今日市场

今日市场全天震荡调整，三大指数小幅下跌。沪深两市全天成交额1.26万亿，较上个交易日缩量1925亿。总体上，市场热点较为杂乱，个股跌多涨少，全市场超2700只个股下跌。盘面上，31个申万一级行业中有12个行业上涨，其中煤炭，基础化工，公用事业行业领涨，通信，计算机，电子行业领跌。消息面上，MLF工具淡出政策利率属性。本次公告对MLF操作方式进行了调整，MLF利率作为政策利率成为历史换言之，换言之后续降息将不再包含MLF利率，主要应是针对逆回购利率、LPR等。另外，我国2月财政数据今日公布，1-2月财政收入端表现偏弱，除了非税收入延续高增之外，税收收入、土地出让收入等均不同幅度走弱。

截至收盘，今日上证指数收于3369.98点，下跌0.00%，成交额为5164亿元；深证成指下跌0.43%，成交额为7418亿元；创业板指下跌0.33%。今日两市上涨个股数量为2500只，下跌个股数为2737只。

从风格指数上来看，今日各风格表现不一，其中稳定风格的个股表现最好，成长风格的个股表现最弱。近期风格转换较为明显。

盘面上，31个申万一级行业中有12个行业上涨，其中煤炭，基础化工，公用事业行业领涨，涨幅分别为1.90%，1.24%，1.22%。通信，计算机，电子行业领跌，跌幅分别为2.24%，2.15%，1.82%。

从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.51%，接近一倍标准差，万得全A指数处于底部阶段。风险溢价指数近期震荡，市场情绪回落。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。

（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）

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新闻一：MLF工具淡出政策利率属性

2025年3月24日，央行发布公告，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。

从过往操作来看，MLF到期续作均在操作当日公告，今日提前一天公告“实属意外”。央行提前公告本次MLF操作，与过去央行一贯偏好在周五尾盘披露信贷社融数据一致，旨在给予市场消化时间，避免盘前公告放大市场波动。

规模上，去年7月底，逆回购操作调整为“固定利率、数量招标”后，其政策利率地位得到强化、MLF利率的政策利率色彩被不断淡化。因此，去年8月至今年2月，MLF到期后均“缩量操作”。而根据公告，本次MLF续作规模为4500亿，略高于本月到期规模的3870亿，稍显“意外”。

本次公告对MLF操作方式进行了调整，MLF利率作为政策利率成为历史换言之，换言之后续降息将不再包含MLF利率，主要应是针对逆回购利率、LPR等。去年7月以来MLF政策利率色彩淡化后，报价方式调整也逐步推进，7月开始明确MLF采取利率招标的方式，机构投标利率区间宽度扩大，但仍采取“单一中标利率”。本次公告明确，MLF采取“固定数量、利率招标、多重价位中标方式”（美式招标），“多重价位中标”意味着MLF不再有统一中标利率，其政策利率色彩被完全淡化。

MLF不会退出历史舞台，将与买断式逆回购、公开市场买卖国债、逆回购等共同构成央行流动性投放工具体系。从目前的流动性投放工具箱来看，长期主要以降准、公开市场买卖国债为主，中期以买断式逆回购、MLF为主，短期以逆回购、临时正逆回购为主。其中，买断式逆回购期限主要集中在3个月和6个月，MLF则主要提供1年期的流动性。因此，MLF不会退出历史舞台，将成为纯粹的流动性投放工具，充实央行流动性投放工具箱、丰富流动性投放工具的期限结构，帮助央行更加精准地调控流动性。

政策利率从“双轨制”变成“单轨制”，逆回购利率的核心政策利率地位进一步强化，利率市场化加快推进。过去我国央行利率存在“双轨制”，即逆回购利率作为短端利率影响银行间市场利率，MLF利率作为中长端利率影响LPR报价进而决定实体融资利率。在本次调整后，MLF完全退出政策利率体系，逆回购利率的核心政策利率地位进一步强化，有助于进一步推进利率市场化，即央行只决定短端利率，长端利率由市场自发加点形成。

