格上研究 岳坤中

消费行业解读

过去十多年消费行业牛股辈出。我们以A股为例，自从2008年10月28日低点至2020年底，A股诞生的十倍股共计148只、港股105只、中概股7只，其中40%来自消费行业。我们再看美国，截止2020年底，过去20年美股涨幅最高的50家上市公司，包含15家消费企业；其中，涨幅最高的公司超1.3万倍，最低涨幅也超130倍。

展望未来，消费品依然是最好的投资方向之一。

第一，消费行业拥有很深的护城河，如贵州茅台强大的护城河就源于它的品牌，中国酒文化社交属性。

第二，消费升级和消费分层，中国拥有全球最大的消费群体，随着人均GDP跨越1万美元，大众消费时代走到品牌化、高端化消费时代。消费逐渐走向了品牌化、高端化，另外目前一级市场上火爆的完美日记、元气森林、泡泡玛特等，背后是中国年轻一代用户的崛起；

第三，中央构建“双循环”的发展思路也为消费市场的进一步发展提供良好契机。

基金经理基本情况对比

因此，我们以消费行业知名的四位基金经理张坤、萧楠、刘彦春、胡昕炜为例，从基本情况、业绩、投资特点等多个维度来对比分析。

从基本情况来看，四位明星基金经理均历经牛熊周期，市场经验丰富。其中，刘彦春，拥有12年投资经验，经历三轮完整牛熊周期；张坤、萧楠，拥有9年投资经验，经历二轮完整牛熊周期；胡昕炜，拥有5年投资经验，经历一轮完整牛熊周期。而且，四位明星基金经理都是名校硕士学历，一毕业就从事消费行业研究，深耕消费行业10年以上，研究积淀很深。另外，截至2021年6月30日，张坤、刘彦春在管基金规模已经超过千亿，肖楠、胡昕炜在管规模也有600亿左右。公募基金行业仅有的两位千亿管理规模的基金经理都出自消费行业，体现了消费行业庞大的资金容纳能力。

表1                                   基金经理基本信息对比

数据截至：2021-08-18，数据来源：Wind

基金经理业绩对比

张坤、萧楠、刘彦春、胡昕炜的代表作分别为易方达中小盘、易方达消费行业、景顺长城鼎益、汇添富消费行业。为了方便对比，我们以任职最晚的胡昕炜的任职日期2016/4/8为时间起点，统计了2016/4/8至2021/8/19各基金经理的业绩。从净值走势来看（如图1），四位基金经理代表作业绩走势非常相似，收益远超沪深300的收益。

图1                        各基金经理代表作2016/4/8-2021/8/19净值走势

数据截至：2021-08-19，数据来源：Wind

从四位基金经理代表作业绩指标来看（见表2），四位基金经理代表作呈现中高收益、中等波动、最大回撤较大的特点。从运作年限来看，四位基金经理代表作均运作5年以上；年化收益在25%以上，远超同期沪深300指数年化收益率，属于中高收益；年化波动率在20%以上，大于沪深300指数波动率，属于中等波动；最大回撤与沪深300指数最大回撤相当，最大回撤较大。四位基金经理代表作的之所以呈现这样的业绩特点与消费行业长期向上、但波动较大的走势相关。

表2                         基金经理代表作2016/4/8至今整体业绩表现

数据截至：2021-08-19，数据来源：Wind

同时，我们也统计了各基金经理自任职起代表作分年度业绩表现（见表3），从分年度业绩表现来看，四位基金经理在2017、2019、2020消费行业结构牛市时均获得不错的业绩，2018年熊市时损失小于指数，但最大回撤较大。

表3                         基金经理代表作任职至今分年度业绩表现（%）

数据截至：2021-08-19，数据来源：Wind

通过对四位基金经理业绩情况解读，我们发现：

第一，四位基金经理呈现代表作均运作5年以上，中高收益、中等波动、最大回撤较大，与消费行业长期向好，波动较大特点一致；

第二，牛市时业绩大幅超越指数，熊市时损失小于指数，但最大回撤较大；

第三，从业绩来看，张坤、萧楠、刘彦春属于第一梯队，胡昕炜表现稍微差一点，属于第二梯队。

以上分享均是通过公开信息整理分析所得，下一篇文章我们以四位基金经理代表作为例详细剖析对比他们各自的投资特点，敬请期待。