格上研究

1、 重要新闻时间解读点评

新闻：证监会、发改委于5月27日联合发布《关于规范做好保障性租赁住房试点发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）有关工作的通知》，从四方面推动保障性租赁住房REITs业务规范有序开展。

解读：本周国务院要求加快盘活存量资产之后，这是第一份落地执行的文件，优先选择保障性租赁住房作为突破口，一方面从稳增长保就业的角度来说，房地产涵盖产业链长，涉及就业面广，另一方面这也意味着地方政府隐性债务依然是目前严格控制的红线，即便刺激房地产也不会通过过去大水漫灌的方式来刺激。随着首份文件的落地，未来我们会看到更多的政策落地，将有力推动REITs市场加速扩容发展，在稳增长中扮演更重要角色。

2、 私募机构观点汇总

本周A股市场重回跌势。在国内经济还未实质性企稳的情况下，市场走势体现了对前期政策预期利好的兑现。政策方面，本周国务院召开稳住经济大盘会议，预期未来一段时间各地政府也有望密集出台符合本地实际的稳增长政策。私募管理人认为，股票市场当前处于熊市尾声，会在在市场磨底阶段积极选股，在盈利边际向好的领域里挑选景气能看长、估值能看高的行业和公司。

上海仙人掌

宏观层面，自上周5年期以上LPR由4.6%下调至4.45%以后，北京、上海、广州、深圳等一线城市银行房贷利率普遍下调15个基点。与此同时，5月以来限售、限贷等政策放松的重点城市增多，二手房成交有所复苏。美联储公布会议纪要，参会者多数认为接下来两次会议上，每次加息50个BP是合适的，整体符合市场预期。

行业层面，自上周“推动数字经济持续健康发展”专题协商会后，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》；5月24日，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施，涉及财政、金融、消费、投资等共6方面33项措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间；5月26日，李克强在全国稳住经济大盘电视电话会议上强调扎实推动稳经济各项政策落地见效。深圳打响一线城市刺激汽车消费“第一枪”，将对包括消费电子、家电、新能源汽车等在内多个品类进行补贴。

市场层面，随着几大核心矛盾的缓解，市场前期阶段性明显反弹。本周对季报冲击等尾部风险担忧，短期情绪有所回落。我们战略上乐观，战术层面谨慎操作。一方面，新能源、数字化智能化等方向的长线逻辑依然坚实，在随市场回调过程中也积累了更高的隐含回报率。另一方面，疫情与战争后，我们观察到一些可持续的结构变化，新消费趋势、政策反转、供给重构、景气曲线加速等特征在不同行业演绎。

致君资产

本轮稳增长难度大体现在几个方面：其一，2020年处于一轮经济周期性回升之中，突如其来的疫情短暂中断了周期上行，但随着社会回归疫情常态化管控，经济周期很快重续升势。反观本轮疫情，经济本来就处于自2021年中开始的下行周期，疫情则进一步加剧了下行压力。其二，在当前的疫情及管控模式下，居民的持久收入预期恶化，进而在消费支出上会趋向保守。其三，在过去几年地产调控和地产行业自身长周期拐点显现的双重作用下，地产行业复苏缓慢，在各种放松政策作用下，能够期待的也只是不对经济增长构成拖累。其四，2020年中国疫情管控优势凸显，制造业迅速恢复，填补了欧美制造业产能利用率的低下，且当时欧美库存水平处于低位，我们面临的外需旺盛；反观当前，欧美库存和制造业产能利用率普遍恢复至高位，外需面临放缓趋势。所以，本轮稳增长的难度是要大于2020年的，相应力度也应大于2020年。

致君资产预期，在二十大即将召开之年，要想迅速扭转不利形势，实现经济社会发展目标，除了落实既有政策，还可能出台更多政策。在接下来的两个月内，可以期待的是特别国债，如果增发几万亿特别国债，那全年实现既定目标还是很有希望的。而当前最有加杠杆能力的，也恰恰是中央政府。

伴随存量政策的落地生效和增量政策的出台，经济将从二季度低点环比回升，并于2023年二季度见到同比高点。由于奥密克戎的传播性强，后续常态化防疫力度将大于2020年，所以稳增长政策的退出也将晚于2020年，预计至少延续至2022年底。届时，基钦周期的下行期也将结束，经济内在回升动能转强。

反映到股票市场，当前处于熊市尾声，接下来如有调整是买入机会，下半年总体将伴随经济的企稳而震荡走强。期间，地缘政治风险可能导致波动，但不改大趋势。展望2023，由于中美周期错位，中强美弱也将从预期走向现实。

