格上研究

1、 私募机构观点汇总

本周A股、港股、美股三地市场放量下跌。市场对全球经济脱钩的顾虑加深，投资者信心进一步减弱。 展望后市，私募管理人认为短期市场仍以结构性机会为主，伴随着市场调整，绩优股估值消化后赔率大幅提升。在当前经济疲弱的大背景下，股市更多机会存在新技术、新事物中，以及能走向全球市场企业中。

磐耀资产：短期市场偏空 保持乐观与耐心

本周海外市场受美国通胀超预期，美联储加息预期继续提升的影响，以美国为首的海外市场调整巨大，其中纳斯达克指数下跌接近5%。国内市场则一方面受海外市场调整影响，另一方面受锂电光伏几个景气赛道调整影响，各主流指数同样调整巨大，其中跌幅最大的创业板指数下跌7%。

本周国内新能源几个赛道调整较多的主要原因还是在交易中美脱钩，其中锂电是受美国的通胀削减法案影响，光伏则是受欧洲的禁止强迫劳动产品情绪影响，同时几个赛道前期交易相对比较拥挤，又积累了比较大的涨幅，在宏观货币环境偏弱，行业明年增速相对今年降速，又有利空事件影响的时候，出现比较大调整其实也是可以理解的。另外，部分城市关于地产限购放开，又重新恢复限购的反复，对在进口减弱、消费低迷背景下，寄予厚望的地产短期也有一定的情绪影响。最后，国办关于鼓励证券、基金等机构进一步降低佣金服务费的通知也对整体市场情绪产生了不利的影响。

展望后续的整体行情，磐耀更倾向认为本轮是借各种利空对于前期低点的回踩，事实上也很难再回到4月底市场情绪恐慌与基本面的低迷。而伴随着市场的调整，相当一部分绩优股伴随着估值的消化，赔率再一次得到大幅提升。市场底部的震荡中，保持乐观与耐心。

睿扬投资：持续持有高景气赛道中有业绩增长潜力的公司，观望政策指引

本周市场全线杀跌，主要指数均回撤3%以上，板块上电力设备、公共事业、化工、煤炭有色、汽车等回撤很深。

国内方面，多家国有银行宣布自15日起下调个人存款利率，同时开展市场逆回购，说明市场的流动性仍会保持充裕，并且央行缩量调节基础货币量也能够起到降低社融成本和改善融资需求的作用。国家统计局公布8月经济数据后国债期货即时下跌，表明8月经济数据一定程度上略超此前市场预期，后续仍将期待稳增长政策落地效果的显现。

海外方面，美国8月CPI以及核心CPI的同比增速均超越市场预期，加息节奏可能会加快。欧盟反强迫劳动法案以及美国反通胀法案近期也引发市场担忧，但中国企业并未被定位为敏感实体。

现在是关键的宏观窗口期，目前睿扬对于市场态度偏谨慎。目前A股市场整体呈现出流动性较优但增量资金不足的情况，仍然在震荡阶段。睿扬将持续持有高景气赛道中有业绩增长潜力的公司，观望政策指引。

丹羿投资：新兴产业的投资最重要的是把握供需拐点

新兴产业的投资最重要的是把握供需拐点，一旦拐点出现，则需要保持警惕。对于新能源，过去两年行业爆发增长，而上游原材料的短缺（光伏的硅料、EVA粒子、石英砂，锂电的锂矿等）成为整个产业链的瓶颈，约束了产业链从上游到下游整体供给的释放，从而全产业链出现量价齐升、利润扩张的局面。

从今年四季度起，硅料新产能快速释放，明年上半年锂矿新产能释放。虽然明年行业销量或许保持快速增长，但价格可能下跌，投资将从过去两年的 “ 量价齐升 ” 转到 “ 量增价跌 ” 。从这点来说，投资的黄金期可能过去了。

丹羿投资认为在当前经济疲弱的大背景下，股市更多机会存在新技术、新事物中，以及能走向全球市场企业中。虽然这些股票大部分在较高位置，但这些方向（例如进口替代的半导体&软件、新能源中的新技术、新工艺、智能汽车供应链等）仍然是未来长期投入精力研究的。

