格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周沪深两市继续下跌。板块上家电、地产、轻工表现较好，汽车、有色、电力设备等板块回撤较深。国内方面，8月PMI显示制造业仍处于收缩区间，极端高温天气、部分地区缺电以及各地散发疫情共同影响了企业生产，同时需求端改善亦不明显。展望后市，私募管理人认为市场风格会逐步趋于平衡，部分资金有望从之前高位赛道逐步向稳增长倾斜，估值尚可的成长股和稳定增长高分红公司是当前市场环境相对较优的选择。

磐耀资产：市场短期承压 风格有望再平衡

8月底A股中报数据出炉，业绩的好坏基本上短期都已在股价上有所体现，中报行情也告一段落。本周在国外美联储继续鹰派加息预期再起、国内疫情扰动下，整体经济修复依然偏弱，市场继续延续上周的调整趋势，且调整幅度继续加大。另外在市场整体调整的同时，市场结构也发生变化，以中证1000为代表的中小盘股票和以新能源为代表的景气赛道股票由于在前期市场已经具有较大的增长，调整幅度亦远大于其他行业，市场风格发生一定程度的转换。

经济修复动能偏弱并不是流动性不足的问题，而是从宽货币到宽信用的传导过程受阻。我们也看到国常会政策不断的加码落实，力争疏通这一环节。一边是中报兑现，成长股的高位回落，一边是业绩估值底部，稳增长政策的边际不断加持，预计市场风格会逐步趋于平衡——即部分资金有望从之前高位赛道逐步向稳增长倾斜。地产消费产业链有望逐步走出底部，受宏观经济影响较小的医药，由于估值底机构配置底叠加环比修复，预计随后也将有所表现。当然前期科技制造板块的调整，很多并不是因为逻辑被证伪，而是短期暴涨之后的正常调整，磐耀依然看好其中细分行业调整企稳后的机会。

六禾投资：估值尚可的成长股和稳定增长高分红公司是当前市场环境相对较优的选择

二季报披露完毕，高增长公司较为稀缺，本周市场继续调整，前期表现比较强势的中小市值成长股本周也跟随下跌，周中地产链有反弹，有高估值向低估值切换现象，高端制造中通信与军工行业相比碳中和更为强势。

季报披露中由于高景气行业和传统行业基本面的异常差异，使得两者估值分化较大，估值尚可的成长股和稳定增长高分红公司是当前市场环境相对较优的选择。

石锋资产：市场预计震荡，结构性行情继续

核心观点：

1）经济下行尚未见底，地产再度成为主要抓手。7月宏观经济再度转弱，消费、投资全面下滑，仅出口保持韧性。政策重点转向房地产，预计下半年地产政策将进一步加码；

2）货币宽松力度再度加大，财政后续发力有限。进入8月后，经济形势加速下滑，超预期的经济压力也倒逼了货币政策再度发力，央行宣布非对冲降息。财政方面，今年财政力度呈现前高后低的特征，考虑到去年财政节奏为前低后高，预计下半年财政发力幅度相对有限；

3）美国中期选举临近，两党矛头指向中国引至中美关系降至冰点。美国两党为中期选举，将矛头均指向中国，先后出现佩洛西访台、芯片法案等事件，反映出美国遏制中国的野心在不断的强化；

4）疫情反复成常态，防疫管控将长期压制消费恢复。7月中下旬以来，全国各地疫情再度出现散发现象，本轮疫情反复主要发生在中小城市，对整体经济的影响相对有限，但防疫不确定性也在一定程度上影响了企业的正常经营，压制居民消费意愿。

5）欧美经济继续回落，通胀风险或超预期。7月欧美经济体的PMI数据继续走弱，当前海外经济体所面临的核心问题在于通胀水平，市场对于未来通胀走势也存在着分歧，我们认为通胀中枢的抬升可能会成为较长时间内全球市场所共同面临的问题。

6）市场预计震荡，结构性行情继续。7-8月市场整体呈现震荡行情，当前市场流动性非常充沛，而宏观经济下行压力并未有缓解迹象，导致资金集中涌向中小市值股票。

展望后续看，货币政策对于经济的托底力度在逐渐增加，但经济尚未形成触底回升预期，因此依然难有指数行情，结构上看，未来重点关注能源板块以及政策对冲板块如房地产领域的宏观变化。

