2025年如期完成全年经济增长目标

一、 数据总览

完成全年增长目标。近日，国家统计局公布了2025年四季度GDP数据：2025年四季度GDP同比达到4.5%，较上季度放缓0.3个百分点，符合市场普遍预期；2025年全年GDP录得5%。

物价压力仍大。2025年GDP平减指数为-0.96%，2024年为-0.8%，滑落0.16个百分点，表明物价压力仍较大。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

从三大产业的GDP增速来看，2025年全年，第一和第三产业增速上行，第二产业增加值下行明显。具体而言，第一产业2025年GDP累计同比为3.9%，较2024年上升了0.2个百分点；第二产业2025年GDP累计同比为4.5%，较2024年下降0.5个百分点；第三产业2025年GDP累计同比为5.4%，较2024年上升了0.3个百分点。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、 不同视角下的GDP数据

1. 支出法：“三架马车”

从支出法来看，最终消费支出（消费）仍是支撑2025年GDP符合预期的主要项，不过全年走势边际下行；另外，货物服务净出口（出口）对GDP的拉动逐步增加，而资本形成总额（投资）贡献较小。

2025年四季度，“三驾马车”中最终消费支出（消费），资本形成总额（投资）和货物服务净出口（出口）对2025年四季度GDP同比（4.5%）的拉动分别为2.38%，0.72%，1.40%（2025年三季度分别为2.70%，0.90%，1.20%）。

具体而言：四季度出口继续保持较快增长，外需对经济增长的拉动力从三季度的1.2个百分点升至1.4个百分点。内需方面，四季度国内房地产市场延续调整，地方政府国有土地出让金大幅下行，加之外部环境波动对制造业投资信心带来一定冲击，四季度投资下行有所加快。同时，受上年同期促消费政策发力导致商品消费数据基数偏高，当前居民消费信心仍然偏弱，以及四季度一些地方收紧国补等影响，四季度商品消费增速也有一定程度下行。

2025年全年，“三驾马车”中最终消费支出（消费），资本形成总额（投资）和货物服务净出口（出口）对2025年GDP（5%）的拉动分别为2.60%，0.77%，1.64%，2024年全年为2.23%，1.26%，1.52%。中国经济依靠内需和创新驱动的新格局正在形成。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

2. 生产法：拉动主要来源于生产支撑

从生产法来看，2025年GDP不变价增速超预期主要来自于出口端的支撑，供给端修复斜率显著高于需求端。下文分别从投资端、需求端、生产端、出口端对2025年GDP数据做出分析。

（1） 投资端

固定资产投资增速加速回落。其中，2025年1-12月固定资产投资增速为-3.8%，延续回落态势，三大投资板块下行速度都有所加快。主要是房地产市场延续调整，外部波动对制造业投资信心有一定影响，以及地方财政偏紧、稳增长需求下降导致基建投资增速下行。

具体而言：1-12月基建投资累计同比增速下行至-1.48%，2025年基建投资自下半年以来逐步走弱，对比去年发债工作从下半年才开始明显提速，今年发债工作前置，使得下半年配套资金略显不足，从而导致了基建投资增速的迅速下滑；1-12月制造业投资累计同比增速下行至-0.6%，外部环境复杂多变、内部价格下行、企业竞争加剧，相关市场主体投资决策更趋谨慎；1-12月房地产投资累计同比增速下行至-17.2%，继续较大幅度下行，房地产市场仍处于调整状态。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

（2） 生产端

工业生产增速支撑。2025年规上工业增加值累计同比虽然年内持续下降，但总体增速仍较上年小幅加快0.1个百分点，继续明显高于整体经济增速。背后的主要原因是2025年出口表现出很强的抗冲击韧性，而支持大规模设备更新政策资金规模扩大，也对装备制造业等重点行业生产形成支撑，高技术产业2025年全年工业增加值增速为9.4%，显著高于整体水平。

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（3） 需求端

全年消费小幅上行。2025年社零累计同比增长3.7%，增速较上年小幅加快0.2个百分点，主要受消费补贴政策加力扩围带动。2025年促消费政策资金由上年的1500亿翻倍至3000亿，加之消费贷贴息等支持措施频出，对消费形成支撑。

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居民端看，2025年居民收入小幅下滑，不过与GDP增长基本同步，消费倾向仍然偏弱。2025年人均可支配收入为4.99%，2024年为5.34%，人均消费支出为4.42%，2024年为5.34%；收入与支出剪刀差由0%扩大至0.57%。可以看到当前居民消费倾向仍然处在较低水平，且仍延续2024年下半年以来的放缓趋势。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

我国居民消费倾向偏低。近几年由于房价的持续下行，我国居民负债表受损，进而损害了消费意愿。在收入降低和财富缩水的预期下，居民更倾向于储蓄，而非消费。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

往后看，虽然当前我国消费整体增速较市场预期偏缓，但后续仍有多重积极因素将持续发力，为消费市场回暖注入持久动力，后续方向上或向服务端倾斜。另外，相较于发达国家，我国服务消费占比总体偏低，未来提升空间较大。

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（4） 出口端

全年出口支撑强劲。2025年12月我国出口同比6.6%，前值5.9%。2025年全年我国出口累计增速为5.5%，2024年为5.82%。在中美贸易摩擦加剧背景下彰显强韧性。虽然对美出口下滑20%，但东盟、非洲、欧盟等市场出口增速提升形成有效对冲，贸易多元化战略进一步支撑了我国的出口增长。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

三．    总结与未来展望

总体而言，2025年的宏观经济稳中有韧、分化寻机。年初以来，地产调整的余波、服务业景气的阶段性收缩，叠加外部贸易环境的反复，让经济修复之路略显波折；但稳增长政策的精准发力，“反内卷”政策重塑传统产业供需格局，又为盈利改善打开了空间。制造业端，新质生产力的韧性尤为亮眼，高技术制造业PMI全年多数时间站稳扩张区间，成为穿越周期的核心动能；中美经贸会谈的积极进展，也让出口边际回暖，为需求端添了一抹亮色。

站在2026年的起点，“十五五”规划的开局之年，宏观经济的主线将转向内需扩容与质效提升。政策层面，稳增长基调不会动摇，促消费政策有望加码、设备更新与以旧换新力度或进一步升级，地产纾困也将更重长效机制；新质生产力培育将成核心抓手，AI、高端装备、生物制造等赛道的政策支持与产业落地节奏有望加快。展望2026年，在政策的精准部署与协同发力下，我国经济总量将维持平稳运行。