从财政部公布的国有企业营收及利润数据来看，国企经营状况较10月继续改善，可关注下周的工业企业利润数据，进一步了解其他企业的经营情况；另外，PMI数据也将提供12月经济数据的前瞻性指导。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。