2、本周市场表现

指数表现：本周所有指数普遍下跌，其中茅指数和上证50跌幅最小，本周分别下跌2.70%和2.88%；中证1000和创业板指跌幅最大，分别分别下跌6.25%和7.10%。

数据来源：Wind，格上研究整理

市场风格：本周市场所有风格表现不佳。具体来看，消费和金融风格的个股跌幅最小，本周涨分别下跌为2.82%和2.87%；稳定和周期风格的个股表现最弱，本周分别下跌5.69%和6.31%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。

从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。

数据来源：Wind，格上研究整理

行业表现： 本周31个申万一级行业中没有行业上涨。其中银行，食品饮料，国防军工行业跌幅最小，本周分别下跌0.85%、0.91%、1.16%。基础化工，公用事业，电力设备行业跌幅最大，本周分别下跌7.31%，7.92%，9.30%。

  数据来源：Wind，格上研究整理

从行业估值来看，汽车，农林牧渔，社会服务和公共事业行业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。

数据截至2022-9-16，数据来源：Wind，格上研究整理

资金面上来看，本周北向资金净流出60.88亿元，其中沪股通净流出27.77亿元，深股通净流出26.57亿元。近三个月北向资金净流入86.25亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比大幅下降，参与者情绪有着回落明显。

数据截至2022-9-16，数据来源：Wind，格上研究整理

风险溢价

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.16%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域爬升阶段。风险溢价指数近期呈震荡走势，市场整体的情绪较前期小幅震荡，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

数据截至2022-9-16，数据来源：Wind，格上研究整理

总体来看，本周各大指数普遍收跌，北向资金小幅净流出。平均日成交金额大幅下降，参与者情绪有着回落明显。本周影响市场的事件较多：首先，四大行宣布下调个人存款利率，鼓励财富转移，这对银行和地产板块构成了实质性的利好，使金融股走强，当天银行板块和地产板块领涨。但是时隔一天，国新办通知要求中介服务机构让利，减少中间商赚差价，本来是长期利好股市，引导更多投资者和资金入场，但却因为利空了证券股，导致大金融没逃过一劫，带领大盘下跌。另外，景气赛道的跌幅较大与美国的一则消息相关。美国《通胀削减法案》中规定，“明年开始要想在美国拿补贴买新能源车，就必须有关键金属原材料40%在自由贸易国开采、电池或组装59%在北美才可以享受补贴。从2024年开始，电池成分中包含特别关注国名单中的国家，将不再适用补贴“。这里主要表达的是不再享受补贴，但却被传谣成“2024年全面禁用中国的电池组件和2025年全面禁用中国的矿物原材料。”“禁用”和“不再享受补贴”相差甚远，虽然美国的这则确实对中国新能源行业有着一定程度上的打击，但落地着实是困难。因为美国制造的成本较高，所以存在美国生产的新能源车给了补贴后也比在中国生产的贵的情况出现。补贴终会有结束的时候，失去补贴后的产业能否持续生存又是一个巨大的问号。所以在看不清未来的时候，市场的反应还是有些过于悲观了。短期来看，A股整体估值已经进入低估区间，继续震荡调整是主基调，但总体下调的空间比较有限。近期市场走弱，对投资者的心理较为考验，建议维持谨慎不悲观，多看少动，等待市场企稳，避免杀跌操作引起不必要的损失。

3、本周宏观经济分析

海外方面，美国公布了8月的通胀数据。超预期的数据一经公布，引得美股美债双杀。具体来看，美国8月CPI同比增长8.3%，预期8.1%，前值8.5%；核心CPI同比6.3%，预期6.1% ，前值5.9%。虽然能源项增速继续回落，但总体增速仍超出市场预期。当前美国通胀的关键问题在于需求驱动的核心通胀粘性较强，如果通胀预期回落可能进一步刺激消费，从而继续支撑通胀。所以，如果美国需求不降温，通胀则难有明显回落。CPI数据公布后美股道琼斯指数暴跌1200多点，跌幅为3.94%，纳斯达克指数跌5.16%，标普500指数跌4.32%，美股三大指数均创近两年以来的最大单日跌幅。

