2025年8月经济数据点评——经济边际走弱

核心观点：

① 二季度以来，固定资产投资同比增速持续放缓；

② 反内卷政策下工业生产增速降温，高技术业增速较快；

③ 消费增速回落，餐饮收入增速低位回升，商品零售增速下滑。

1. 经济数据（投资、工业、消费）总览：

2025年9月15日，国家统计局公布数据，8月工业增加值同比增长5.2%，预期为5.7%，前值为5.7%；1-8月固定资产投资累计同比增0.5%，预期增长1.3%，前值为1.6%；8月社零同比增长3.4%，预期为3.8%，前值为3.7%。

2. 固定资产投资

回落明显。2025年1-8月固定资产投资累计同比增速为0.5%，远低于预期的1.3%，也低于1-7月累计同比增速1.6%。2025年二季度以来，固定资产投资同比增速放缓，既有来自于价格和异常天气的扰动，也有内外部环境的扰动因素。价格方面，PPI持续同比负增长，拖累投资增速。内外环境方面，美国对外关税政策多次变化、国内物价下行、企业竞争加剧，市场主体投资决策更趋谨慎；另外，我国转型发展过程中传统行业投资动能正在减弱，新兴行业成长还未完全迸发形成对冲。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

基建

持续下行。1-8月基础设施投资同比增长5.42%，较前值下滑1.87个百分点，增速比全部投资高4.92个百分点。基建增速跌幅明显扩大，背后原因有三，一是财政发力节奏减缓。二是今年以来，生产资料价格，尤其是建筑材料价格下降幅度较大，对基建构成拖累。三是高温天气对于室外施工造成了显著影响，拖累基础设施建设投资。往后看，下半年外部环境仍然具有很大的挑战性，基建投资的宏观经济“稳定器”作用会受到进一步倚重。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

制造业

增速下滑。1-7月制造业投资累计同比为5.1%，前置为6.2%，延续二季度以来的高位下行势头。背后一是外部环境波动加剧，短期内国内制造业投资信心出现一定波动。二是受项目及资金节奏影响，设备更新效果有所减弱。三是7月实施反内卷，部分行业放缓投资，一些产能过剩行业投资可能也会受到影响。但是从结构来看，高端行业和设备更新相关行业投资同比增速依然维持较高水平。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

房地产

加速回落。房地产投资方面，累计同比下降12.9%，相比于前值跌幅小幅扩大0.9个百分点。需求端来看，房地产市场销售面积和销售额增速降幅均有所扩大。1-8月新建商品房销售面积同比下降4.7%，前值为4%；销售额同比下降7.3%，前值为6.5%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

3. 工业增加值

工业增加值增速放缓。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月下降0.5个百分点。回落的主因一是受外需的中枢回落影响，出口增速以及出口交货值增速上均能有所反映；二是受到了“反内卷”政策的影响，但中下游的体现更为明显。

从结构上来看，制造业高端化态势延续，8月份规模以上装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，均高于规模以上工业增速。电子、电气机械、汽车等行业分别增长9.9%、9.8%、8.4%，对全部规上工业增长贡献率分别达19.0%、11.3%、9.9%，居工业各大类行业前三位。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

4. 消费

8月当月消费市场增速回落。7月社零同比增长3.4%，前值为3.7%，增速较上月放缓0.3个百分点，低于预期的3.8%，增速回落至2024年底左右水平。

分类来看，餐饮收入增速低位回升，商品零售增速下滑。8月餐饮收入增速为2.1%，较前值增长了1个百分点；8月商品零售额同比增速为3.6%，“以旧换新”政策涉及品类销售同比增速持续下行，8月限额以上单位的家具、家用电器、办公用品和通讯器材零售额分别同比增长18.6%、14.3%、14.2%和7.3%，虽然从增速水平来看依然比较亮眼，但相对于二季度的高点普遍有所回落。

往后看，下半年以旧换新补贴的节奏较为平滑，相关品类对社零的贡献度也将趋于平稳。第三批消费品以旧换新政策资金在9月下达，以旧换新相关商品零售额将继续保持较快增长。另外，9月近期出台了扩大服务消费若干政策措施以及个人消费贷款贴息政策，其正式落地或将给后续消费数据带来支撑。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

5. 对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

光大证券认为，8月，生产、投资、消费同比增速皆下行，经济不确定性进一步加大。一方面，二季度以来经济数据的回落，受到了异常高温、价格走低等因素拖累；但另一方面，“以旧换新”相关品类销售同比增速在资金空窗期快速回落、地产销售同比跌幅扩大、制造业投资整体低迷，也指向相关市场主体投资决策更趋谨慎，经济转型过程中新旧动能接续不畅的问题。三季度以来，经济数据的下滑已经刺激了部分逆周期政策工具启动，包括消费“双贴息”政策、8月北上深限购政策调整、发改委报批加快设立5000亿元新型政策性金融工具。如果经济下行压力持续加大，预计相关的总量工具和结构性工具也将进一步投放，以托举经济。

开源证券认为，总的来看，8月内外需求均有所走弱，供给调整滞后于需求，使得短期供给强、需求弱的格局有所强化。具体而言，内需中投资连续两个月当月同比负增长，社零增速自5月来持续下行，外需在持续超预期后，8月也开始回落；与需求端全面走弱不同的是，经济供给虽然也有小幅下行，但整体仍然维持高位，工业和服务业生产增速都在5%以上。往后看，当前供给跟需求的背离会带来三个结果，一是GDP增速更靠近供给数据，我国的季度经济核算是生产法，而工业和服务业生产数据都未跌下5%，预计Q3的GDP增速仍在5%附近，更强的经济数据下，年内宏观政策可能更有定力，除了即将落地的政策性金融工具外，其他稳增长政策可能节奏偏慢。二是短期供给强于需求，会使得当期价格压力加大，可能会影响反内卷政策提升物价的效果，反过来说也需要更大的政策力度来支持价格回升。三是供给和需求的背离不可持续，从以往经验来看，如果需求不能走强，那么供给会跟随需求下行，四季度GDP的压力会大于三季度。

东海证券认为，8月经济数据基本延续了7月边际放缓的趋势，工业生产继续小幅稳步回落，社零受到国补平滑需求的影响而回落，投资端的拖累加大，有短期天气对基建的影响，也有“反内卷”以及设备更新支撑力度减弱对制造业的影响，而地产端后续面临的基数压力仍然不小。总体来看，近两个月投资端的下滑超市场预期，后续增量政策出台的可能性在增加；从外部环境来看，关税政策仍有不确定性，但9月美联储重启降息或打开国内政策想象空间。