2、本周市场表现

指数表现：本周所有指数均表现不佳，其中上证50和上证综指跌幅最小，本周分别下跌1.47%和1.54%；创业板指和宁组合跌幅最大，本周分别下跌4.06%和4.24%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场多数风格表现不佳，其中只有金融风格的个股表现最好，本周涨幅为0.32%；成长和周期风格的个股表现最弱，本周跌幅分别为3.00%和3.84%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中有9个行业上涨。其中家用电器，房地产，轻工制造行业领涨，涨幅分别为2.33%、1.92%、1.58%。汽车，有色金属，电力设备行业下跌，跌幅分别为5.22%，6.46%，7.03%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，农林牧渔，汽车，社会服务和公共事业行业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-9-2，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流入4.41亿元，其中沪股通净流出8.32亿元，深股通净流入12.73亿元。近三个月北向资金净流入587.31亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量较上周下降。

数据截至2022-9-2，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.22%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期呈震荡走势，市场整体的情绪较前期小幅下降，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-9-2，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数全部收跌，北向资金小幅净流入。平均日成交金额继续下降，跌破1万亿，市场参与者情绪回落。7月初以来市场在震荡中下行，反映了投资者悲观的经济预期。从本周每日走强的板块来看，行业轮动较快，持续性弱，资金切换明显。但是好在目前流动性和政策（央行近期逐步降息，市场流动性充裕，政策友好）对A股市场形成一定支撑。短期来看，目前有三个因素影响市场的方向。一是美国加息幅度。美联储鹰派态度确定，坚定抑制通胀目标不变，从而对权益类投资产生制压。二是国内经济。基本面目前来说由于疫情的反复和高温等因素影响，回升的速度较慢，经济较为承压。三是上市公司中报披露而对股价的持续影响。总体而言，目前市场中投资者情绪仍在释放和消化，不过鉴于流动性和政策的支撑，指数大概率不会有非常大幅的下跌，但也很难有趋势性机会，更多的需要挖掘结构性的契机。

3、本周宏观经济分析

海外方面，美国8月Markit制造业PMI较上月下降，美元指数升至近二十年以来高点，原油、基本金属和农产品价格普遍上涨。美国7月PCE物价指数同比上涨6.28%，环比下跌0.07%，这是美国进入高通胀期以来PCE环比首次由正转负，或证明通胀正在走弱。反观欧洲，欧元区制造业PMI（49.7%）是2020年三季度以来低点，先行指标进一步走弱。

国内方面，本周公布了8月的PMI数据。8月以来，由于全国各地零星疫情的爆发，叠加高温、干旱、限电等情况的出现，导致制造业的生产恢复形成了扰动和制约。8月制造业PMI虽边际小幅回升，但仍在荣枯线之下。其中生产持平上期，需求则是在中秋等节日囤货的带动下使食品、烟酒等行业市场的需求有着些许改善，但恢复的基础并不太稳固。从库存方面来看，产成品库存继续下行，原材料库存略有上升，去库存仍在进行。企业类型上，大中型企业恢复能力强，而小型企业压力较大。另外，服务端的修复在疫情扰动下进一步放缓，不过仍在景气区间内，预期后续基础设施建设会继续拉动建筑业而保持一定的景气度；服务业也会受到中秋、国庆等节日的刺激而持续改善。由于美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议中的“鹰派“态度，使加息预期升温，美元走强，在此状况下人民币汇率本周跌破6.9。目前人民币汇率主要被两股力量所影响，一个是欧洲能源危机+美国利率上行所引起的美元回流，美元指数上升，另一个是中国经济修复预期的强度。目前经济修复的不稳固和美联储加息不松口的态度叠加使人民币汇率短期内表现出易跌难涨的走势。不过我国在跨境收支的项目还是整体保持着净流入，这为中长期汇率的企稳带来支撑。

展望未来，从海外来看，美国的制造业和总需求走弱迹象较为明显，而在衰退预期的加深下，海外股票类资产承压。风险资产何时将迎来“春天“取决于海外货币政策的转向。截至8月底，联邦基金利率期货市场预示明年5月开始联储将转为降息，如果这样计算的话，市场对货币政策的切换时点大概会在明年二、三季度之间，即到时风险资产将迎来切换的窗口期。

从国内来看，9月PMI很可能继续边际修复，但是疫情还是比较重要的限制因素。尽管短期边际改善可期，然而疫情的压制和房地产业的疲弱对经济的压制依然明显，基本面的恢复还处于观察期，仍需政策的托底和进一步发力。

4、当周重要新闻

新闻一：一行两会一局发声，重点如下！

9月2日，2022年中国国际金融年度论坛在北京召开，来自“一行两会一局”的官员均有出席，中国证券监督管理委员会副主席方星海，中国银行保险监督管理委员会副主席周亮，人民银行调查统计司司长、新闻发言人阮健弘和国家外汇管理局副局长郑薇分别围绕资本市场对外开放、防范化解金融风险、货币政策施策方向、外汇市场运行情况致辞演讲。