国内方面，本周公布了8月的经济数据。总体来说并不差，除了地产依旧是拖累项之外，基建、工业、消费都回暖的还算不错。具体来看，固定资产投资当月增速同比明显回升至6.6%，其中基建发力明显，增速大幅走强至14.2%，3000亿政策性开发性金融工具等增量政策扶持下后续基建对中国经济的支撑仍将继续体现；制造业投资表现转好，与PMI显示8月制造业经营活动预期改善一致，景气度有所回升，但后续外需下行压力加大可能会对制造业产生拖累；房地产投资增速继续下滑至-13.9%，烂尾楼官方防范政策落地加速房屋竣工面积跌幅收窄，但房屋销售、开工等相关指标仍保持下行态势，尤其是开工施工加速下滑，与社融体现的居民部门融资低迷表现一致，显示房地产市场投、融资继续萎缩，信用扩张仍存在困难。消费方面，受去年低基数效应影响，8月社零同比增速回升，好于预期。但短期局部疫情影响的可能还会持续，取决于疫情的控制程度。8月的工业增加值同比增长4.2%，景气度小幅回升，但受制于高温天气和电力缺口，工业生产受到了一定的影响。但是限电问题总体还是可控的，需房地产投资走弱才是导致工业生产较弱的核心原因。

展望未来，从海外来看，客观地说，本次公布的通胀数据只比预期高了0.2个百分点，并较上期有着回落，但市场反应却很大，究其原因，主要分为两点：一是，住宅分项大幅上涨，住宅价格具有较强刚性，因此将对后续CPI数据产生深远影响，意味着通胀回落将比预期的更缓慢；二是，此前市场对下周即将召开的美联储议息会议是否加息75bp仍不确定，但本次数据使加息75bp的方向更为明确。

从国内来看，往后看影响宏观基本面的修复路径主要有：1. 地产部分，估计还会对经济有着拖累影响；2. 外需及出口对经济增长的支撑或会减弱；3. 疫情得以控制后，消费复苏受到的干扰减小；4. 稳增长政策贯穿始终，延续对经济的带动作用。

4、当周重要新闻

新闻一：美国8月通胀数据已出！引美股全线飘绿！

美国2022年8月CPI同比增长8.3%，预期8.1%，前值8.5%；核心CPI同比6.3%，预期6.1% ，前值5.9%。

民生证券认为，8月份通胀数据打破了市场关于“通胀可以顺利回落”的美好幻想。劳动力市场是美国通胀问题的症结，且短时间或明显难改善。美国大多数核心商品与服务通胀是由工资增速推动的。我们认为，假如美国劳动力市场供需失衡的问题不能解决，美国核心通胀水平可能还会继续上升。9月会议加息75BP以上基本没有悬念，海外市场紧缩交易或将继续。

国盛证券认为，本次公布的CPI数据仅比预期高了0.2个百分点，且依然延续回落，但市场反应却比之前更超预期的数据还要大，主要原因有两点：其一，本次CPI住宅分项大幅上涨，而住宅价格往往具有较强的刚性，历史上环比极少出现负值，因此将对后续CPI数据产生深远影响，这意味着通胀回落将比预期的更缓慢；其二，9/22将迎来美联储议息会议，此前市场对是否加息75bp仍存在“侥幸心理”，但本次数据无疑明确了至少会加75bp，并且对后续较长时间的加息预期都有所修正。

西部证券认为，从货币政策来看，当前处于“就业韧性较强”和“通胀高温”的时间点，下周加息75个bp为大概率。一方面非农数据继续维持弹性，叠加上周首次申请失业救济的人数处于三个月以来的最低水平；另一方面核心通胀增速拐头回升，更加迫使鲍威尔坚定致力于抗击通胀。往后看，在美联储持续大幅加息下，货币政策对于需求端的抑制作用仍存，叠加去年9月之后CPI和核心CPI同比基数均有所走高，通胀放缓的趋势不变。

