一、股票市场回顾

（一）中港美三地市场回顾2025/11/3-2025/11/7

A股：温和上涨。当周上证指数上涨1.08%，深证成指上涨0.19%，创业板指上涨0.65%，沪深300上涨0.82%。分板块看，涨幅靠前的板块为电力设备、煤炭和石化，AI的需求依然是市场关注的焦点。当前A股处于风格再平衡阶段。

港股：温和上涨。恒生指数当周上涨1.29%。虽然恒生科技指数当周下跌1.2%，但整体市场情绪明显修复。市场反弹动力来自多重因素：美联储降息预期持续强化、中美经贸关系缓和以及南向资金持续流入推动港股估值修复。

海外：美股明显下行。美股科技股回调拖累，创年内最差表现周之一。当周标准普尔500指数下跌1.63%，道琼斯工业指数下跌1.21%，纳斯达克指数下跌3.04%。市场担忧AI板块估值泡沫、盈利能力不及预期，叠加美国企业10月裁员人数创2003年以来同期新高​（15.3万人），加剧经济衰退忧虑。此外，美国联邦政府持续停摆导致非农就业报告延迟发布，市场缺乏关键数据指引，进一步放大波动。

（二）A股市场风格和各行业表现解读

涨幅靠前的板块为电力设备、煤炭和石化。下跌的板块为美容护理、计算机和医药。

大市值领涨，中等市值涨幅相对较小。周期和稳定风格领涨，消费风格表现落后。

二、重要事件解读

（一）10月出口数据点评

事件：根据中国海关总署2025年11月7日公布的数据，按美元计价，10月出口3053.5亿美元，同比增长-1.1%；进口2152.8亿美元，同比增长1.0%。

点评：整体上看，出口增速由9月的高位回落并转负，进口则连续第五个月回升但增速明显放缓。10月出口增速为今年2月以来首次负增长，主要原因：一是去年同期出口基数抬高，去年同期9月受台风影响，出口货物大量延后至当年10月出运，拉高了基数；二是日历因素干扰，今年“双节”落在10月，工作日减少，直接压低了当月出口。

从出口区域来看，美国和非美市场分化明显。对美出口走弱，对欧、日、东盟出口均高于前值。不含对美出口的出口8月同比为11.2%，仅略低于前值的12.4%。占中国出口份额最高的区域分别是欧盟和东盟，8月累计占比分别为17.7%和15.1%，其次是美国和拉美，分别为11.5%和8.0%。值得注意的是，对非洲出口前8个月累计占比已达5.7%，8月同比为25.9%，是目前出口的结构性亮点之一。其背后存在基本面基础，以处高增长阶段的东非为例，世行预测坦桑尼亚、肯尼亚、乌干达、卢旺达等国2025年的GDP增速达4.5-7.0%。对越南出口同比31.0%，是目前出口的结构亮点之二，中国供应链是其工业部门的重要上游。

今年的经济驱动结构是出口、“两新”形成上拉；地产、地方基建形成约束。从7月以来的数据看，出口带动整体延续，但地产和基建压力有所加大，同时“两新”面临资源边际下降、基数抬升等问题。出口在11月后存在贸易环境不确定性，在此之前稳住内需较为关键。所以8月以来政策有新一轮稳增长脉冲，包括政策性金融工具加快下达、“两重”加速、北上深地产政策再度优化、个人消费和服务业经营主体贷款贴息政策等。对于政策效果，有待于密切观察。

出口商品结构：高附加值和科技含量较高的出口产品成为主要支撑，而传统劳密产品出口增量减小，凸显出口结构升级趋势。 1）机电类和高技术产品出口依然维持较快增长，但单月增速有所放缓。2025年前10个月，机电产品出口同比增长约8.7%，占出口总值逾60%。其中，集成电路和汽车等新兴品类表现亮眼：单月数据显示，10月我国集成电路出口额同比增长26.9%，汽车出口额同比增长34.0%，均保持两位数高速增幅，船舶和液晶显示器等产品出口也位列增速前列。这既得益于全球AI投资热潮和国内产业升级带来的需求提振，也反映我国出口产品结构升级。2）受海外消费疲软影响，10月纺织品、服装、箱包等传统劳动密集型产品出口持续下滑。