淡水泉

本周沪深300指数下跌1.87%。跌幅靠前的行业为地产产业链的家电、地产、以及前期反弹的电力设备等，涨幅领先的行业主要是煤炭、石化等。本周政策信号方面最为重点的就是国务院稳住经济大盘大会，但市场没有明显表现，依然反映疫情和防控措施的影响，可见仍处在对经济前景的悲观情绪之中。本周组合负贡献较大的为耐用消费品与服装，疫情持续导致对可选消费复苏的预期延迟，但国产品牌中长期份额持续提升的逻辑并没改变，我们看好下半年可选消费的反弹机会。当前组合持仓去年受经济下行压力，基本面探底，今年又遇到外部冲击及疫情，再次受到压力，相当于在弹坑中的弹坑。但这些公司的竞争力优势不仅没有降低，反而在困境下不断提升，跟同行比抗风险能力和未来成长可能性更强，同时恰恰对应近三年甚至近五年来最低估值水平，具备典型的十环机会特征。

3、本周市场表现

指数表现：本周除中国互联网指数以外，所有指数均普遍收跌；其中，中国互联网指数上涨0.57%；恒生指数跌幅最小，为0.1%，宁组合跌幅最大，为4.16%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场各风格表现不一，其中周期和稳定风格的个股占优，本周分别上涨1.02%和0.68%，而消费和成长风格表现较弱。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所站的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有30个行业上涨。其中煤炭、石油石化、交通运输行业领涨，涨幅分别为6.88%、5.09%、2.51%。家用电器、电力设备、综合行业下跌，跌幅分别为3.99%、3.99%、3.57%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，汽车，公共事业，社会服务行业的估值分位数在80%以上，仍有24个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-5-27，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流出95.80亿元，其中沪股通净流出11.01亿元，深股通净流出84.79亿元。近三个月北向资金净流出407.83亿元，外资情绪小幅回暖。从成交量上来看，本周较前期小幅上升，市场活跃度较前期略微上升。

数据截至2022-5-27，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

目前来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.27%，已经处于一倍标准差之上，万得全A指数大概率处于底部区域。风险溢价指数近期提升幅度较大，市场整体的性价比也有所提升，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-5-27，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数跌多涨少。汽车行业在汽车下乡的政策下涨幅靠前，但炒作营销的行为较为明显，带来持续性机会还需要盈利来支撑。本周看来A股受海外资本市场的影响小于受国内消息面的影响，在美欧股市下跌下，数次走出独立行情，而在重大政策颁布前夕涨幅明显。近日国常会、政治局、央行等部门频繁表态，刺激经济的政策频出，预计未来的会议中还会出台更多的增量政策。未来资本市场仍继续深化改革，A股优质资产具备长期投资价值。目前A股估值徘徊在相对低位，建议关注业绩较为确定的低估值板块。

4、本周宏观经济分析

海外方面，俄乌战争冲突仍未停歇，据俄罗斯国防部发言人科纳申科夫28日通报，俄方已彻底攻克顿涅茨克地区的战略要地和铁路枢纽红利曼。美国下周将公布5月的非农就业人数和失业率数据，若数据持续较为稳定，那么后续美联储加息50bp的可能性较大。

国内方面，本周国务院办公厅、国务院常务会等颁布了一系列重要政策，另外，国家统计局公布了4月工业企业利润数据。首先，国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见。主要目的是促进基础设施建设的投资，从稳增长方面着手，并在一定程度上促进房地产领域发展。其次，为了推动经济回归正轨，国常会颁布了33项稳经济的措施，从金融、财政、投资、消费、能源、就业等方面给予了指导。最后，本周五发布了4月份工业企业利润数据。数据显示工业企业利润明显下滑，在减税降费等政策积极托底下，一定程度上缓解了疫情冲击的负面影响，但企业生产经营成本依然较高，宏观政策有必要进一步发力。 

展望未来，从海外来看，在战争和制裁没有停火势头的情况下，能源和食品价格预计维持高位波动；猴痘病毒的传播又成为不确定因素之一；从美国来看，下周的非农数据将表明劳工市场的供给不平衡问题有无改善，但通胀总体在短时间难以大幅下降。