新闻二：央行放出4000亿“MLF”，利率将怎样变动？

9月15日，央行开展MLF操作，实际投放4000亿元，净回笼2000亿；中标利率分别报2.75%，与上期持平。目前来看，9月只有一笔MLF于9月15日到期，规模6000亿元。连续两个月缩量续作，符合市场普遍预期。

招商证券认为，此次MLF操作在市场预料之中。保持政策利率不变、调降存款利率的组合拳，说明央行在维护汇率稳定的同时，践行“发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本”的政策思路。对于市场而言，存款利率的调降有利于银行板块，并为LPR的进一步下行埋下伏笔；央行“稳信用”目标坚定，这对保持宽松的流动性环境持续有利；汇率走势保持被动贬值特征，货币政策短期将兼顾“维护汇率稳定”这一目标，人民币大幅走贬概率不大。

光大证券认为，8月政策利率的降息是为了增强信贷总量增长的稳定性、推动降低企业融资成本，8月和9月MLF的缩量操作则是在充分满足金融机构需求的前提下，引导银行体系流动性稳健地向常态回归。部分投资者认为这两者相互矛盾，其实并不然。当前银行体系流动性是明显偏宽松的，未来只要把握好其回归的力度和节奏，便完全不会影响到金融对于实体支持的稳固。我们判断，资金利率上行的时间点应该已经较为临近了。当然，资金利率的上行并不意味着货币政策的紧缩，顶多算是边际变化，其只是让银行体系流动性从明显偏宽松的状态向合理充裕回归而已。事实上，这既是对不搞大水漫灌、不透支未来的坚持，更是对稳增长、稳就业与稳通胀的兼顾。

新闻三：四大行下调个人存款利率！对于资本市场有何影响？

工农中建四大国有银行个人存款利率即日起下调。这是继今年4月个人存款利率下调以来的又一次调降。

招商证券认为，利率下调将对银行板块构成实质性利好，其中最直观的影响是释放了息差不会继续大幅单边压缩的信号，有利于稳定银行盈利能力。能够进一步缓解明年息差压力。随着地产政策从因城施策走向一城一策，进一步放松，后续地产销售有望逐步好转，零售银行业务亦有望逐步复苏。

光大银行认为，目前环境下，银行通过市场化机制下调存款利率，一定程度上降低银行存款负债成本，为银行进一步合理让利实体经济拓展空间；此外也有助于促进居民适度降低储蓄率、增加消费，促进内需加快恢复。

中泰证券认为，随着存款利率下调，客户在银行存款的收益和意愿会相应下降，可能倾向于将资金用来消费或者转而投资其他金融产品。当下社融增速和M2增速同比的剪刀差仍然处于历史较低的水平，资金在金融市场淤积的情况仍然显著。降低存款利率有利于资金向实体部门转化，促进宽信用的形成，而“存款搬家”同样会使得资本市场因此受益。

新闻四：8月经济数据表现如何？

投资：1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点；8月份环比增长0.36%。分领域看，基础设施投资同比增长8.3%，比1-7月份加快0.9个百分点；制造业投资增长10.0%，加快0.1个百分点；房地产开发投资下降7.4%，降幅比1-7月扩大1.0个百分点。

消费：1-8月份，社会消费品零售总额282560亿元，同比增长0.5%，1-7月份为下降0.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额253662亿元，增长0.7%。 8月份，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%，比上月加快2.7个百分点；环比下降0.05%。

工业：1-8月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.6%，比1-7月份加快0.1个百分点。 8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点；环比增长0.32%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.3%，制造业增长3.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长13.6%。

东吴证券认为，从今天公布的数据来看，8月工业生产和零售表现都不差，基建投资更是“一骑绝尘”，不过继续恶化的地产依旧是最大拖累，考虑到出口出现的放缓迹象，市场担心的是基建和消费可能无法持续对冲地产和出口的下行压力。

