A股市场回顾

指数表现

上证指数收盘报3309.75点，涨0.41%；深证成指报12447.37点，涨0.62%；创业板指报2665.46点，涨1.15%。全市场成交额为10502亿元。

本周各大指数普遍收跌，创业板指跌幅最小，为3.03%；恒生科技跌幅最大，为10.36%。北向资金在本周净流出363.21亿，沪股通净流出179.79亿元，深股通净流出183.42亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现：

本日，31个申万一级行业中有20个行业上涨。其中农林牧渔、医药生物、非银金融领涨，涨幅分别为3.18%、2.99%、1.49%。建筑装饰、公共事业、美容护理领跌，跌幅分别为1.62%、1.52%、0.76%。

本周来看，行业整体都在下跌，跌幅最小的行业为综合、电力设备、食品饮料，跌幅为0.08%、0.56%、2.06%。社会服务、家用电器、有色金属跌幅最大，为7.91%，7.54%、7.03%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，公共事业、社会服务、电力设备、食品饮料的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-3-10，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位46.54%附近，较上周有所下降。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震荡调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2022-3-10，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观经济分析

本周影响宏观的主要因素主要为俄乌冲突的变化及走势，同时李克强总理在第十三届全国人大五次会议上做出了政府工作会议报告，报告中回首了2021年的发展，总结了目前面临的挑战，并指出了2022年的政策方向。另外，2月的通胀数据也反映了出了目前的最新情况。

首先来聊一聊俄乌两国的最新情况，这周产生了一些积极的信号。在一系列操作未果之后，乌克兰官方发表声明称未来几年都不会加入北约，至此俄罗斯的最主要的目的之一已经达到。此外德国表示反对对俄罗斯能源进行制裁，称德国不会停止从俄罗斯进口能源。由于目前资本市场对于此次事件的发展极度敏感，稍有消息传出就会有较大起伏，这也导致了欧美市场集体收涨，原油价格大跌，黄金、有色、农产品回落。不过战争局势仍然存在较大的不确定性，资源品供给的短缺却是板上钉钉。缺口产生的商品价格大幅波动，将进一步拉升全球通胀，而我国可能面临的输入性通膨风险也将浮出水面。

再来说说政府工作会议报告的一些主要内容。对于面临的风险，报告指出，全球疫情仍在持续，世界经济复苏动力不足，大宗商品价格高位波动，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。局部疫情时有发生。消费和投资恢复迟缓，稳出口难度增大，能源原材料供应仍然偏紧，中小微企业、个体工商户生产经营困难，稳就业任务更加艰巨。关键领域创新支撑能力不强。一些地方财政收支矛盾加大，经济金融领域风险隐患较多。

其中较为重要的数字是GDP涨幅目标5.5%，这是普遍高于预期的一个数字。究其原因主要有二：一是就业的需要，GDP每上升一个点，就可以带动百万人口的就业；二是“十四五”

规划的需要，为了完成既定目标，前期需要一个较高GDP值得支撑。这部分我们在《政府工作报告重点内容与投资机会》中有详细的分析，此处不再过多赘述。

从2月的通胀数据我们可以看出，非食品CPI与核心CPI（剔除食品和能源价格）增速出现了背离。能源的上涨成为拉动CPI上升的主要因素，而二师兄依旧是较为主要的拖累项。目前粮食价格的提升也进一步加速了生猪行业产能的出清。作为一个周期性行业，在供小于需的时候自然会有反弹，转身成为CPI的拉动项之一。

本周市场点评及配置方向

本周所有指数均呈现下挫趋势。从成交量上来看，本周五个交易日中成交量较上周小幅上涨，市场活跃度较前期上升，但受到俄乌冲突等国际趋势影响，北向资金大幅出逃，本周北向资金净卖出高达363.21亿，外资情绪及其敏感且不稳定，主要为避险情绪严重。俄乌动荡与全球市场流动性的缩减对我国资本市场有着一定程度的影响。行业方面，综合、电力设备、食品饮料，跌幅最小，社会服务、家用电器、有色金属跌幅最大。

配置方向：

介于当前的宏观环境——国内宽信用，经济或见底，海外收紧经济，战争走势并不明朗。未来一段时间的流动性情况并不乐观，也因此配置的方向或许应从成长转向价值。另外，在稳增长的大环境下，可靠性较强的抓手目前当属基建板块，以及有融资需求和信心的行业。最后，双碳作为我国的一个长期的战略，可关注相关行业的成长。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

