量化圆桌论坛：长风有度，量蕴长盈

2026年4月25日，于京畿核心、文脉与商脉交融的北京王府井，格上基金为广大高净值投资者呈献一场思想盛宴，多位行业大咖齐聚一堂，智慧交锋、观点激荡。从宏观经济前瞻研判、到行业发展的深度剖析，再到资产配置和量化策略探讨，多维视角解码资本市场趋势，精准挖掘中长期投资机遇。

当日下午举行的量化圆桌论坛环节，九坤投资华北区域总监黄嘉巍先生、量派投资市场总监胡涛先生、大岩资本投资者关系部总监黄帆先生就本次论坛主题“长风有度，量蕴长盈”展开对话。格上基金产品经理陈楠做对话主持。

核心观点

九坤投资华北区域总监黄嘉巍：对比海外成熟市场，我国量化发展虽起步更晚，但具备鲜明的后发优势，可以快速借鉴吸收海外数十年沉淀的成熟投研框架、策略体系与技术经验。A股市场流动性更加分散，中美投资者结构、衍生品工具完善度也存在明显区别，这也意味着中美量化在策略类型、产品结构、交易模型上形成天然差异。

因此我们认为，中国量化不会简单复刻美国市场的发展路径。当前国内量化行业对新技术、新模型、AI智能投研的拥抱程度更高，叠加政策端对金融科技、底层技术创新的鼓励支持，国内量化机构在人工智能、算法迭代、技术研发层面拥有更多探索空间。不能简单套用海外市场规律评判A股量化，依托本土市场特征与技术创新优势，国内量化管理人也在持续构筑自身的核心竞争力与差异化优势。

量派投资市场总监胡涛：任何投资风格都没有绝对的好坏，选择一种定位，就要接受它背后的取舍。在市场风格极端极致、行情特征非常鲜明的年份，我们不刻意去追逐行业靠前排名，不会靠押注风格博取短期超额。这个过程也是客户自然筛选、双向匹配的过程，偏好高弹性、追求短期爆发力、不太看重严格风控的资金，会自然选择其他机构；而看重长期稳健、认可低波动、高胜率、重视回撤控制的机构和高净值客户，会长期选择并信任我们。这既是资管机构沉淀风格的成长过程，也是与投资人相互认同、长期同行的过程。未来我们会继续坚守低波动、高胜率、纯阿尔法的核心标签，这也是我们区别于国内多数量化管理人最鲜明的特色。

大岩资本投资者关系部总监黄帆：我们坚持拓宽收益来源、做策略多元均衡配置，力争做到行情友好时跟上市场收益，行情偏弱时具备更强抗跌韧性，从时间维度熨平超额曲线波动，给投资者更平稳的持有体验。只有持有体验足够舒适，投资人才能长期陪伴管理人成长，在市场周期中追求资产的长期增值目标。这是我们基于长周期发展形成的核心思考。

对话实录

主持人陈楠：尊敬的各位嘉宾、各位朋友，大家下午好！欢迎来到“长风有度，量蕴长盈”量化圆桌论坛。本次圆桌非常荣幸邀请到九坤投资黄嘉巍先生、量派投资胡涛先生、大岩资本黄帆先生，期待带来一场有深度、价值的思想碰撞。首先我们先邀请几位嘉宾介绍下自己。

九坤投资华北区域总监黄嘉巍：各位投资人，大家好！我是九坤投资黄嘉巍。九坤投资是国内最早一批成立的量化投资机构，公司创立于2012年。回顾行业发展，国内A股量化赛道大致在2010年前后正式起步，我们全程见证并参与了中国A股量化行业从萌芽起步、稳步成长到成熟发展的全过程。长期以来，九坤投资深耕量化投资赛道,坚持以长周期视角研判市场、制定投资策略，致力于为各位投资人挖掘长期投资回报。感谢大家的聆听与支持！量派投资市场总监胡涛：大家好，我是胡涛，感谢主办方，也感谢各位投资人给予发言机会。量派是偏向新生代的量化管理人，于2019年正式取得私募基金牌照，至今合规运营已有五年多时间。公司核心创业团队均源自海外头部量化机构，深耕海外成熟投资体系多年，始终坚持复刻海外成熟的投研框架，以严格风控为核心，追求高夏普、稳收益的产品表现。

