格上研究 杨诗雪

（一）基金经理介绍

被称为“电车大咖”的基金经理闫思倩，是工银瑞信中生代基金经理的中坚力量，对于新能源行业的发展趋势有着深入的研究和独到的见解。闫思倩具有11年金融从业经历，4年基金管理经验，历任华创证券高级分析师，中银国际证券业务经理；于2015年加入工银瑞信，现任研究部基金经理，在电力、新能源行业研究方面有着深厚的积淀。截至2021年11月25日，闫思倩在管基金2只，总规模达144.46亿元（见图1）。两只基金的年化收益均超过30%。

图1 在管基金数量、规模

数据截至：2021-11-25，数据来源：Wind

闫思倩自2018年11月14日起任工银瑞信新能源汽车主题混合型证券投资基金的基金经理，任职以来至2021年11月25日已管理3年有余，工银瑞信新能源汽车C实现总回报为356.90%，年化回报为64.95%，同类基金回报排名4/613，而同期业绩基准总回报为221.07%，年化回报为48.54%。工银瑞信新能源汽车C成立以来保持着优异稳定的业绩，2020年收益率高达102.09%，同类基金排名前4%，2021年截至11月25日收益率为67.52%，同类基金排名前1%

表1 闫思倩历任管理基金

数据截至：2021-11-25，数据来源：Wind

表2工银瑞信新能源汽车C分年度业绩

数据截至：2021-11-25，数据来源：Wind

从风险来看，基金波动中等偏高，最大回撤中等偏大。工银瑞信新能源汽车C年化波动率37.55%，高于同类平均（23.37%）。从历史自然年度最大回撤来看，工银瑞信新能源汽车C最大回撤略大于沪深300和偏股混合型股票基金指数最大回撤。

表3工银瑞信新能源汽车C业绩表现

数据截至：2021-11-25，数据来源：Wind

工银瑞信新能源汽车C相比比较基准存在超额收益，在有新能源汽车行情时表现更优。在2019、2020及2021年上半年均获得超额收益，其中化工、电气设备以及有色金属行业存在配置超额，并获得交互超额和个股超额收益。可以看出闫思倩不仅可以获得板块行情带来的Beta，同时也有着优秀的交易能力和一定的选股能力，从而获取相应的Alpha。

表4 工银瑞信新能源汽车C分年度超配行业及超额收益

数据截至：2021-11-25，数据来源：Wind，相对中证500指数

（二）投资理念及观点

闫思倩认为投资股票应该放在更长的维度去看，而不是只在意短期的波动。闫思倩认为新能源汽车是一个产业变革的中长期趋势行情，市场在短时间内或许存在过度交易的现象，但是市场终究会回归常态，而某些真正能够将产业趋势转化为稳定业绩增长的公司会迎来历史性的投资机会。围绕这个投资理念，闫思倩的投资策略为自上而下考察市场估值以及行业基本面，自下而上通过对细分行业的变化、价格及技术的最新进展、个股的竞争力等方面的考察决定组合配置，重点关注能够坚持研发并运用新能源汽车先进技术的上市公司，通过进一步对估值水平的评估，最终选择优质且估值合理的上市公司的股票进行投资。

2021年二季度，工银瑞信新能源汽车基金重点增持了化工领域，减持了有色金属领域。闫思倩认为新能源是她对比了几个成长行业里最好的赛道，在碳中和的背景下，不仅行业景气度依旧会向上，另外行业可能会加速成长，而中国企业在新能源这个产业链具备全球竞争力，在技术和市占率上在全球都达到了举足轻重的水平，未来中国会有很多全球领先级别的优秀企业诞生。

总结下来，基金经理闫思倩投资管理水平优异，深耕电力、新能源行业，拥有优秀的交易能力和一定的选股能力，其代表作工银瑞信新能源汽车业绩表现优异，在同类型基金中排名靠前；从风险控制角度来看，该基金波动中等偏高。

