01 2024年6月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2024年4月的金融、通胀和经济数据。从金融数据来看，4月社融为-1987亿，同比少增1.42万亿。从结构上看，负增的主要拖累分项是政府债券、表外票据、企业债券。具体而言，4月金融机构口径人民币贷款新增7300亿，同比多增112亿。结构上，居民端持续走弱，而企业端分化明显。4月M1与M2同比均较3月下降，这与整治存款市场乱象有关。通胀方面，4月CPI增长小幅超预期，主要是靠非食品方面涨价的支撑，小长假及国际金价、油价上涨推动非食品价格走强。食品CPI方面整体价格降幅持平于3月的2.7%。其中，猪肉和鲜菜价格同比增速分别由负转正，而鸡蛋、鲜果和禽肉类价格同比回落；非食品CPI同比增速从3月的0.7%回升至0.9%。核心CPI从3月的0.6%边际上行至0.7%。核心CPI与服务类消费紧密相关，本月生活性服务业价格稳定上涨，核心消费品基数走低，共同推动核心CPI同比涨幅小幅上行。经济方面，1-4月固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，增速较前值下降0.3个百分点，增速同样低于市场预期，投资需求出现减速。分项来看，制造业，基建和房地产投资同比增速均有所下降，但制造业在下降中仍保持着较高增速，1-4月社消总额同比增长4.1%，较1-3月下滑0.6个百分点。4月单月同比增长2.3%，增速较3月回落0.8个百分点，连续四个月下行，不及市场预期。

国内宏观未来展望

4月经济数据继续呈现分化，一个突出现象是内需与供给的背离扩大。供需背离有内需偏弱的基本面因素，也有假期错位以及天气扰动等临时性因素。展望未来，随着部分临时性因素消退，以及政治局会议部署的财政、货币、地产等层面政策的进一步落地，需求有望边际改善。消费方面，伴随着后续汽车相关行业补贴政策进一步落地，家电以旧换新的进一步推进，预计今年在服务消费热度保持相对高位的同时，耐用品消费或较好。

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海外宏观回顾

通胀重新下行。4月美国CPI同比增3.4%，前值增3.5%；核心CPI同比增3.6%，前值增3.8%；均符合市场预期。能源通胀略有提升，核心通胀再度下行。

失业率小幅回升，薪资增速放缓。美国4月季调后非农就业人口增17.5万人，显著低于预期（+24万人）。2月和3月新增就业人数合计较修正前减少。4月失业率较前值上升0.1%至3.9%，高于预期（3.8%）；4月劳动参与率62.7%，持平于前值和预期。薪资增速方面，美国4月非农时薪同比和环比均低于前值。

经济景气度下降。4月美国制造业、服务业PMI均下滑并低于市场预期。

海外宏观未来展望

当 CME FedWatch显示，4月CPI数据公布后，9月降息概率从65.1%升至73.2%；12月降息2次及以上的概率从56.9%升至68.4%。

4月通胀数据发布后，美国总统拜登发声，认为4月CPI数据显示物价仍然过高。美联储主席鲍威尔表示，将会把高利率维持较长时间，以等待更多通胀降温的迹象，美联储将“需要保持耐心，让限制性政策发挥作用”。他认为，目前美联储的政策在很多方面来看都具有限制性，足以抑制需求。但他同时也表示，时间会证明政策是否足够具有限制性、足以使通胀回到美联储2%的目标。鲍威尔强调，美联储的下一步行动不太可能是加息，美联储更有可能将政策利率维持在现有水平。

5月市场

权益市场回顾

5月份（截止2024年5月24日），主要指数涨跌不一，互联网指数和港股等离岸市场表现不错。具体来看，中国互联网指数和恒生指数领涨，本月分别上涨5.36%和4.76%；中证1000指数和宁组合下跌，跌幅分别为2.68%和3.40%。

从行业来看，表现为跌多涨少。31个申万一级行业中有9个行业上涨。其中房地产，农林牧渔，建筑材料行业领涨，涨幅分别为11.39%，7.67%，5.16%。通信，传媒，计算机行业下跌，跌幅分别为5.44%，6.33%，7.28%。

