1. 3月工业企业利润数据点评

数据来源：Wind，格上研究整理

从同比数据中我们看到，3月的全国规模以上工业企业实现利润总额增长8.5%，较去年同期下滑明显，但主要是因为2020年与2021年基数效应的影响较大。同时，疫情冲击下的3月企业利润增速明显比预期要高，利润率的反弹是主要贡献。这也导致了，3月份的营业收入增速与利润增速出现了一定程度的背离。分三大类来看，受3月PPI环比明显上行的影响，表现最好的依然是采矿业，3月份采矿业利润同比增长148%，好于上月的132%。制造业、水电燃气的3月利润增速虽然较上月有所回升，但仍然维持在较低水平，分别录得-2.1%和-30.3%。

从利润的三部分，销量、价格和利润率来分析。用工业增加值的同比增速来估算销量的增速，我们发现工业增加值同比增长较2月份有明显下滑，这意味着产量承压，主要是受到疫情的影响，新订单需求偏弱；用PPI同比增速来拟合价格增长的水平，PPI的同比增速虽然不断下滑，但仍然处于高位，同时环比增速回正意味价格上涨的压力犹在，而且行业之间涨价的程度分化较为明显，结构性问题再次显现；另外，营收利润率较2月份同期有所反弹，从5.97%回升至6.25%。但利润率反弹的原因，在上文中有所提及，是资源生产国的供给矛盾导致的，所以全球范围的上游原材料工业供需错配使得大宗商品价格处于高位区间。虽然国内保供稳价的政策不断加码，但预计短期供不应求的局面仍将持续。

2. 上下游利润占比分析

3月份数据显示，上游原材料采集和下游生产消费行业的增量利润占比均有所下降，而设备制造、原材料加工业和公用事业增量利润占比改善。与2021年全年相比，利润向产业链上下游两端集中的特征仍然明显，尤其是公用事业增量利润占比6.3%，回升至去年3月以来新高；消费品制造业利润占比在3月的显著回落背后与季节性特征有一定关系，2017年以来消费品制造业利润占比在3月均出现显著下降。

数据来源：Wind，格上研究整理

利润同比增速较2月份加快的行业分散在上中下游，环比回升幅度最大的行业集中在煤炭、有色、交运设备、计算机、家具、公用事业；除了通用设备以外，中游装备行业普遍实现了利润增速改善。据统计局表示，部分装备制造行业受新能源汽车相关产业产能释放和医疗设备需求增多等因素推动，利润增速有所加快。

3. 存货数据显示库存去化或有波澜

工业企业的产成品存货，或者说库存状况，反映的是该产品背后的供需力量。如果需求弱，产品卖不出去，那么库存就会不断积压，具体表现为产成品存货同比走高。相反，如果需求强于生产，库存的去化往往就会比较快。

3月份数据显示，工业企业产成品库存同比增速18.1%，较前值回升了1.3%，工业企业产成品存货的同比增速自去年11月见顶后，便开始下滑。与PPI见顶的时机近乎同步，也因此我们有理由相信名义价格主导库存的逻辑将维持。但3月企业库存增速出现显著反弹，这与疫情对企业整体库存的被动累积产生了显著明显冲击。同时，在PPI同比增速下行的趋势不减的当下，库存去化的进程也将继续。不过值得一提的是，由于部分商品如原油和有色金属在海外的供给受限，下一阶段PPI的下行或将有所扰动。同时这也会间接的影响成品存货的名义增速，因此本轮库存周期的演进或有更多的不确定性。

数据来源：Wind，格上研究整理