从国内来看，工业企业利润增速出现的大幅下滑在疫情的管控的大环境下并不意外。疫情在国家严格管控下明显得以控制，截至5月28日，全国新冠肺炎确诊病例当日新增人数为82例，较上周同一时间下降一半（5月21日为169例）。随着疫情转好，复工在即，工业企业利润呈修复趋势。但由于上游商品的涨价对成本的影响，恢复速度或将较为缓慢。如稳增长效果不及预期，增量政策的推出值得期待。

5、当周重要新闻

新闻一：国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见。

重点内容包括：

1、重点盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等。二是统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产，包括综合交通枢纽改造、工业企业退城进园等。三是有序盘活长期闲置但具有较大开发利用价值的项目资产，包括老旧厂房、文化体育场馆和闲置土地等，以及国有企业开办的酒店、餐饮、疗养院等非主业资产。

2、推动建设任务重、投资需求强、存量规模大、资产质量好的地区。

3、推动地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区。

4、围绕落实京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保护和高质量发展等区域重大战略以及推动海南自由贸易港建设等。

5、鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市

6、积极推进产权规范交易

7、积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产

8、盘活存量资产回收资金优先支持大型清洁能源基地等重点领域项目

9、鼓励具备长期稳定经营性收益的存量项目采用PPP模式盘活存量资产

10、严禁在盘活存量资产过程中新增地方政府隐性债务

新闻二：4月工业企业利润数据出炉！

国家统计局5月27日发布工业企业利润数据，2022年1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额2.66万亿元，同比增长3.5%，较1-3月（8.5%）下降5个百分点；实现营业收入41.85万亿元，同比增长9.7%。

从三大分项看，1-4月，采矿业利润同比增长146%，制造业同比下降8.3%，电热燃水生产供应业同比下降29.3%。

招商证券认为，4月疫情封控影响物流，生产端受到明显冲击，工业企业利润回调在预期之中，但仍然有亮点呈现。需要关注以下几点内容：第一，上游工业利润韧性源于供需错配下的价格高企，需要考虑以下因素：一是美联储加息缩表强度，全球流动性收紧有利于大宗商品价格下行；二是俄乌冲突对能源、农产品等供应链造成的中短期冲击；三是，全球需求边际有走弱的迹象；四是，高基数下上游利润增速承压。第二，受上游价格影响、疫情、基数等因素影响，中游工业当前仍处困境。第三，下游制造业中，食品、饮料利润增速维持稳定。第四，基数拖累增速。

平安证券认为，4月工业利润明显下滑，但留抵退税、减税降费、缓缴税费等政策积极托底，一定程度上缓解了疫情冲击和成本抬升的负面影响。随着新增病例的见顶和上海等地复工复产的推进，疫情对我国经济冲击最大的时刻可能已经过去。然而，疫情后国内需求的修复或需时日，出口又面临海外需求回落和份额下滑双重压力，企业生产经营成本还在高位，宏观政策有必要进一步发力。5月23日的国常会部署33项措施稳经济，5月25日的稳定经济大盘会议狠抓落实。以此看，货币政策将维持流动性合理充裕，增加对普惠小微领域融资的支持；财政政策加大留抵退税、缓交税费的规模和范围以助企纾困。相关措施主要是在两会安排的基础上加大实施力度，效果有待进一步观察。如稳增长效果不及预期，增量政策的推出值得期待。

新闻三：国常会重磅决定！33项措施稳经济！努力推动经济回归正常轨道。

5月23日晚，据央视新闻消息，国务院常务会议日前召开，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。会议决定，实施6方面33项措施。会议指出，当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难。发展是解决我国一切问题的基础和关键。要贯彻党中央、国务院部署，坚定信心，果断应对，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，加快落实中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策并加大实施力度，按照总体思路和政策取向采取一揽子针对性强、有力有效的区间调控举措，稳住经济基本盘。会议决定，实施6方面33项措施，主要包括：

一是财政及相关政策。在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元。将中小微企业个体工商户和5个特困行业缓缴养老等社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元。将失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业。国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上。

二是金融政策。今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业个体工商户贷款、货车车贷、遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息；汽车央企发放的900亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。

三是稳产业链供应链。优化复工达产政策。保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，一律取消不合理限高等规定和收费。有序增加国内国际客运航班。

四是促消费和有效投资。阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。因城施策支持刚性和改善型住房需求。新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。

五是保能源安全。落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策。再开工一批能源项目。

六是做好失业保障、低保和困难群众救助等工作，视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。

6、下周重要事件

1）中国5月PMI数据； 

2）美国5月PMI、非农就业、失业率数据；

3）欧盟5月PPI数据。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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