来看“一行两会一局”重点表述：

1、在多方面共同努力下，资本市场经受住了严峻考验，交易保持活跃，功能发挥良好，为稳定宏观经济大盘和社会预期发挥了重要作用。

2、推出三项扩大两地资本市场务实合作新举措：扩大沪深港通股票标的，推动将符合条件的在香港主要上市外国公司和更多沪深上市公司股票纳入标的范围；支持香港推出人民币股票交易柜台；支持香港推出国债期货。

3、证监会将继续稳步推进市场机构产品全方位制度型开放，推动境外上市新规立法程序，做好改革实施后的配套规则、系统建设等准备工作。

4、证监会将进一步加强开放环境下的监管能力和风险防范能力建设。继续加强与境外机构投资者沟通，不断提高A股市场投资便利性，不断增强外资投资我国资本市场的信心。

5、银保监会将积极地应对不良资产的反弹，完善大型企业债务风险监测和处置，保证房地产融资平稳有序，支持地方保交楼、稳民生，促进房地产市场平稳健康发展。

6、人民银行将继续营造合理充裕的流动性环境。货币政策要进一步做好跨周期的调节，保持货币信贷平稳、适度增长，保持流动性合理充裕，助力经济发展。

7、人民银行将继续丰富和完善结构性货币政策工具箱。结构性政策工具需要与总量工具协调配合，共同维持流动性的合理充裕。

8、当前我国经济长期向好的基本面没有改变，并继续吸引直接投资和中长期资产配置为目的的资金流入。

新闻二：8月PMI数据出炉，景气度虽上升但仍在荣枯线之下。

8月制造业PMI指数49.4%，高于7月49%和市场预期的49.2%；非制造业PMI指数52.6%，较上月53.8%回落，略高于市场预期的52.3%。

浙商证券认为，8月制造业PMI指数录得49.4%，较前值上行0.4个百分点，仍位于荣枯线下方，经济呈现弱复苏态势。其中，新订单指数上升0.7个百分点至49.2%，稳增长政策加码叠加生产旺季备货等因素助力需求边际好转。新出口订单同样回升0.7个百分点至48.1%，虽然海外经济衰退迹象已现，我国供给优势决定了出口依然景气。生产指数录得49.8%，与上月持平，高温天气和川渝限电一定程度上拖累了生产向上修复。大类资产配置方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好以航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。

华泰证券认为，PMI数据显示经济活动景气度仍处低位，疫情反复和地产周期下行的拖累较大，稳增长政策的效果有待观察。当前中国经济面临内需疲软、居民消费和企业投资意愿不足的问题，同时，地产周期下行除压制房地产行业本身外、还会对相关产业链产生溢出效应。近期政策以托底为主、增量有限，意味着增长距离潜在增速可能持续存在差距。

西部证券认为，经济可能延续弱复苏态势。总体上看，当前经济增长动能仍然偏弱，高温限电、疫情反复给企业生产和经营活动带来扰动，制造业生产经营活动预期仍然偏弱。往前看，疫情仍然存在不确定性。但随着稳地产政策力度进一步加大，各地落实“保交楼”任务，房地产需求下滑有望得到缓解。

新闻三：杰克逊霍尔“鹰声”四起。

杰克逊霍尔年会又叫全球央行年会，来自各国的央行行长及重要人物都将出席。杰克逊霍尔央行年会是探讨美国以及全球经济所面临的问题的会议，各国央行行长及与会者在会议中的言论将预示该国未来的政策方向，比如紧缩或宽松政策等，投资者可从中获取信息并及时对市场做出反应。近日，杰克逊霍尔年会召开，鲍威尔就美国通胀形势及货币政策方向发表讲话，从表态来看整体偏鹰派。会议主要提及以下几点：

1）重申FOMC首要目标仍为控制通胀。物价稳定为美联储责任，亦是经济发展基石。7月CPI虽小幅回落，但通胀水平的全面回落需要得到进一步验证。高通胀或至少还会持续1-2年，未来美联储必须调节通胀至2%目标水平。

2）9月议息会议不排除加息75bps的可能。虽加息可能使得经济在一段时间内承压，控制通胀也可能对就业市场形成影响，但加息仍将继续，利率将在一段时间内维持较高水平，9月点阵图水平亦可能上修。

3）回顾20世纪70年代“沃尔克时期”经验，美联储不宜过早放松货币政策。美联储最终需要严格的货币政策来遏制高通胀，以将其降低至21年春节前的稳定水平。

光大证券认为，此次发言中，鲍威尔主席明确表示，1970年间，美联储未能成功控制通胀的原因，就在于货币政策的不坚决，导致后期货币政策需要长时期维持紧缩，来遏制通胀。以史为鉴，这一次，美联储将坚定维护价格稳定，并利用紧缩的货币政策来缓和需求，美联储将坚持下去，直至目的完成。预计9月议息会议中，美联储大概率再次大步加息，加息幅度可能落在75bp。

