A股市场回顾

指数表现

上证指数收盘报3282.72点，涨0.94%；深证成指报12227.93点，涨0.91%；创业板指报2666.97点，涨0.28%。全市场成交额为9356亿元。

本周各大指数普遍收涨，只有中证1000一个指数收跌。其中，恒生科技、上证50和恒生指数领涨，涨幅分别为3.31%，3.04%，2.97%；中证1000跌幅为0.69%。北向资金在本周净流入229.02亿，沪股通净流入127.26亿元，深股通净流入101.76亿元。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现

本日，31个申万一级行业中有23个行业上涨。其中交通运输、传媒、房地产领涨，涨幅分别为3.59%、3.28%、3.26%。医药生物、建筑装饰、通信领跌，跌幅分别为1.56%、0.70%、0.45%。

本周来看，房地产、建筑材料、银行领涨，涨幅为10.82%、6.29%、5.18%。电子、国防军工、有色金属领跌，跌幅为3.10%，2.28%、1.97%。

数据来源：Wind，格上研究整理

当前A股的估值情况如何？

从行业来看，社会服务、公共事业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-3-31，数据来源：Wind，格上研究整理

整体来看，目前A股整体估值处于近10年从低到高排位45.64%附近，较上周有所上升。短期战略上可以以防御为主，注意仓位管理，如再遇回撤，可择机分批进行布局。随着市场的震荡调整，可以谨慎选择盈利性强并且有持续盈利的公司进行配置。

数据截至2022-3-31，数据来源：Wind，格上研究整理

本周宏观经济分析

本周影响宏观经济的要素从海外来看主要为俄乌局势的最新进展。从国内来看，我国1-2月工业企业利润数据显示，减税降费带动工企利润增加，但盈利结构上并不均衡，并且3月份的PMI数据体现出疫情对经济的冲击和政策托底的必要性。

先说俄乌局势，新一轮俄乌谈判首日会谈29日在土耳其伊斯坦布尔结束，俄代表团成员、俄国防部副部长福明表示，俄国防部决定大幅缩减在基辅和切尔尼戈夫方向的军事活动。据俄方最新报道，称已收到乌克兰的书面提议，确认其保持中立、不结盟和无核地位的意愿，放弃生产和部署包括化学和细菌武器在内等大规模杀伤性武器，并禁止外国军事基地及外国军队驻扎乌领土。若是俄乌达成和解，那么对全球资本市场都是一个重大的利好。

再看国内，2022年1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，比2021年12月高0.8ppt。工业增加值回升、减税降费带动工企利润增加。但是，结构上工业企业盈利并不均衡，上游企业盈利增速较快，而下游企业盈利压力仍在。上游产品保供政策效果将继续显现，需求压力仍需政策发力，叠加疫情影响，工业企业利润有可能放缓。另外，上中下游的利润分化与俄乌冲突有关。利润改善较快的石油、煤炭、化工、有色金属，和利润下滑较快的农副产品加工、汽车，其成本端的农产品、氖气、有色金属，均为俄罗斯、乌克兰的重要出口商品。

本周公布的3月PMI数据也并不讨喜。制造业PMI为 49.5%，较上月下降了0.7个百分点，非制造业PMI 为48.4%，较上月下降了3.2个百分点。另外，生产指数下降0.9个百分点至49.5%。三大指数已经从扩张区间回落到了收缩区间。分企业规模看，大型企业制造业PMI环比下降0.5个百分点至51.3%，中型企业PMI环比下降2.9个百分点至48.5%，降至收缩区间；小型企业PMI仍然卡在46.6%，较为低迷。本轮疫情扩散导致部分企业临时减产停产，叠加俄乌战争导致部分企业出口订单缩减。同时制造业需求也快速走弱。新订单指数从上月的50.7%下降至48.8%。3月制造业库存被动上升，产成品库存上升1.6个百分点至48.9%，原材料库存下行0.8个百分点至47.3%。下游需求走弱导致产成品去库存节奏减缓，同时原材料价格较高增加企业采购成本。

