格上研究

1、 重要新闻时间解读点评

1）中共中央政治局4月29日下午就依法规范和引导我国资本健康发展进行第三十八次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，依法规范和引导我国资本健康发展，发挥资本作为重要生产要素的积极作用。

解读：继4.29中共中央政治局会议对资本市场和平台经济释放暖风之后，高层在集体学习中对于资本做出了明确的定调，不同于过去一年多的时间里对资本定调偏向强监管和防扩张，此次表述用大量篇幅肯定了资本在经济社会发展中所起到的积极作用。面对大争之世，在有效监管防范系统性风险的前提下，如何吸引、规范和引导资本健康发展将成为下一阶段的重点。

2）5月1日，上海六区实现社会面基本清零，社区传播风险得到很好控制。

解读：在静态管理一个月之后，上海疫情终于迎来了实质性拐点。从各省市公布的一季度经济数据来看，本轮疫情的重灾区长三角、珠三角、东北工业区GDP增速均低于全国GDP增速，4月份的制造业PMI也降至2020年3月以来新低。而伴随着上海逐步的复工复产，各项政策逐级落地，我们也将走出至暗时刻，迎来又一个强劲复苏期。

2、 私募机构观点汇总

4月29日召开的政治局会议针对市场关注的核心问题进行了针对性回应，私募管理人普遍认为此次会议极大提振了市场情绪。特别是会议强调了防疫和经济增长二者都非常重要，明确稳增长的目标不会弱化，但是同时实现疫情防控和经济增长并不容易，后续仍需要具体有效的政策落地来稳定投资者的信心。展望后市，疫情和经济最悲观的情况终会过去，结合A股市场当前的估值，中长期来看机会远大于风险。

申九资产

本周后半周市场企稳回升，政策面利好频出，周四下调股票交易过户费50%，今天的政治局会议给予了市场更多信心，再次明确用好各项货币和财政政策来稳增长的基调，尤其是在资本市场层面，积极引入长期投资者，稳步推进注册制改革，同时避免发生系统性风险，以保持资本市场平稳运行，无疑是为当下疲软的市场注入一剂强心剂。

尽管经过前期的调整，市场恐慌情绪已大幅释放，上证综指的PE和PB估值也都处于历史低分位水平，但申九资产认为现在更可能是反弹而非反转，筑底过程不会一蹴而就。再回归到公司本身而言，上市公司的一季报基本已披露完毕，在市场情绪恢复正常水平后，无论是超预期还是不及预期的公司，市场都将会对其业绩和估值重新进行定价，好公司和差公司在股价上将出现明显分化。不畏浮云遮望眼，在恐慌中发现机会，并在低估和错杀时果断下手，持有并耐心等待，好公司必能给予投资者超额回报。

申九资产遵循在时代背景下自下而上选股的思路，专注好公司，积极把握买入时点。今年投资难度难度加大，申九资产在保持优质TMT成长、医药核心仓位的同时，积极进取系列逐步加大港股的投资；全天候系列除了核心仓位外，还用部分灵活仓位参与房地产、基建板块个股的博弈机会。

致君资产

4月29日，中央政治局会议强调: 疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，要求加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。

从此次会议通稿来看，管理层或将通过用好货币、财政政策、促进房地产市场和平台经济健康发展、稳定资源价格、抓好农业生产等一系列举措以“保持经济运行在合理区间”，这在一定程度上打消了市场对二季度以后宏观经济失速的担忧。当然，在国内疫情反复、海外通胀高企的背景下，要同时实现防控疫情、稳定通胀以及保持经济较快增长等目标，并不容易，政策还需要在执行过程中动态调整。

睿扬投资

本周A股各大指数在经历了大幅下挫之后探底回升。行业上，建筑装饰、电力设备、食品饮料等涨幅较大，纺织服装、农林牧渔、轻工制造等回撤较深。

今日政治局会议明确传递积极政策信号，极大地提振了市场情绪，在五一前给投资者带来了很大的鼓舞。会议指出，“努力实现全年经济社会发展预期目标”，意味着5.5%的增长目标不会弱化，政策力度有望抬升。结合当下市场的估值水平，权益市场有望逐步企稳向上。与此同时，中国结算决定将股票交易过户费总体下调50%，叠加国常会、中财委以及人民银行等发布的多重利好，市场信心有望慢慢回归。

