格上研究 杨诗雪

（一）基金经理介绍

被称为银河基金“科技股匠人”的郑巍山，硕士毕业于上海财经大学，具有13余年的金融从业经验，7年研究经验，对于科技行业的发展有着深入的研究和独到的理解。目前拥有2年半公募基金管理经验，曾任职于国元证券股份有限公司、景顺长城基金管理有限公司、兴业基金管理有限公司，从事投资、研究相关工作。2018年10月起加入银河基金，2018年11月起担任银河创新成长混合型证券投资基金、银河睿达灵活配置混合型证券投资基金的基金经理助理。2019年5月起担任银河创新成长混合型基金经理。2020年2月起任银河和美生活主题混合型基金经理。2020年5月起担任银河臻选多策略混合型基金经理。截至2021年12月9日，在管基金3只，总规模达164.99亿元（见图1），其中银河创新成长的规模158.36亿元，两只偏股混合型基金的年化收益均超过30%。

图1 在管基金数量、规模

数据截至：2021-12-09，数据来源：Wind

郑巍山自2019年05月11日起任银河创新成长A基金经理，任职以来至2021年12月09日已管理2年有余，任职总回报为217.43%，年化回报为56.30%，目前同类基金回报排名38/735，而同期业绩基准总回报为36.64%，年化回报为18.69%。银河创新成长A成立以来保持着优异稳定的业绩，截至12月09日，2021年收益率为39.06%，同类基金排名前6%。

表1 郑巍山历任管理基金

数据截至：2021-12-09，数据来源：Wind

表2银河创新成长分年度业绩

数据截至：2021-12-09，数据来源：Wind

从风险来看，基金波动中等偏高，最大回撤中等偏大。银河创新成长A年化波动率41.79%，高于同类平均（23.39%）。从历史自然年度最大回撤来看，银河创新成长A最大回撤大于沪深300和偏股混合型股票基金指数最大回撤。

表3银河创新成长A业绩表现

数据截至：2021-12-09，数据来源：Wind

银河创新成长A相比业绩比较基准存在超额收益。郑巍山任职以来的2019年下半年、2020及2021年上半年均获得超额收益，长期超配电子行业，专注于科技股的投资，不仅获得了板块行情带来的Beta，也凭借对科技行业深刻的认知和优秀的选股能力获取相应的Alpha。

表4银河创新成长A业绩表现

数据截至：2021-12-09，数据来源：Wind

（二）投资理念及观点

郑巍山专注成长股的研究，在科技股投资中非常看重产业趋势的持续性和方向性，希望能找到未来两三年趋势的方向性资产并进行紧密跟踪，通过产业数据验证并修正自己的逻辑，提高配置效率。“风格不漂移”是他一直坚持的理念。围绕这个投资理念，郑巍山自下而上挖掘成长股，首先对行业进行比较，其次，从细分子行业中选择优质或预期差较大的公司，在公司选择上关注公司未来成长性和在产业链的核心地位。同时，郑巍山有着清晰的选股逻辑，一是要具有核心竞争力，二是发展战略清晰、公司治理较好，三是盈利能力持续提升且拐点或者趋势明显，四是行业发展的天花板较高，五是要以一个好的价格买入。他相信好的公司ROE和盈利水平在未来都会体现出来，最终能带来戴维斯双击。根据对行业长期紧密的跟踪以及产业周期的把握，郑巍山偏爱左侧布局，他认为相比天花板，趋势和拐点较容易判断，而左侧布局空间相对更大一些。

从2021年半年报来看，银河创新成长基金依旧将重点放在了电子行业，增持了少许化工领域，郑巍山认为科技板块不能用静态估值来做简单的衡量，目前科技行业发展的现状和过往历史也不能简单地比较。通过对科技板块长期的跟踪与研究，他坚信未来中国在科技领域中会涌现出具有全球竞争力的公司，特别是硬科技领域。未来半导体板块的发展将迎来分化，某些公司随着产品结构升级、国产渗透率的提升具有中长期发展潜力，可以长期关注。