3月非制造业PMI下行3.2个百分点至48.4%，其中建筑业景气度小幅上升但服务业大幅回落。服务业商务活动指数为46.7%，下行3.8个百分点，主要由于疫情导致的居民出行以及公共娱乐明显减少。建筑业PMI小幅上升主要由于在稳增长的背景下，基建发力导致建筑业施工进度有所加快。

本周市场点评及配置方向

本周大部分指数都呈现的上升的涨势，只有中证1000的小盘股小幅下跌。从成交量上来看，本周五个交易日中成交量较上周小幅下降，市场活跃度较前期降低。北向资金在本周净流入229.02亿，其中沪股通净流入127.26亿元，深股通净流入101.76亿元。外资情绪较前期有着较为大幅的回暖。俄乌动荡与本国政策对我国资本市场有着较大程度的影响。行业方面，房地产、建筑材料、银行领涨，电子、国防军工、有色金属领跌。

配置方向：

介于当前的宏观环境——国内宽松，经济初步见底；海外收紧，经济增速不久将回落；战争局势不明朗，间接引出通胀风险。在纷杂错乱之中，配置的方向或许应从成长转向价值。另外，在稳增长的大环境下，可靠性较强的抓手目前当属基建板块，以及有融资需求和信心的行业。最后，双碳作为我国的一个长期的战略，可关注相关行业的成长。

因此本周具体的配置建议如下：

1） 高景气成长的新能源产业链和高端制造业：光伏、储能、半导体行业、国防军工。

2） 部分估值回调充分的消费行业里的白马股，尤其具备议价能力的有涨价预期的公司。

3） 传统行业中具备产能优势的龙头企业，以及具备低污染低能耗生产能力的公司。

4） 与基建投资相关的产业，但需要重点观察各地方基建项目的推进情况，审慎投资。

当周重要新闻解读

新闻一：3月PMI数据出炉：PMI受疫情冲击走低，基建为主要支撑点。

2022年3月制造业PMI下降0.7个百分点至49.5%，非制造业PMI下降3.2个百分点至48.4%。3月生产指数下降0.9个百分点至49.5%，大幅低于过去四年同期的均值53.5%。

分企业规模看，大型企业制造业PMI环比下降0.5个百分点至51.3%，中型企业PMI环比下降2.9个百分点至48.5%，降至收缩区间；小型企业PMI仍然低迷在46.6%。本轮疫情扩散导致部分企业临时减产停产，叠加俄乌战争导致部分企业出口订单缩减——纺织服装、通用设备等出口行业生产指数和新订单指数均降至45.0%以下低位。高技术制造业PMI为50.4%，保持在扩张区间但相比上月也大幅下降2.7个百分点。

制造业需求快速走弱。新订单指数从上月的50.7%下降至48.8%。另一方面，在手订单指数从上月的45.2%小幅回升至46.1%。3月进口指数下行1.7个百分点至46.9%。由于受到俄乌战争的影响，外需加速下滑：3月新出口订单指数为47.2%，环比下行1.8个百分点。

3月制造业库存被动上升。产成品库存上升1.6个百分点至48.9%，原材料库存下行0.8个百分点至47.3%。下游需求走弱导致产成品去库存节奏减缓，同时原材料价格较高增加企业采购成本。    3月非制造业PMI下行3.2个百分点至48.4%，其中建筑业景气度小幅上升但服务业大幅回落。3月服务业商务活动指数下行3.8个百分点至46.7%，主要由于居民出行以及公共娱乐明显减少。建筑业PMI小幅上升主要由于在稳增长的背景下，基建发力导致建筑业施工进度有所加快。

格上认为，受本土疫情爆发、原材料价格上涨、俄乌战争等因素影响，制造业和非制造业景气度双双走弱。3月全国疫情迅速蔓延、防控升级，已经给3月增长带来较大负面影响且可能延续至2季度。经济运行面临多重压力，稳预期和防风险政策仍需加快落地，包括稳地产、及时调降 LPR 或实际融资成本，对小型企业实质性支持的措施，明显加快基础货币投放，加快加大财政纾困节奏和力度，加大基建稳增长力度，进一步为中小企业和困难企业减负等等。