权益市场展望

本月市场向政策红利下的房地产板块聚焦。但需求恢复有限、价格低位，导致收入恢复不及预期，2024年一季度全部A股归母净利润同比收缩，盈利能力下降，这些因素对A股后续走势有一定的压制。从行业及主题来看，政治局会议和一季报提供了一些配置线索。（1）周期行业：政治局会后稳增长政策有望进一步加码，周期行业预期有所提升。重点关注上游资源行业、中游工程机械，以及大规模设备更新的相关投资机会。（2）“新质生产力”相关行业：AI应用等。（3）出海相关行业：扩张海外市场是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条途径。中长期投资机会包括创新药、汽车、跨境电商等方面。（4）业绩增速较高且PE较低的行业：如社会服务、公用事业、交通运输、轻工制造行业。（5）新“国九条“下，红利股与大盘股后续有望占优。可以关注家用电器、石油石化、通信、银行、煤炭、有色金属、交通运输等高股息行业。

债券市场回顾

国内各期限利率走势分化。截至5月24日，10年期国债收益率上行至2.31%，1年期国债利率下行至1.64%。展望未来，货币维持合理充裕，但5月进一步加码宽松可能性偏低。4月MLF和LPR维持不变，并未出现降息降准操作。央行连续两个月MLF缩量续作，表明继续落实“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”相关政策要求。DR007、同业存单、1年期国债利率均继续下行，表明当前流动性整体上维持合理充裕，进一步宽松的必要性不高。另外，美联储降息预期推迟，美元升值背景下人民币汇率依然承压，进一步宽松面临外部掣肘。因而，在推动价格温和回升的大基调下，短期进一步宽松概率不大，预计5月份降息概率较低，但缴税大月降准有一定可能。

债券市场展望

利率债：经济内生动力不足及内外部不确定性因素犹存，经济修复仍需要货币政策呵护；另一方面，我国经济发展面临新旧动能转换的关键时刻，受地方债务化解及经济结构转型的影响利率或仍有下行空间。但需注意，2018年以来我国一直处于利率下行的通道中，当下中美利差及汇率压力均对利率快速下行构成一定的制约，未来利率下行或更为波折。

城投债：未来优质城投债的供给或减少，资产稀缺性上升，资产荒行情或将延续；另一方面，政策呵护下短期城投债发生实质性违约的可能性较少，β仍在，但α的获取难度有所上升。在弱资质城投绝对收益率已经被挖掘到低位水平后，建议投资者降低收益预期。

地产市场回顾

房地产投资降幅仍在扩大。1-4月全国房地产开发投资同比下降9.8%，降幅较1-3月扩大0.3个百分点。4月单月房地产开发投资同比下降10.5%，较3月同比降幅扩大0.4个百分点。

施工由负转正，销售数据降幅仍在扩大。房屋施工面积同比由下降转为上涨，房屋新开工面积、房屋竣工面积同比降幅收窄，而商品房销售面积、商品房销售额同比降幅仍在继续扩大，居民购房仍处于观望状态。

政策利好。5月以来，多地政策陆续出台，主要涉及放松限购、放松落户、放松限贷、放松公积金贷款、发放购房补贴、支持“以旧换新”等。另外央行也发布政策，调降购房成本和居民购房门槛。

地产市场展望

当前房地产是固定资产投资的主要拖累项。整体来说，政策对地产的积极表态，可以提振市场信心。预计后续核心城市的限制性政策将部分有序放开，有助于居民购房意愿释放。不过短期来看，在企业资金压力尚未得到明显改善、销售端修复偏慢、土地成交缩量等因素影响下，房地产开发投资增速难以在短期内回正。

目前房地产行业仍然处于出清过程，房地产行业自身扭转需要时间。长期来看房地产行业将在政策的支撑与延续中逐步恢复，但恢复速度仍需观察。

02 2024年6月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股5月走势较为分化。在近期房地产政策和超长期国债发型的利好下，市场情绪较为乐观。不过由于前期涨幅较大，叠加美联储态度再度转鹰，5月下旬市场观望情绪较为浓厚，A股上涨动力不足。港股也有着同样前高后低的走势，不过由于前期积累的涨幅较大，5月整体收涨。美股方面，三大指数均小幅上涨，市场对美国经济保持韧性的信心，是美股继续上行的基础。

各策略表现及归因分析

4月，私募行业平均收益为1.27%。私募九大策略多数取得正收益，其中，主观股票多头策略上涨1.83%排名第一。量化股票多头，主观期货策略也取得了亮眼的收益，分别上涨1.40%和1.15%。其余各策略收益分化不大，涨幅在1%左右。