新闻二：我国2月财政数据公布，如何看待？

2025年1-2月一般财政收入4.39万亿，同比-1.6%（2024年全年同比1.3%）。1-2月一般财政支出4.51万亿，同比3.4%（2024年全年同比3.6%）。

总量看，1-2月一般财政收入增速回落，税收收入增速由正转负，非税收入继续保持高增。1-2月一般财政收入4.39万亿，同比减少1.6%、增速较去年底回落2.9个百分点。其中，税收收入3.63万亿，同比-3.9%，可能与去年年末为完成预算、加快相关税收入库有关，春节错位可能也有扰动；非税收入7507亿，同比11%、继续保持高增，国有资产盘活可能仍是主要贡献。

税收收入中，四大税种收入增速多数转弱，税收提前入库可能是主要拖累，土地和房地产相关税收增速降幅走扩。四大税种中，增值税同比（1-2月累计，下同）1.1%，较去年12月回落5.5个百分点，同期工业生产表现偏强，税收提前入库可能是主要拖累；消费税同比0.3%，较去年12月回落6.5个百分点，同期社零数据也边际改善，入库节奏可能仍是主要扰动；企业所得税同比-10.4%，较去年12月回落106.2个百分点，波动较大可能也与入库节奏有关；个人所得税同比26.7%，较去年12月抬升17.6个百分点，低基数是主要支撑（去年同期同比-15.9%）。此外，土地和房地产相关税收同比-7.3%，降幅较去年12月走扩2.3个百分点。

一般财政支出增速放缓、但支出进度好于季节性，中央支出快于地方，基建支出增速明显回落、专项债发行偏慢可能是主要拖累，民生支出多数加快。1-2月一般财政支出4.51万亿，同比增长3.4%、较去年底回落0.2个百分点。支出进度来看，1-2月一般财政支出占全年比重为15.2%，略好于季节性（近三年同期均值为15%）。从结构上来看，1-2月中央财政支出同比8.6%，地方支出同比2.7%。主要分项看：基建方面，1-2月整体支出增速由正转负至-6.2%，较去年底回落16.2个百分点，其中，城乡社区事务、农林水利相关支出增速由正转负，交通运输相关支出增速也明显放缓，可能与同期专项债发行偏慢，相关配套支出未加快有关；民生方面，社会保障、卫生健康相关支出均加快，教育相关支出增速高位放缓。

收入端看，1-2月政府性基金收入6381亿，同比再度转负至-10.7%。其中，土地出让收入4744亿，同比-15.7%、也再度转负，是政府性基金收入的主要拖累。归因看，去年底土地出让收入加快入库导致今年收入下降可能是主要原因，2024年12月土地出让收入同比0.7%、较11月大幅抬升超20个百分点。往后看，从百城土地成交情况来看，年初以来土地出让面积和土地成交溢价率表现分化，土地出让面积延续负增、但溢价率好转，后续能否企稳仍有待观察。

支出端看，-21月政府性基金支出1.14万亿，同比1.2%、较去年底回落11.4个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比-19.2%，降幅再度走扩；扣除土地出让收入安排的支出后同比增长54.1%、进一步加快，主要与去年基数偏低有关。

总体而言，1-2月财政收入端表现偏弱，除了非税收入延续高增之外，税收收入、土地出让收入等均不同幅度走弱，与同期经济数据有所背离，倾向于认为，去年底部分收入提前入库、春节错位等可能是主要扰动，实际经济情况可能好于税收表现；支出端增速有所回落，但支出进度好于季节性，中央支出增速明显快于地方。往后看，继续提示：2025年财政政策定调“更加积极”，广义赤字率创历史新高，后续进入政策落地观察期，短期重点关注特别国债、专项债发行节奏，财政促消费、扩投资的落地情况等。

市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。

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