一．PMI数据总览

2022年7月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI为49.0%（前值50.2%），较上月下降了1.2个百分点；非制造业PMI为53.8%（前值54.7%），较上月下降了0.9个百分点。

数据来源：Wind，格上研究整理

二．PMI数据分析

7月制造业PMI边际回落，地产停贷风波对经济产生一定冲击，而社会需求的不足则是主要原因。生产分项滑落幅度较大，供给端偏弱的同时需求端的新订单指数也掉头向下。相比较而言，非制造业PMI虽有小幅下滑，但仍保持在荣枯线之上。

数据来源：Wind，格上研究整理

具体而言，从生产指数上来看，7月PMI生产指数49.8%，较上月回落3个百分点，反映了上游生产动能的不足。虽然从历年经验来看，7月PMI往往季节性回落。但今年7月PMI回落已经超出了季节性的影响，究其原因，主要为6月供需快速释放后的动能回落、叠加疫情反弹、和库存高企等多重因素共同影响所致。

从需求来看，地产走弱需求的不足，拖累订单指数回到收缩区间。7月PMI新订单和新出口订单指数分别为48.5%和47.4%，较上月回落1.9和2.1个百分点，表明了内外需均普遍回落。市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。由于地产的产业链条较长，停贷风波对此的影响也较大。

从价格来看，原材料购进价格与出厂价格持续回落。7月主要原材料购进价格大幅下行11.6个百分点至40.4%，出厂价格下行6.2个百分点到40.1%。需求下滑为原材料价格下降的主要原因。国内地产利空而引发钢材、铁矿石等商品价格下跌，全球经济衰退的预期也导致原油的需求不及预期。7月供应商配送时间指数为50.1%，比上个月下降了1.2个百分点。反映了供应商配送效率变慢，反映物流随散发疫情效率降低。

库存方面，产成品库存和原材料库存双双走低。7月产成品和原材料库存指数分别为48%和47.9%，分别比上月下降了0.6和0.2个百分点。在原材料购进价格指数边际大幅下降的背景下，企业对原材料价格的上涨预期显著降温，也由此带动采购量的下降。需求低迷，企业的生产收缩，库存水平走低，是主动去库存的阶段。

数据来源：Wind，格上研究整理

从企业类型来看，7月所有类型企业PMI均掉落至荣枯线之下，7月的大中小企业PMI 指数分别为49.8%，48.5%和 47.9%。从幅度来看，中型企业的降幅最大，小企业的降幅最低。大中小企业的分化减弱，利好下游的利润改善。

数据来源：Wind，格上研究整理

再来看非制造业，7月非制造业PMI录得53.8%，仍保持在较高景气度区间，其中建筑业 PMI 指数为59.2%，比上月继续改善2.6个百分点，服务业指数为52.8%，比上月下降1.5个百分点，对非制造业 PMI 的拖累较大。当前专项债加速落实使用推动建筑业景气度上升：在房地产持续低位运行的背景下，建筑业的景气度能持续改善，反映出基建投资的支撑力度较大。服务业方面，7月的PMI为年内次高水平，服务业仍在持续改善之中。随着消费场景逐渐恢复，预计服务业景气度后续将进一步修复。

数据来源：Wind，格上研究整理

光大证券认为，向前看，疫情形势总体稳定，疫后修复仍有基础。一方面，在严格防控措施下，疫情形势总体稳定，7月28日中央政治局会议表示“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”，坚持动态清零政策毫不动摇。另一方面，企业成本压力明显下降，就业保持相对稳定，中央政治局会议明确了下半年稳中求进的主基调，提出要积极作为扩大需求，全方位守住安全底线，加上短期因素影响逐步消退，经济有望较好保持在合理运行区间。

兴业证券认为，产需皆弱拖累7月制造业PMI明显弱于往年同期水平。部分原材料加工行业供需明显走弱是此次PMI弱于预期的主要原因。但与上游收缩不同的是，下游部分行业仍然保持快速扩张的趋势。上下游的分化也体现在库存上，下游已主动去库存，但上游库存仍在高位。非制造业整体好于制造业，房屋建筑行业加速扩张。受益于出行修复带来的经济反弹已接近完成，后续经济动能有待观察。

华创证券认为，复苏放缓的主要原因，我们认为更值得关注的是外需、地产及去库。外需方面，7月欧美PMI大幅低于预期。欧元区PMI降至49.6%，2020年7月以来首次低于荣库线以下。美国Markit制造业PMI降至52.3%。受此影响，中国新出口订单指数降至47.4%，前值为49.5%。地产方面，受7月断贷事件影响，新房销售明显转弱。7月前30日，我们统计的67城商品房同比下降25%，6月为-16%。去库方面，受7月大宗商品价格大幅回落影响，7月PMI数据呈现明显的去库特征。展望：突围靠投资。无论是7月建筑业PMI所反馈的，还是7月28日政治局会议、7月29日国常会所透露的，下半年围绕着政策性贷款、开发性金融工具，继续推动投资增加，可能是下半年主要的经济对冲力量。

长江证券认为，7月制造业PMI回落至荣枯线下，读数较历年同期更低、降幅较历年同期更深，反映经济弱复苏再度遭遇考验。供需库价同步转弱，指向主动去库存已经启动。出厂价格指数创有数据以来新低，反映“降价内卷”式的主动去库存正在持续演绎。结构上看，7月主动去库存的主力主要是上游原材料加工，中游装备制造韧性仍强。新出口订单数据持续转弱，或预示出口链主力行业将主动去库存模式。政治局会议定调“力争实现最好结果”，三季度出台增量政策的概率较低。当外部推力减弱、主体预期偏悲观，保持经济的韧性就显得至关重要，抓紧政策落地亦是重中之重。

东北证券认为，往后看，经济弱复苏的格局保持不变，三季度仍是稳增长的重要窗口期。投资方面，基建将继续发力，增长将保持高位，消费方面，汽车和家电等提振消费的举措仍然值得期待，外贸方面，韧性仍在，不会掉速。因此我们认为经济向上改善的方向不变，但是受疫情扰动的影响，斜率还需要观察。