A股市场回顾

指数表现

上证指数报3212.24点，跌1.17%；深证成指报12072.73点，跌1.89%；创业板指报2637.94点，跌2.52%。两市成交额为9183亿元。

本周各大指数普遍收跌，恒生指数跌幅最小，跌幅为0.04%；创业板指跌幅最大，跌幅为2.80%。北向资金在本周净流出127.78亿，沪股通净流出63.72亿元，深股通净流出64.07亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现

本日，31个申万一级行业中有6个行业上涨。其中农林牧渔、纺织服装、传媒领涨，涨幅分别为1.08%、0.98%、0.51%。电力设备、医药生物、食品饮料领跌，跌幅分别为2.91%、2.63%、2.23%。

本周来看，煤炭、农林牧渔、房地产领涨，涨幅为5.84%、3.93%、3.84%。计算机、电力设备、建筑材料领跌，跌幅为4.10%、4.05%、3.72%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，社会服务、电力设备的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-3-24，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位45.35%附近，较上周小幅回升。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震荡调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2022-3-24，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观经济分析

上周金融委提出了——“要切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”，市场在本周对LPR利率的下调有着较高的期待。不过，一如春节后降准和MLF降息的落空一样，但货币当局依然保持着较为克制的态度，周一公布的LPR利率维持不变。不过在当前这种不确定性较高的环境下，保持谨慎的做法并不难以理解。首先，近期因为美联储加息以及外资对政策变化的恐慌，国内资本流出的压力较大，使得人民币汇率承压。考虑到下半年极有可能出现的进出口贸易转弱，预留一部分利率上的对冲空间也是较为理想的策略。同时，信贷不佳的问题不在于资金价格高，而是实体对未来经济的信心不足，也因此降息未必可以有效的刺激信贷。另外，海外通胀的压力随着能源供给端的问题而越发凸显，不去降息也是对未来潜在的输入性通胀风险做一个准备。

关于美联储，鲍威尔在本周表示“通胀居高不下可能推高长期预期的风险正在上升。”因此，美联储必须“迅速”采取行动以遏制过高的通胀。也就是说，如有必要美联储的升息幅度会大于通常水平。就目前的市场给出的预期来看，美联储在5月和6月的两次会议上加息50个基点的可能性都超过50%。我们从两方面来看待美联储的收紧速度或许会超过预期，一是鲍威尔称加息的目的是为了抑制通胀，但目前通胀的主要源头是来自于能源的供给端受损（俄乌冲突、欧佩克增产不及预期、美国页岩油企业限制产量），所以仅仅通过加息来抑制需求，以作用于通胀问题的方法并不直接，甚至效果也不会明显。二是美国的债券收益率在期限结构上已经开始形成了倒挂（长期利率低于短期利率），这一现象在历史上每次发生，都会让美国经济将在不久迎来衰退，而在经济下行压力加大的情况下加息，绝对不是市场所乐意看到的。综合来看，虽然美联储的加息确实迫在眉睫，但本次加息带来的后果，除了会引发美元回流拉垮部分新兴市场的风险之外，美国本土的经济发展也将受到较为严峻的考验，同时美国乃至全球的通胀问题在短期也未必可以被有效解决。

本周市场点评及配置方向

本周的市场经历了前期涨后期跌的过山车走势。整体来看，所有指数都有不同程度的下跌，其中前期跌幅较大的恒生指数本周跌幅最小。从成交量上来看，本周日均成交量为0.97万亿，市场活跃度上一周并无明显变化。北向资金净卖出127.78亿，在美元流动性收紧和战争局势不明朗的当前，外资的买入强度也开始下降。行业方面，农林牧渔、纺织服装、传媒领涨，电力设备、医药生物、食品饮料领跌。

配置方向：

介于当前的宏观环境——国内宽信用，经济或见底，海外收紧经济，战争走势并不明朗。未来一段时间的流动性情况并不乐观，也因此配置的方向或许应从成长转向价值。另外，在稳增长的大环境下，可靠性较强的抓手目前当属基建板块，以及有融资需求和信心的行业。最后，双碳作为我国的一个长期的战略，可关注相关行业的成长。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