出口目的地：非美市场对出口增速的贡献回落，美国市场的拖累仍然突出。10月我国对美国出口同比下降25.2%，降幅略低于9月的27.01%，美方高关税政策的持续影响，以及需求同步走弱，是对美出口大幅下滑的主因，美国对我国出口增速产生约3.8个百分点的拖累。与美国市场相比，对东盟和欧盟等市场出口增速虽仍为正增长，但较9月有所放缓。

四季度出口压力仍存，但韧性可期。受去年同期高基数和外需阶段性偏弱的因素，11月和12月出口增速或仍出现负增长。然而，我国外贸稳增长政策陆续出台，加之全球AI投资热潮持续、中国制造升级加快，将继续为出口提供新动能，出口增速大幅回落的概率较低。内需方面，随着国内投资和消费进入淡季，进口增速或将继续维持相对低位。

（二）10月通胀数据点评

事件：2025年10月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，前值-0.3%、预期-0.1%。其中，城市上涨0.3%，农村下降0.2%；食品价格下降2.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.8%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。10月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.2%。

点评：10月通胀数据延续好转，幅度略高于预期。 10月CPI回升至0以上，源于低基数与部分细项供给减少推升食品CPI。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大，创2024年3月以来新高。 核心CPI继续回升，更多是出行需求改善及金价上涨的支撑。剔除金饰品后的其余核心商品CPI未继续上涨，可能受商家平滑补贴节奏调整的影响。 （1）食品、非食品、核心月度环比均为正增长，属于过去六个月以来首次；（2）核心CPI（不包含食品和能源的CPI）同比涨幅连续第六个月扩大，10月同比已至1.2%，属2024年3月以来最高；（3）CPI服务价格同比0.8%，属于2月以来最高。

一般物价条线值得注意的价格线索包括：（1）猪肉价格仍未止跌，10月环比为-2.5%；（2）酒类价格仍未止跌，10月环比为-0.1%；（3）家用器具打破了连续三个月的环比上行，10月环比-0.7%，可能和“国补”调整背景下的渠道主动促销有关；（4）CPI口径下金饰品价格环比达10.2%，同比升至50.3%；（5）医疗服务价格同比2.4%，属于CPI中增速中枢相对偏高的分项。

展望后续，CPI方面，虽然低基数、服务消费需求稳步改善及黄金价格高位对核心CPI的拉动或仍在，但国补力度退坡及中下游PPI回升偏慢的约束下，年内CPI同比回升幅度或相对有限。

事件：2025年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；环比由上月持平转为上涨0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与上月相同。1—10月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.2%。

点评：PPI同比降幅收窄至-2.1%，环比年内首次转正。10月反内卷推动煤价上涨但对中下游PPI提振较小。上游生产资料环比0.1%，尤其是采掘工业环比1.0%，是价格上行的主要带动力量；下游生活资料环比零增长，其中一般日用品环比0.7%，是价格支撑力量；主要拖累来自耐用消费品，10月环比为-0.3%。耐用消费品主要包括汽车、家电，供给较为集中且更新换代较快是主要原因。

从具体行业来看，上游煤炭、有色环比涨幅较大。中游燃料加工、化工、化纤、橡塑是环比下行较集中的区域，化工品价格受原油影响较大，国际能源署（IEA）对原油价格偏审慎，认为今年全球石油供应增速超过先前预期，2026年供应过剩可能进一步扩大 。下游汽车制造环比降幅有所收窄，但依然明显负增长；农副食品加工环比负增长程度较上个月有所扩大；计算机通信电子环比转正。在政策性金融工具集中落地叠加“反内卷”的背景下，水泥价格环比上行明显；同时能明显反映“反内卷”效果的是光伏设备、锂电池制造价格环比转正。

展望后续，大宗商品涨价对通胀的拉动延续，但反内卷对中下游价格的拉动存在时滞，预计年内通胀维持弱恢复。煤、铜等大宗商品在供给收缩的影响下，对PPI贡献或仍在持续但反内卷对中下游价格的影响需要一定时间。

风险提示：本材料不作为任何法律文件，不构成任何投资建议，不能取代您独立的投资判断。基金有风险，投资需谨慎。