总结下来，基金经理郑巍山投资管理水平优异，注重产业趋势，偏爱左侧布局，其代表作银河创新成长业绩表现优异，在同类型基金中排名靠前；从风险控制角度来看，该基金波动中等偏高。

（三）持仓情况

根据2021年三季报的数据，韦尔股份重返十大重仓股之列，占基金净值比8.06%，为目前基金第五大重仓股票。同时，郑巍山重点增持了沪硅产业-U，相对上期增加51.66% ，截至2021三季报，占基金净值比为7.96%。圣邦股份、芯源微、万业企业首次出现在前十大重仓股，在三季度均获得非常亮眼的表现。持股层面上，投资集中度相较于中报下降为74.71%，但依旧大幅高于同类平均（46.53%）。

表5 2021年三季报银河创新成长前十大股票配置

数据截至：2021-12-09，数据来源：Wind

（四）历史投资案例分析

郑巍山的银河创新成长基金行业配置非常集中，长期集中投资于电子行业，阶段性参与机械设备、计算机，化工，注重产业周期和拐点把握。行业集中度高，TOP1行业平均77.76%，TOP3行业平均93.54%。行业配置长期配置在三个行业，其中以半导体为绝大部分，占比90%左右。电子行业比重在2020年四季度迅速提升，配比高达90.72%，截至2021年中报，电子行业略有下降，占比为88.94%，新增了化工行业的配置，占比3.23%。

表6银河创新成长大类行业仓位配置

数据来源：Wind，格上研究

我们统计了2019/09/30-2021/09/30期间银河创新成长历史十大重仓股持仓情况，分析发现，郑巍山尤其偏好半导体，以芯片设计为主，也参与封装测试、半导体设备，芯片设计包括卓胜微、士兰微、思瑞浦等，半导体设备的北方华创。此外，阶段性参与电子零部件及LED，包括全球手机ODM龙头闻泰科技，LED三安光电和面板龙头京东方A。

个股投资上，郑巍山持股数量比较集中，中期持有，换手率平均在200%左右，个股胜率高。2019/09/30-2021/09/30期间，银河创新成长前十重仓持股总数为32只，TOP10股票比例平均75%，最大87%，明显高于同类平均的48%。TOP1股票包括思瑞浦、卓胜微、韦尔股份、京东方A、兆易创新、中科曙光，歌尔股份。平均持仓周期为10个月，其中持有8个季度的股票是长电科技，持有6个季度的股票是三安光电、晶方科技。郑巍山有着优秀的选股能力，前十大股票胜率为93.75%，年化平均涨幅121.82%。同时，郑巍山敢于在左侧重仓大牛股，如2019年年末在晶方科技底部左侧布局，2020年三季报阶段在享受大幅涨幅之后减仓。

表7部分股票收益来源以及业绩归因

数据截至：2021-12-09，数据来源：Wind，格上研究

图2 晶方科技走势图

数据截至：2021-12-09，数据来源：Wind，格上研究

我们通过对银河创新成长超额收益来源的分析，发现基金存在一定超额收益，一部分来自于阶段性投资除半导体以外的电子制造、计算机板块的配置超额，一部分来自于所投资股票波段交易，启动前偏左侧一点布局，冲高后减仓退出的交互超额，还有部分来自于个股的超额收益。

表8历年超额收益来源

数据截至：2021-12-09，数据来源：Wind，格上研究

总结下来，基金经理郑巍山投资管理水平优异，深耕半导体行业，拥有优秀的选股能力并通过挖掘行业的拐点、左侧布局。其代表作银河创新成长业绩表现优异，基金行业配置高度集中，长期集中投资于电子行业，阶段性参与机械设备、计算机，化工。持股比较集中，中期持有，个股交易胜率高。展望未来，郑巍山非常看好中国的科技发展，未来会不断涌现出具有核心竞争力的公司。

我国目前已成为全球最大的半导体消费国，占全球消费量的40%左右。其中，以芯片为代表的核心科技，持续受到政策与资本支持。国产替代的进程还在延续并加速，行业空间也在不断扩大。投资人想要参与一定比例的投资，郑巍山的银河创新成长基金是一个不错的选择。

温馨提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人根据风险承受能力和资金安排进行投资。基金投资需谨慎。