4） 与基建投资相关的产业，但需要重点观察各地方基建项目的推进情况，审慎投资。

当周重要新闻解读

新闻一：国家发改委、国家能源局3月22日联合印发《“十四五”现代能源体系规划》

“十四五”时期现代能源体系建设的主要目标是：

能源保障更加安全有力。到2025年，国内能源年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上，原油年产量回升并稳定在2亿吨水平，天然气年产量达到2300亿立方米以上，发电装机总容量达到约30亿千瓦，能源储备体系更加完善，能源自主供给能力进一步增强。重点城市、核心区域、重要用户电力应急安全保障能力明显提升。

能源低碳转型成效显著。单位GDP二氧化碳排放五年累计下降18%。到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右，电气化水平持续提升，电能占终端用能比重达到30%左右。

能源系统效率大幅提高。节能降耗成效显著，单位GDP能耗五年累计下降13.5%。能源资源配置更加合理，就近高效开发利用规模进一步扩大，输配效率明显提升。电力协调运行能力不断加强，到2025年，灵活调节电源占比达到24%左右，电力需求侧响应能力达到最大用电负荷的3%-5%。

创新发展能力显著增强。新能源技术水平持续提升，新型电力系统建设取得阶段性进展，安全高效储能、氢能技术创新能力显著提高，减污降碳技术加快推广应用。能源产业数字化初具成效，智慧能源系统建设取得重要进展。“十四五”期间能源研发经费投入年均增长7%以上，新增关键技术突破领域达到50个左右。

普遍服务水平持续提升。人民生产生活用能便利度和保障能力进一步增强，电、气、冷、热等多样化清洁能源可获得率显著提升，人均年生活用电量达到1000千瓦时左右，天然气管网覆盖范围进一步扩大。城乡供能基础设施均衡发展，乡村清洁能源供应能力不断增强，城乡供电质量差距明显缩小。

展望2035年，能源高质量发展取得决定性进展，基本建成现代能源体系。能源安全保障能力大幅提升，绿色生产和消费模式广泛形成，非化石能源消费比重在2030年达到25%的基础上进一步大幅提高，可再生能源发电成为主体电源，新型电力系统建设取得实质性成效，碳排放总量达峰后稳中有降。

格上认为：在报告的专栏项目中特别提到了多项能源科技创新的项目工程，以及电力市场化改革的路径，或许是接下来我国应对能源安全与能源革命的重要抓手。具体来看，先进可再生能源发电及综合利用技术、先进核能技术、新型电力系统技术、新型储能安全防范技术、油气勘探开发技术和煤炭清洁高效开发利用技术的重点提及，是因为在发展新能源的同时，传统能源的供给也需要收到保障和创新只有这样才能有效解决能源安全问题。同时，用电量与发电量在经济发达地区和经济欠发达地区严重不匹配，若电力的供应可以用更加市场化的方式来运作，这将在某种程度上为区域之间的发展协调和资源协调创造了一个相对公平的空间。

新闻二：3月份LPR“原地踏步”，后续是否仍有降准空间？

3月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，3月份贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，与上月持平。二者自今年1月份下降之后，连续第二个月保持不变。

3月LPR未变的主要原因在于参考基准MLF利率未变。3月15日，央行等额操作100亿元逆回购和超额续做2000亿元MLF，中标利率分别为2.1%和2.85%，与此前持平。根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定。3月MLF利率不变，意味着当月LPR报价调整的概率很小。

在3月15日MLF操作后，金融委于3月16日召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议指出，要切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。叠加3月中下旬新增确诊病例增加对宏观经济的冲击，市场对3月LPR调降的预期升温。

格上认为，金融委会议要求货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。未来，稳健的货币政策将继续加大对实体经济的支持力度，发挥总量和结构性政策功能，强化跨周期和逆周期调节。降息和降准仍然具有空间，预计货币政策将坚持以我为主、主动作为，根据形势变化和实体经济所需，适时实施降息、降准等对稳增长有利的政策，同时应对好各种风险冲击，确保经济运行在合理区间。

新闻三：财政部、税务总局3月22日联合发布公告，进一步加大增值税期末留抵退税政策实施力度，将先进制造业按月全额退还增值税增量留抵税额政策范围扩大至符合条件的小微企业（含个体工商户），并一次性退还小微企业存量留抵税额。