4） 与基建投资相关的产业，但需要重点观察各地方基建项目的推进情况，审慎投资。

当周重要新闻解读

新闻一：全国人民代表大会隆重开幕，政府工作报告对2022年经济工作进行展望。

2022年，我国稳增长和深化改革的任务很重，金融作为经济的血脉，要为“六稳”“六保”发挥支持保障作用，也要在挑战中提升自身竞争力。该如何做好今年金融工作呢？3月5日，李克强总理在政府工作报告(以下简称“报告”)中，对今年金融工作作出部署，传递了稳健、普惠、防风险的重要信号，应当认真体会，深入贯彻落实。

第一，政府工作报告对金融工作有三段总括式论述，分别阐释政策基调、任务安排和风险防范。报告在阐释总体政策取向时，强调“稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕”。在部署2022年工作任务时，强调“加大稳健的货币政策实施力度”，从扩大新增贷款规模、保持宏观杠杆率基本稳定、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定、扩大普惠金融覆盖面等方面明确了细化要求，兼顾了总量和结构要求，体现了“稳”和“进”的统一。面对经济增长的较大压力，货币政策要灵活适度，配合财政政策一起发力，更有针对性地支持扩大消费和投资。要特别注重对中小微企业的支持，加大对制造业、科技创新企业的扶持，在乡村振兴、新市民需求方面加大服务支持力度。即使面对较大的增长压力，我们也坚持不搞大水漫灌，而是着眼长远，锚定高质量发展，因需施策。

报告在部署“防范化解重大风险”时，强调“继续按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹的基本方针，做好经济金融领域的风险处置工作”，首次提到设立金融稳定保障基金。这说明，今年在稳增长的同时，金融风险防控化解工作丝毫不能放松。因过去粗放管理形成的存底风险和因内外形势变化新增的风险都存在，务必压实地方属地责任、部门监管责任和企业主体责任，防止风险外溢和传染。设立金融稳定保障基金，可为处置重大金融风险充实工具箱和钱袋子，是一项创新举措，务须稳扎稳打。

第二，在总括式论述之外，政府工作报告还在不同章节中对金融政策精准落实作出具体部署，突出对具体领域、具体事项的针对性、指导性。报告在部署“着力稳市场主体保就业”时，要求“加强金融对实体经济的有效支持”“努力营造良好融资生态，进一步推动解决实体经济特别是中小微企业融资难题”。这些安排的目的是，促进金融机构对小微企业、涉农领域、受疫情影响严重的行业企业加大支持力度，扩大普惠金融覆盖面，从而稳定就业水平。

报告在部署金融体制改革时，强调“加强和改进金融监管”“深化中小银行股权结构和公司治理改革，加快不良资产处置”“完善民营企业债券融资支持机制，全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展”。这三句话体现了补制度短板、拓融资渠道、促市场稳定的总体要求，即通过完善和改进监管，提升中小银行的资产质量和治理水平，化解中小银行治理风险；鼓励符合条件的民营企业通过债券和股权市场融资，增强市场竞争力；全面实行股票发行注册制，让各类企业公平竞争，开展市场化融资；以公平透明的制度体系和完善的监管促进资本市场平稳健康发展。

报告在部署“增强制造业核心竞争力”时，强调“引导金融机构增加制造业中长期贷款”；在部署“多措并举稳定外贸”时，提出“扩大出口信用保险对中小微外贸企业的覆盖面，加强出口信贷支持，优化外汇服务”。这两项要求很有针对性，前者可以为相关制造业企业增加研发投入、提升工艺水平、提高产品竞争力提供支持；后者有助于增强外贸产品和服务供给，稳定和扩大就业岗位。

报告在部署“推进农村改革发展”时，提出“加强农村金融服务，加快发展乡村产业”；在部署“加强社会保障和服务”时，提出“继续规范发展第三支柱养老保险”。这两项要求具有补短板性质，前者有助于拓展乡村产业的广度深度，提升农村居民消费的层级，促进经济高质量循环发展；后者有助于完善养老保障体系，丰富居民财富管理渠道。

格上认为，今年政府工作报告对金融工作的部署，显示出金融改革与金融稳定的双重艰巨性，既要把更多金融资源配置到重点领域和薄弱环节，加快补齐制度和服务短板，又要提升政策精准度和有效性，还要防范和化解既有的和新增的风险。解决好这些问题，关键是坚持金融为民、发展为民的理念，完善金融服务，深化金融改革，防范金融风险，惩治金融腐败，推动金融业高质量发展。