海外方面，下周将迎来万众瞩目的美联储5月决议，叠加不断升温的地缘局势，预计对国际市场还是会有一定影响。

睿扬认为疫情和经济最悲观的情况终究会慢慢过去，伴随着政策发力和情绪好转，市场企稳走强的“春天”终将会慢慢到来。本周睿扬在操作上有所加仓，祝您五一节快乐！

3、本周市场表现

指数表现：本周各大指数涨跌不一。其中恒生科技涨幅最大，为11.76%，中证1000跌幅最大，为2.67%。

本周市场风格特征较为突出，总体来说稳定风格的个股在市场震荡的过程中占优，本周只跌了0.02%，而周期和金融风格表现较差。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所站的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 

本周31个申万一级行业中有5个行业上涨。其中建筑装饰、电力设备、建筑材料领涨，涨幅分别为4.09%、2.37%、1.06%。纺织服饰、农林牧渔、轻工制造领跌，跌幅分别为9.90%、7.08%、5.72%。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业估值

从行业估值来看，只有社会服务的估值分位数在80%以上，仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-4-21，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，北向资金在本周净流入51.15亿元，沪股通净流出45.83亿元，深股通净流入96.97亿元。近三个月北向资金净流出348.01亿元。外资情绪近期较前期相比趋于稳定，近三个月北向资金流出减少明显。从成交量上来看，本周成交量较上周小幅上升，市场活跃度较前期提升。展望未来，俄乌动荡与美联储加息与缩表等事件对流动性的不确定性对我国资本市场有着较大程度的影响，但政策端的一系列动作支撑着我国经济平稳运行。

风险溢价

风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。PE倒数代表的是现在A股市场的盈利收益率，当盈利收益率相比10年期国债收益率更高时，也就是两者之差越大，则股市相比债市更具备吸引力。

目前来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.54%，已经处于一倍标准差之上，万得全A指数大概率处于底部区域。风险溢价指数近期提升幅度较大，市场整体的性价比也有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-4-28，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数的走势涨跌不一，本周前两天各指数跌幅较大，上证综指一度跌破3000点，下跌的原因主要为人民币汇率的加速贬值，叠加疫情在主要经济城市接连爆发，对经济基本面带来明显的负面影响，使得投资者对市场的信心不足。除疫情因素外，一季报披露缓慢，已披露的公司业绩盈利不及预期也是原因之一。但中央政策的接连出炉立竿见影的提振了市场信心，周五又将大盘拉回至3000之上。五一长假期间，国内外市场消息面不确定性较大，节后一周的市场大概率还将保持震荡趋势。

4、本周宏观经济分析

海外方面，美国本周公布了今年一季度GDP，录得2020年三季度以来的首次负值。市场虽有心理准备但还是超出了预期。经济增速的下行受众多因素共同影响。今年一季度，持续上升的奥密克戎变异株感染阻碍了经济活动，而通胀飙升至1980年代初以来的最高水平、以及俄乌冲突也导致经济停滞。今年一季度美国GDP的意外收缩，可能将减慢美联储加息和缩表的步伐。另外，俄乌战争还在继续，预计短期内熄火可能性较小。

国内方面，本周公布了工业企业利润数据，数据显示3月的全国规模以上工业企业实现利润总额增长较去年同期下滑明显。大宗商品价格上涨推高上游企业利润占比，新能源汽车与医疗设备需求提振下中游装备制造业大幅改善。另外，本周中央财经委员会强调要引导好市场预期，稳定市场信心，并且于4月29日进行的中央政治局会议也进行了最新定调，带动了资本市场全线上涨。人民币汇率周中受日央行维持汇率基准而导致的日元下跌所影响，急速跳水，而后在中央政治局会议的领导下大幅反弹。

展望未来，从海外来看，美联储流动性收缩的节奏可能会略微受到一季度GDP的影响，但总体方向不变。商品的价格和供需的失衡在短时间内会持续推升全球通货膨胀，俄罗斯出口受限也将使得部分欧洲国家面临能源短缺的危机。从国内来看，更多的还是要关注疫情的走向。目前上海新增确诊人数还在反复震荡，不过好消息是新的奥密克戎试剂获批，短期内可能对疫情和经济数据的影响较小，但长期来看则是对民众和经济巨大的保护伞。