公告指出，符合条件的小微企业，可以自2022年4月纳税申报期起向主管税务机关申请退还增量留抵税额。在2022年12月31日前，退税条件按照本公告第三条规定执行。符合条件的微型企业，可以自2022年4月纳税申报期起向主管税务机关申请一次性退还存量留抵税额；符合条件的小型企业，可以自2022年5月纳税申报期起向主管税务机关申请一次性退还存量留抵税额。

公告明确，加大“制造业”、“科学研究和技术服务业”、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”、“软件和信息技术服务业”、“生态保护和环境治理业”和“交通运输、仓储和邮政业”（以下称制造业等行业）增值税期末留抵退税政策力度，将先进制造业按月全额退还增值税增量留抵税额政策范围扩大至符合条件的制造业等行业企业（含个体工商户），并一次性退还制造业等行业企业存量留抵税额。

格上认为：相比于大中型企业，小微企业从去年下半年开始的经营情况就处于较为艰难的境地。2月份PMI数据中显示，小型企业的PMI录得45.1%，已经达到了疫情后的新低。一如前几个月的分析中一再提到的，小微企业在中国经济的重要性不言而喻，其对就业的承载力和对居民收入稳定性的保障，是中国经济发展和百姓安居乐业的基本盘。不过在政府新出台的各种帮扶政策下，相信小微企业将会尽快迎来经营环境的改善。

新闻四：美联储主席鲍威尔发表讲话：要对通货膨胀采取强硬措施。

美联储主席鲍威尔周一表示，美联储必须“迅速”采取行动，遏制过高的通胀。他补充称，如有必要，美联储的升息幅度会大于通常水平。

鲍威尔的发言推动金融市场纷纷重新消化美联储在今年余下的一次或多次会议上加息50个基点的可能性。鲍威尔暗示，美联储面临紧迫的通胀挑战，而一周前还没有这么明显，当时美联储宣布了三年来的首次加息。

鲍威尔在为全美商业经济协会(NABE)会议准备的讲话中表示，“劳动力市场非常强劲，而通胀过高。显然有必要迅速采取行动，将货币政策立场恢复到更中性的水平，然后如果有必要，就需要转向更具限制性的水平，以恢复物价稳定。”他补充说，“如果我们认为在一次或多次会议上采取更激进的行动是合适的，将联邦基金利率上调25个基点以上，我们就会这么做。”

鲍威尔发言后，美国股市下跌，交易员目前预计美联储在5月和6月的两次会议上加息50个基点的可能性都超过50%，此前市场押注今年剩下的六次会议上至少每次加息25个基点。

这将使此前两年都处于近零水平的短期政策利率在年底前升至2.25%-2.5%，高于美联储政策制定者上周才作出的1.9%的预期。

鲍威尔还重申，美联储可能在5月开始削减其庞大的资产负债表，这一过程或将令金融状况进一步收紧。

美国目前的失业率为3.8%，人均职位空缺也创历史新高，这种组合推动工资上涨的速度超过了可持续的水平。

“存在过度需求，”鲍威尔补充说，“原则上”收紧宽松货币政策可以减轻劳动力市场的压力，帮助稳定通胀，而不会推高失业率，造成“软着陆”，而不是衰退。

鲍威尔表示，尽管美联储在正常时期不太可能收紧货币政策，去解决商品价格最终可能仅是暂时飙升的问题，但“通胀居高不下可能推高长期预期的风险正在上升。”“在我们制定政策时，我们将着眼于这些问题的实际进展，而不是假设近期供应方面会有重大缓解。今年伊始，政策制定者预计通胀将在本季度见顶，并在下半年降温。”鲍威尔还指出，“这个预测已经失败了。在这个问题继续恶化的情况下，我的同事和我很可能得出结论，我们需要更快地采取行动，如果是这样，我们就会这么做。”他预计通胀率将在未来三年降至“接近2%”。

格上认为，美国的通胀随着全球能源价格的上升还尚未见顶。若三月和四月的CPI和PCE通胀数据过于高涨，那么5月的会议上最鹰派的政策将是提升50个基点的同时并行开启缩表进程。欧洲近期也宣布了加息，全球流动性收紧对于权益性资产较为不利。我国市场短期来看受外部环境影响较大，但长期来看还是锚定在赛道与业绩上。

近期重点关注

1）中国制造业PMI

2）欧洲失业率、制造业PMI

3）美国第四季度GDP（终值）、PCE物价指数、制造业PMI、非农数据

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

格上研究