股票策略表现及归因分析

5月，全球市场表现分化。美股方面，美国经济数据、通胀数据降温，另外美股财报季结束，标普500成分股中盈利超预期个股占比（以数量计）近八成，其中科技股为核心驱动力，全月标普500和纳斯达克指数分别上涨5%、8%。港股在国内政策催化+海外流动性好转的背景下，外资配置资金持续流入港股，恒生指数上涨近5%。国内表现震荡，五一假期消费数据超预期，最新披露的经济数显示出中国经济仍呈现弱修复但修复力度不足据，另外多地政府对房地产松绑，央行取消住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率、下调首付比例三箭齐发，全月万得全A下跌-1.01%。

行业层面，金融、地产产业链行业在政策支持下表现亮眼，房地产上涨11%，农林牧渔受益于猪肉涨价表现突出。而人工智能领域的计算机、电子、传媒继续消化估值，且前期表现突出的家用电器出现一定下跌。

程序化期货策略表现及归因分析

5月以来，一方面，波动率虽然低迷，但部分品种趋势相对显著，不同周期的CTA策略表现有所分化。能源方面，受美联储不急于降息影响，石油消费需求受一定抑制而价格下跌。黑色方面，表现较为震荡，一方面由于地产政策利好，信心有所回升；但另一方面，传统消费淡季即将来临，可能面对一定的累库压力。在震荡行情的市场下，不利于量化CTA的表现。

阿尔法策略表现及归因分析

5月大票表现继续强势，对量化策略捕捉超额收益提高难度。从当月日成交额来看，高于过去一年平均成交额，接近近一年3/4分位点。从风格上看，大盘风格较为显著。从振幅来看，4月以来，股价平均振幅有所下降，接近近一年2/4分位点的水平。从对冲成本来看，当月平均对冲成本有所增加。

后市策略观点

主观多头策略

今年国内宏观经济弱修复的态势不变。从2024年政府的工作目标看，今年宏观的政治经济延续了相对宽松的氛围，政府对经济的态度是呵护但难言大规模刺激。因此2024年国内的投资环境是相对温和的，行业层面目前看不到特别大的趋势性机会，泛人工智能和高股息板块大概率仍旧会交相演绎，前者更多地体现美股映射，后者对于稳健类资金而言依然具备一定的吸引力，但是随着股价地上涨，股息收益率的下降资产内部也会出现分化：优质的高股息资产估值合理，有一定的成长性并且每年有固定分红仍旧会吸引更多的资金参与，而纯粹是蹭主题炒热点的公司则会面临较大风险。此外，还有一些个股阿尔法机会，中国产业链纵深足够长，涉及的面 足够广，上中下游产业链会有先后修复和复苏的迹象，寻找基本面改善的个股机会。从基金投资的角度，高股息、真成长以及强主题大概率将会构成今年三类主要的投资机会。港股市场近期在资金面叠加基本面双重刺激下强势反弹，目前港股仍旧处于历史底部区域，随着国内经济的逐步修复以及海外降息预期的逐步落地，港股仍旧蕴含着较大的投资机会。海外市场：美联储的降息基本已成定局，但是由于美国经济相对强劲，降息的时间点目前尚未确定。鉴于美股目前处在高位，短期或有震荡风险，当下我们持谨慎态度。中长期维度，人工智能的大趋势不变，美股依然是人工智能投资的主战场。

量化多头策略

对于指增产品来说，一方面beta端在经济复苏的带动下，逐渐走强。另一方面，市场活跃度逐渐提升，利好超额收益的获取。对于指增类产品来说，未来有望获得alpha+beta的双重收益。

CTA策略

在波动率处于底部，未来可能有所抬升的市场环境下，量化CTA策略可能会迎来一波行情。除此之外，随着国内经济逐渐修复，美联储加息渐停，未来商品价格可能开启上行走势，利好量化CTA趋势策略的表现。

市场中性策略

中性产品一方面从市场交易活跃度来看，在经济复苏的进程中，交投活跃，利好alpha收益的获取；另一方面，由于对冲了beta的部分，波动方面一般中性产品比量化多头产品会更小一些。

债券策略

当前处于新旧动能转换期，经济企稳面临的核心矛盾较为复杂，过往利率走势的参考性变弱，两会全年增长目标和财政政策等基本符合市场预期，目前没有明显基本面利空，特别国债发行节奏或使得长端利率有所波动，但利率下行的大趋势未改。由此，债券配置逻辑不改，建议投资者降低收益预期，持有短债基金做阶段性防守。

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