东方金诚认为，在稳增长政策发力、疫情影响减弱，以及上年同期基数走低等因素综合作用下，8月宏观数据普遍回暖。其中，8月工业增加值同比提速，好于市场预期，主要源于去年同期基数走低、高温气候导致用电量大幅增长，基建投资提速带动部分工业品需求，以及车市刺激政策拉动汽车产量高增等。整体上看，8月工业生产在供需两端仍面临一定制约，后期有望逐步修复。在上年同期基数明显下行，汽车销售大增，以及疫情对餐饮业影响减弱等因素带动下，8月社零增速显著改善，但不同商品零售表现分化明显；整体而言，宏观经济“生产强、消费弱”的格局尚待改善。投资方面，8月基建投资大幅提速，有效对冲房地产投资下滑影响，带动整体投资增速上行，对经济修复的引领作用增强。8月中下旬以来，政策性降息、稳增长接续政策陆续落地，有望持续提振内需，9月宏观数据总体上将延续回暖势头。我们判断，三季度GDP增速将大幅回升至3.8%左右（二季度为0.4%）。不过，接下来外需对经济增长的拉动作用将会弱化，房地产低迷还会对投资和消费形成一定拖累，加之还可能出现疫情扰动因素，宏观政策将延续稳增长取向。其中，基建投资将保持两位数增长势头，小微企业、居民消费等薄弱环节将是定向支持政策的主要发力点，也不排除进一步降息、扩大政府债券发行规模的可能。这将有效夯实经济修复基础，带动四季度经济增速向5.0%至5.5%的正常增长水平靠拢，稳定就业大局。

新闻五：人民币汇率破“7”！影响多大？

9月15日，多日在6.9关口徘徊的离岸人民币兑美元汇价破“7”整数关口。截至9月15日晚19时，离岸人民币兑美元报7.0071。即使市场已有预期，当晚离岸人民币兑美元汇率破“7”时仍引发大量关注与讨论。作为长期以来市场关注的汇率“心理关口”被突破后，市场不免会产生破“7”是否将引发贬值预期聚集，人民币兑美元汇率是否因此而大幅下行的担忧之声。

短期犹存贬值压力，但不存在持续贬值的基础

针对人民币汇率近期走势，人民银行副行长刘国强在近日召开的国务院政策例行吹风会上有明确回应。他指出，近期，人民币汇率受到美国加码货币政策调整等因素影响，在美元升值背景下，SDR篮子里其他储备货币对美元都大幅度贬值。但人民币贬值相对较小，而且在SDR篮子里，人民币除了对美元贬值以外，对非美元货币都是升值的。

民生银行认为，人民币离岸汇率在时隔两年后再次破“7”，主要是受到美联储为抑制高通胀而加速收紧货币政策的影响，随着美元指数不断走强，包括人民币在内的非美元货币大多出现了不同程度的贬值，与英镑、欧元、日元等主要发达经济体货币相比，人民币贬值幅度相对较小，而且人民币汇率指数总体稳定。从我国经济基本面看，三季度GDP增速较二季度预计有明显回升，通胀水平温和可控，国际收支状况良好，特别是经常项目和直接投资等国际收支基础性项目保持较高顺差，为人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行奠定了基础，人民币不存在持续贬值的基础。

英大证券认为，离岸人民币汇率破“7”符合预期。从美元指数看，当前，作为避险货币的美元指数因为“俄乌冲突”、全球经济面临衰退等因素影响，短期将维持强势，人民币汇率与美元指数高度相关，预示人民币汇率大概率短期承压。

东方金诚认为，接下来美元还可能保持阶段性强势，人民币兑美元可能仍存在一定贬值压力。不过，随着国内经济修复势头增强，加上我国国际收支状况有望保持顺差局面，人民币贬值预期很难有效聚集，短期“破7”并非意味着人民币汇价将出现新一轮大幅下行过程。

（来源：证券时报） 

5、下周重要事件

1）中国：1年、5年期LPR；

2）美国：9月美联储议息会议、9月Markit口径PMI；

3）欧盟：9月欧元区PMI、欧洲央行公布经济公报。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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