新闻二：央行货币政策委员会2022年第一季度例会于近日召开，纪要有何重点内容？

央行货币政策委员会2022年第一季度例会于近日召开，会议分析了国内外经济金融形势。明确加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性，稳定宏观经济大盘，进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕。会议主要内容如下：

要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度，增强前瞻性、精准性、自主性。

发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。

进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，用好普惠小微贷款支持工具，增加支农支小再贷款，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，综合施策支持区域协调发展，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。

完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。

深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，加强预期管理，把握好内部均衡和外部均衡的平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款。

维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

加强部门间政策协调，统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间，推动经济高质量发展。

格上认为，货币政策要主动应对，一方面，意味着货币政策将继续靠前发力、精准发力，确保流动性合理充裕，尤其要通过为金融机构提供中长期流动性，鼓励金融机构加大对实体经济中长期信贷支持，使资金能够更加精准高效地注入实体经济。另一方面，在当前疫情波及范围较大的背景下，特别需要加大对受疫情影响较大行业和企业的支持力度，稳定其资金链，确保其稳健经营和加快恢复。

新闻三：1-2月工业企业利润数据出炉：减税降费带动工企利润增加，工业企业盈利结构上并不均衡。

2022年1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，比2021年12月高0.8ppt。工业增加值回升、减税降费带动工企利润增加。但是，结构上工业企业盈利并不均衡，上游企业盈利增速较快，而下游企业盈利压力仍在。

工业增加值增长带动利润回升。2022年1月工业增加值同比增速为3.86%，2月同比增速为12.80%，而2021年12月同比增速为4.30%。2022年1月PPI同比增速为9.10%，2月同比增速为8.80%，低于2021年12月的10.30%，自2021年10月以来呈现持续回落态势。在量的推动下，2022年1-2月工业企业营业收入同比增长13.90%，较2021年12月高出1.6ppt。成本端，受大宗商品的影响，成本有所上升。2022年1-2月，工业企业营业成本率为83.91%，比2021年12月增加0.17ppt。其中，采矿业营业成本率较2021年12月有所下降，而制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业均有所上升，反映了目前下游工业企业的成本压力仍在。工业企业费用有所下降，反映了减税降费对企业的支持作用。2022年-2月工业企业每百元营业收入中的费用为8.27元，比2021年12月减少0.32元。PPI下降导致工业企业营业利润率略有下降。2022年1-2月工业企业整体利润率为5.97%，比2021年12月下降0.84ppt。其中，采矿业同比增速上升至24.46%（2021年12月为18.21%），制造业同比增速下降至5.24%（2021年12月为6.53%），电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速下降至2.78%（2021年12月为3.28%）。

分行业来看，中下游制造业利润增速下滑较大。采矿业、制造业1-2月利润增速分别较12月下滑228.9和14.7个百分点，对工业利润提振最大的是电力热力行业，从去年11-12月的亏损中走出、实现正利润。采矿业利润增幅和公用事业利润降幅同步收窄，反映了利润在行业间再平衡的趋势。

格上认为，上游产品保供政策效果将继续显现，需求压力仍需政策发力，叠加疫情影响，工业企业利润有可能放缓。上中下游的利润分化与俄乌冲突有关。利润改善较快的石油、煤炭、化工、有色金属，和利润下滑较快的农副产品加工、汽车，其成本端的农产品、氖气、有色金属，均为俄罗斯、乌克兰的重要出口商品。目前来看俄乌局势未见缓解，谈判未取得实质性进展，在未来一段时间仍是大宗商品价格的主导因素，仍需持续关注。全球通胀短期仍维持高位，预计今年上半年上游利润占比仍较大，大宗商品价格保持高位区间有所延长，全年工业企业利润增速走弱趋势再所难免。后续保供稳价政策有望进一步发力，降低中下游企业成本，促进工业经济平稳运行。

近期重点关注

1）中国3月外汇储备

2）美国3月非制造业PMI、FOMC会议纪要

3）欧洲PPI、欧央行3月货币政策会议纪要

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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