5、当周重要新闻

新闻一：中央政治局发布重磅信号，瞬间引燃资本市场！

中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。中共中央总书记习近平主持会议。就市场关心的房地产、货币政策、资本市场、基建、稳外贸、平台经济等领域，会议都给予了明确。要点如下：

目前形势：我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战，做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。

1、关于疫情：疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。

2、关于宏观政策调节力度：要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。

3、关于货币工具：要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。

4、关于消费：要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。

5、关于社会民生：要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全生产形势，维护社会大局稳定。

6、关于基建：要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关键基础设施正常运转。

7、关于房地产： 此次会议再次强调坚持“房住不炒”，体现了中央坚持调控底线不动摇。同时，在政策制定方面的表述，由此前的“因城施策”改为“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”。另外，此前多次会议提及的“支持合理住房需求”，此次更加明确表述为“支持刚性和改善性住房需求”。此外，此次会议还明确提出“优化商品房预售资金监管”。

8、关于股市：要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。

9、关于平台经济：要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。

10、关于外资：要坚持扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘。

新闻二：重磅消息：央行出手维稳汇率，降低外汇准备金率1个百分点。

央行决定将从今年5月15日起，将金融机构外汇存款准备金率从9%下调至8%。目的为释放外币供给，稳定人民币汇率。

广发证券分析师钟林楠认为，外汇存款准备金率下调将从两个层面对人民币汇率形成支撑：（1）释放更多的外币供给，影响银行间外汇市场的外币供需，按当前1.05万亿美元外汇存款估算，下调1个点的外汇存款准备金率能释放大约105亿美元的供给；（2）放松银行外汇贷款的流动性约束，鼓励银行增加外汇贷款投放，增加实体部门的外汇供给，并通过结汇来进一步增加银行间外汇市场上的外币供给，进而影响人民币汇率。

中银证券认为，理论上，央行提高外汇存款准备金率有助于收紧境内外汇流动性，收敛境内本外币利差，抑制即期和远期结汇，进而减缓人民币升值压力。相反，此次央行下调外汇存款准备金率则有助于改善境内外汇流动性，扩大境内本外币利差，减缓人民币贬值压力。不过，从前两次提准之后的市场反应来看，境内美元利率和人民币美元远掉期报价在短期内并没有出现明显变化，因此我们认为不宜高估外汇存款准备金率的实质效果。同样我们有理由认为，此次央行下调外汇存款准备金率的主要意图仍然在于引导市场预期，信号作用大于实质影响。

新闻三：一季度工业企业利润数据出炉：利润增速改善，采矿业拉升动能强劲。

今日国家统计局发布同业企业利润数据：今年1-3月，全国规模以上工业企业实现利润总额19555.7亿元，同比增长8.5%，增速较1-2月提升3.5个百分点。在41个工业大类行业中，有24个行业利润总额同比增长，较前值增加3个行业；15个行业利润总额出现下降，较前值减少4个行业；此外，各有1个行业减亏、持平。

西部证券认为：

1）量价对工业企业利润支撑作用同步减弱，营收利润率贡献上升。

2）大宗商品价格上涨推高上游企业利润占比，新能源汽车与医疗设备需求提振下中游装备制造业大幅改善。

3）物流运输不畅，产成品存货被动高位上行。

4）稳增长政策加码有望支撑工业企业营收逐步企稳，再贷款等结构性货币政策工具有望对制造业和疫情受损行业形成提振。

光大证券认为：

1）数据表现不错但与“供需”走势不一，行业分化情况没有改变。

2）库存同比增速上升，且持续高于营收同比增速，工业企业利润进入到“被动补库存”阶段，但需进一步验证。

3）不同类型工业企业负债表现有所分化，股份制、私营企业负债率近期上升明显。

浙商证券认为：1-3 月工业企业盈利同比增长较前两月反弹，营收利润率回升是主因。上游原材料价格持续高企，使得新增工业利润的上下游结构持续失衡。在国内疫情加剧及动态清零背景下，3 月库存脉冲式被动垒库创近十年新高，但在利润放缓及需求修复有限的大背景下，疫情缓和后仍将延续主动去库趋势。我们认为，4 月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置，保市场主体、保居民就业等减税降费措施一定程度上降低企业成本费用，对今年企业盈利有一定托底作用，但难改下行趋势。

6、下周重要事件

1）中国4月PMI数据，4月外汇储备

2）美国制造业、非制造业PMI、失业率数据，FOMC决议

3）欧元区PMI、PPI、失业率数据

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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