东吴证券认为，9月加息75bp的可能性很大，原因主要有两个：一是模型显示8月核心CPI有进一步回升的风险。二是美国经济依旧强劲，GDP和就业数据被进一步上修。近几个月来，通胀动能的放缓尚未形成趋势，核心CPI的回落速度持续下滑，7月更是和6月持平，8月在核心商品和住房租金的推动下，核心CPI此前的回落或被反转。而年内核心CPI回落至5%具备挑战，美联储需要进一步大幅加息以抑制需求。

国盛证券认为，本次鲍威尔讲话表明，美联储的转向不会来得太早，但这并不意味着政策不会转向。前期报告中我们曾指出，美联储停止加息主要取决于经济衰退风险，且停止加息的时间通常会领先于衰退。即便是1970-80年代高通胀时期，只要经济出现衰退迹象，美联储也会停止加息并开始降息。目前看来，美国经济大概率会在2023年上半年发生衰退，美国通胀在8月和9月大概率有所反弹，10月之后通胀下行会更加顺畅。鉴于此，美联储政策立场可能最早在11月才会明显转向，我们认为后续加息路径更有可能是：9月75bp、11月50bp、12月25bp、明年2月25bp，之后停止加息，并且2023年下半年仍大概率会降息。

新闻四：五部门联合发文，十大领域发力！

8月29日，工信部、财政部等五部门印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》（下称《计划》）明确，加快构建支撑能源清洁生产和能源绿色消费的装备供给体系，助力碳达峰目标顺利实现。

《计划》提出，通过5-8年时间，电力装备供给结构显著改善，煤电机组灵活性改造能力累计超过2亿千瓦，风电和太阳能发电装备满足12亿千瓦以上装机需求，核电装备满足7000万千瓦装机需求。

《计划》重点围绕火电装备、水电装备、核电装备、风电装备等电力装备10个领域，提出装备体系绿色升级、电力装备技术创新提升、网络化智能化转型发展行动等六大行动。

东北证券认为，受储能经济性诉求驱动，钠离子电池量产加速。全球能源转型过程中，电化学储能需求蓬勃发展。长期看，在碳酸锂供需紧平衡预期下，钠离子电池成本优势显著，当下钠离子电池从实验室加速走向量产正当时。未来钠电池产业链逐渐成熟，材料成本下探；技术持续迭代，循环寿命改善，钠电池电力储能度电成本下降空间显著，储能项目盈利能力有望增强。

中银国际认为，光伏需求持续超预期，制造业价格与盈利预期中枢上移，建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的环节以及格局较好的紧缺环节，新技术方面建议优先布局HJT产业化进度领先的企业与在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业。风电整体需求景气持续验证，大宗原材料价格松动有望释放产业链盈利，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的轴承、铸件、海缆等环节的龙头企业。储能有望随新能源发电上量而迎来快速发展，海外以户用为代表的用户侧储能已开始绘制陡峭成长曲线，在电池与电力电子技术、系统集成、终端渠道等方面有优势的企业将充分受益。

新闻五：突发！美国禁止英伟达高端GPU对华销售！

2022年8月31日，为符合美国政府要求，英伟达和AMD高端GPU将在中国暂停销售的消息开始在芯片圈大规模传播。随后，美国证监会的文件确认了该消息。据美国证券交易所官网信息显示，美国政府已在8月26日向英伟达发出通知，要求英伟达对中国大陆、中国香港和俄罗斯实施一项新的出口管制要求。该要求包括英伟达公司禁止向这些公司出售A100 GPU和即将推出的H100 GPU，立即生效。美国政府表示，这是为了防止这些产品被用于“军事最终用途”或“军事最终用户”。

多位专家表示，这是美国全面限制中国技术发展的组合拳，全面减慢中国的发展。“美国的意图就是尽量拖慢中国的速度。”

9月1日，外交部发言人汪文斌主持例行记者会。有记者就美国芯片公司英伟达表示美国官员要求其停止向中国出口两种用于人工智能的顶级计算机芯片提问。

对此，汪文斌表示，美方的做法是典型的科技霸权主义，美方一再泛化国家安全概念，滥用国家力量，企图利用自身科技优势，遏制打压新兴市场和发展中国家发展，此举违反市场经济规则，破坏国际经贸秩序。中方对此坚决反对。

不过从另一个角度来看，美国的做法，将促使中国新兴科技领域进一步偏向国产GPU芯片，如此做国内的新兴科技发展将更可控，如此反而将加速国产GPU芯片的发展。

5、下周重要事件

1）中国：8月通胀数据、8月贸易差额、外汇储备数据； 

2）美国：9月美联储公布经济状况褐皮书；

3）欧盟：9月欧洲央行公布利率决议。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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