（三）持仓情况

根据2021年三季报的数据，天齐锂业重返十大重仓股之列，占基金净值比8.72%，为目前基金第一大重仓股票。同时，闫思倩重点增持了亿纬锂能和石大胜华，分别相对上期增加79.68%和165.20% ，截至2021三季报，分别占基金净值比为6.58%和2.49%。盛新锂能、融捷股份、天华超净、雅化集团首次出现在前十大重仓股，在三季度均获得非常亮眼的表现。而2021年中报中第一重仓股宁德时代已经退出前十大股票。同时，持股层面上，投资集中度相较于中报下降为48.51%，但依旧高于同类平均（46.51%）。

表5 2021年三季报工银瑞信新能源汽车前十大股票配置

数据截至：2021-11-25，数据来源：Wind

（四）历史投资案例

闫思倩的工银瑞信新能源汽车基金行业配置适度集中，长期重点参与化工、电气设备、有色金属、电子、汽车等。行业配置长期配置在五个行业，几乎全部配置以新能源车产业链为主的新兴产业，占比60%-90%，其中，化工与电气设备行业比重逐渐升高，在2021年二季度占比35.93%和21.07%，而有色金属与电子行业占比逐渐降低，截至2021年二季度末仅占比8.91%和8.63%。

表6 工银瑞信新能源汽车大类行业仓位配置

数据截至：2021-06-30，数据来源：Wind，格上研究整理

我们统计了2019/06/30-2021/6/30期间工银瑞信新能源汽车历史十大重仓股持仓情况，分析发现，闫思倩长期集中投资于电气设备、化工、电子，偏好锂电产业链中上游，不仅参与龙头公司还参与二线成长性较强的公司。其中，锂电产业链的投资主要集中于中上游，上游锂钴矿如天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业，正极材料如杉杉股份、容百科技、当升科技，负极材料如璞泰来、中科电气，电解液如天赐材料，隔膜如恩捷股份、星源材质；中游电池如宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能。

个股选择上，闫思倩持股数量比较集中，中短期持有，换手率较高，但从2019年的466%逐渐降至200%，个股胜率高。2019/06/30-2021/6/30期间，工银瑞信新能源汽车前十重仓股持股总数27只，TOP10股票比例平均48.9%，最大61.86%，最小为39.74%。TOP1股票包括亿纬锂能、宁德时代、赣锋锂业、天齐锂业、天赐材料、新宙邦、科达利。平均持仓周期为10个月，其中持有10个季度的股票是亿纬锂能，持有8个季度的股票是宁德时代，持有7个季度的股票是比亚迪，持有6个季度的股票是赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、恩捷股份，前十大股票胜率80%。闫思倩有着优秀的选股、交易能力，个股胜率高，敢于重仓大牛股，并且在回调时敢于加仓，如宁德时代在2020年底股价短期快速上涨至局部高位时减仓，又在春节大幅回调至局部低位时加仓。

图2 宁德时代走势图

数据截至：2021-11-25，数据来源：Wind

表7 收益来源以及业绩归因

数据截至：2021-11-25，数据来源：Wind

总结下来，基金经理闫思倩投资管理水平优异，在电力、新能源行业方面有着深厚的积淀，拥有优秀的交易能力和一定的选股能力，其代表作工银瑞信新能源汽车业绩表现优异，基金行业配置适度集中，长期集中投资于电气设备、化工、电子，偏好锂电产业链中上游，持股数量比较集中，中短期持有，换手率较高但近期有所降低，个股交易胜率高。

新能源汽车产业链爆发势不可挡，在政策助力和技术变革的加持下，新能源汽车的发展势头强劲，是具有丰富投资机会的万亿黄金赛道。投资人想要参与一定比例的投资，闫思倩的工银瑞信新能源汽车基金是一个不错的选择。

温馨提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人根据风险承受能力和资金安排进行投资。基金投资需谨慎。