新闻二：国家统计局本周发布2月通胀数据，猪肉价格持续拖累CPI增速，国际资源品价格持续攀升。

国家统计局昨日发布了2022年2月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，中国2月CPI同比上涨0.9%，与前值持平；2月PPI同比上涨8.8%，前值为9.1%，略高于预期的8.7%。

数据来源：Wind，格上研究整理

2月的CPI同比增速在猪肉价格的低位徘徊与非食品价格的略微上升中，保持在了0.9%的水平，与上月持平。各分项的贡献与拖累也与前期并无太多的不同，仍然是交通和通信、居住、教育文化和娱乐为主要拉动项，分别为CPI的同比增速贡献了0.62%，0.34%和0.31%；而猪肉价格作为，贡献程度为-0.96%。不过伴随生猪产能出清，猪价对CPI的影响或在不久转为拉动项。

再看PPI方面，2月PPI同比增速录得8.8%，较上个月下降0.3%。环比方面，受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，2月PPI环比增速由降转涨，录得0.5%，此前连续两个月处于负增长。

格上认为，目前我们看到非食品CPI与核心CPI（剔除食品和能源价格）增速出现了背离。非食品价格连续6个月维持在2%以上，在历史中处于较高的位置。而核心CPI的增速在去年下半年开始，就失去了上涨的动力，这与我国在下半年经济增速出现下滑有一定的同步性。也就是说，能源价格的上涨，自去年下半年以来就已经开始主导非食品类价格的增速。而在大宗商品价格波动性不减的今年，这种成本上涨推升价格的趋势有维持的可能性。目前通胀的水平还处于相对温和的水平。当下的风险点在于俄乌冲突升级、大宗商品价格上涨、全球通胀升温、发达国家退出宽松政策。总体来说，我国未来通胀走势大概率向上，但步伐与幅度并不明朗。

新闻三：近日公布美国就业与通胀数据：劳工供需改善，薪资增长减速；通胀继续创新高。

美国2月季调后新增非农就业人口67.8万人，前值48.1万人，市场预期40万人；失业率3.8%，前值4.0%，市场预期3.9%。时薪环比增0.03%，前值0.7%，市场预期0.5%；同比增5.1%，前值5.5%，市场预期5.8%。劳动参与率62.3%，前值62.2%。就业人口率59.9%，前值59.7%。

具体来看，美国2月新增非农就业+67.8万人（季调后），大幅高于彭博一致预期的+42.3万人；前值从+46.7万人小幅上修到+48.1万人，去年1月~今年2月，新增非农就业终值相对初值累计上调143万人。劳工市场供给继续改善、“紧张”程度略有缓和，薪资增长减速。截至北京时间3月4日23:00，非农数据公布后，10年期美债利率由1.81%左右回落至1.72%。

美国2月份劳动参与率62.3%、较前值上行0.1个百分点，续创2020年3月以来最高值；失业率3.8%，较前值下行0.2个百分点。劳动参与率回升+失业率下行，劳工市场供需平衡继续改善。有就业意愿的总人口（包括找到工作的和还在找工作的）较前值上行30万人，较2020年2月只低约60万人；其中就业人口环比上升55万人、待业人口环比下降24万人。截至2月第三周，全美持续申领救济金人数最近一个月再度回落14.5万人。

2月份，服务业新增就业仍更强。2月新增非农就业人数较多的行业包括建筑业（+6万人）、商业服务（+9.5万人）、医疗（+9.4万人）、休闲酒店（+17.9万人）；休闲酒店新增就业连续一个季度大幅增长。2月新增非农就业较1月高近20万人，其中医疗+休闲酒店+建筑业新增就业较前值高14.6万人。

通胀方面，2月CPI同比上涨7.9%（预期上涨7.9%，前值上涨7.5%）；季调后环比上涨0.8%（预期上涨0.8%，前值上涨0.6%）；核心CPI同比上涨6.4%（预期上涨6.4%，前值上涨6.0%）；季调后核心CPI环比上涨0.5%（预期上涨0.5%，前值上涨0.6%）。

格上认为，美国劳动力市场继续恢复，通胀持续创新高。目前劳动力市场已经满足了加息的要求，短期美国整体通胀的上行趋势能否缓解较大程度取决于俄乌冲突下的油价水平，若进一步实行对俄制裁，那么对通胀来说无疑是雪上加霜。美联储主席鲍威尔在出席参议院银行委员会的半年度听证时表示支持两周后的3月FOMC会议宣布加息25个基点，截至目前看来3月加息已经基本上是板上钉钉。

近期重点关注

1）中国2月工业增加值、固定资产投资、社零数据；

2）欧元区2月CPI数据；

3）美国2月PPI、3月议息会议利率决议等数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究