依托扎实的投研底蕴与成熟的策略体系，公司整体发展稳步向好，未来，我们也期待与行业各方深化交流、拓展合作，携手把握量化市场机遇，共同实现长期价值增长，谢谢大家！

大岩资本投资者关系部总监黄帆：大家下午好！我是来自大岩资本的黄帆。大岩资本是业内老牌私募管理人，公司成立于2013年。发展历程中，公司经历了关键战略转型：早期以定增资产为核心业务切入市场，自2017年正式布局量化赛道。相较于行业多数管理人，我们具备两大差异化特色：其一，公司早期主要承接外资资金，是国内较早服务海外资金的私募机构之一；其二，投研策略从中低频起步，逐步迭代升级至多周期、多频段的预测范围。2022年，我们将整体业务重心全面回归国内市场，也正因独特的发展路径，在量化领域，我们是兼具积淀与创新的管理人。

主持人陈楠：再次欢迎三位嘉宾的到来！接下来进入本次圆桌的核心环节，我们将围绕行业与投资者关注问题，与三位嘉宾深度交流。首先请教各位一个行业热点问题：A股流动性充沛、是量化策略的沃土，近年来国内量化基金规模也显著扩张。当前量化在A股是否仍处在超额收益红利期？未来3-5年，国内量化行业的增量空间与发展前景如何？这个问题首先有请大岩黄总。

大岩资本投资者关系部总监黄帆：复盘量化行业发展，整体经历两轮显著上行周期：第一轮为2019至2021年，第二轮则始于2024年9月行情拐点之后。2025年，全市场量化管理规模迎来爆发式增长，无论是百亿级头部私募，还是中型量化管理人，规模均实现快速扩张。规模快速扩容的核心背景，在于当下优质资产稀缺，市场资金被动扎堆，持续向稳健收益赛道与头部管理人集中，行业拥挤化特征凸显。站在当前时点，量化行业仍处于高速发展阶段，但短期海量资金集中涌入，导致细分策略赛道竞争加剧、内卷加剧。结合2025年市场环境来看，整体市场流动性十分充裕，助推高频量价策略持续走强、业绩亮眼，也因此吸引海量资金持续流入，进一步推高赛道竞争壁垒，对量化机构的投研能力、策略迭代能力提出了更高要求。对于量化管理人而言，单一策略已难以适应长期复杂的市场环境。无论是高频交易、中低频策略，还是基本面量化，都需要依托多资产配置框架，搭建多元收益来源，通过策略分散、维度分散平滑波动，才能持续创造稳定超额，长期回馈投资人。另外一点，放眼海外成熟市场及美股发展规律，随着量化交易占比持续提升，行业超额逐步衰减已是长期趋势。在此行业演进背景下，精细化甄别、筛选具备核心投研实力与持续进化能力的优质管理人，将成为未来投资布局的关键核心。

主持人陈楠：感谢黄总，那胡涛总您怎么看？

量派投资市场总监胡涛：结合行业数据来看，自2024年9月以来，量化行业整体管理规模迎来大幅抬升，去年全行业量化规模涨幅接近200%。随着短期量化基金管理规模、交易体量快速扩张，各家管理人在市场份额竞争、策略容量上面临不小压力。前面我从纵向维度梳理了量化行业的发展变化，如果横向对比来看，相较于主动权益等其他资产，量化产品标准化程度更高、胜率与确定性更强，整体优势依然突出。现阶段无风险收益水平相对有限，大家可以综合权衡性价比：量化产品在收取合理管理费的同时，能够持续投入研究与技术迭代，对比当下市场利率水平，具备不错的配置价值。参考近三年表现，2023至2025年，叠加市场成交活跃度提升、风格特征清晰等利好因素，各类量化策略长期年化回报表现稳健，依旧是优质的配置选择。不过也要客观看待预期，相比2021年的行情红利，进入2025年之后，市场环境发生变化，投资者需要合理收敛收益预期。拉长发展周期来看，量化行业从起步萌芽，再到高速扩张，如今已进入体量稳步增长的成熟阶段，行业增速由高速转向中速，但长期成长空间依然存在，依旧具备持续配置的价值。

主持人陈楠：感谢胡总。那请问九坤黄总，在您看来，未来国内量化市场演化路径是否会复制美国的发展历程？中国量化市场的“卷”和美国市场的“卷”有何不同？

九坤投资华北区域总监黄嘉巍：从全球视角来看，中美资本市场的量化发展节奏与时间节点存在显著差异。美国量化起步很早，在上世纪便已萌芽发展，当时信息技术尚未普及，早期交易甚至依靠人工报价等原始方式开展，量化投资的底层逻辑在那个阶段就已经逐步形成。从本质来看，量化投资依托数据驱动、纪律化持股的交易逻辑，经过数十年沉淀，海外量化行业已进入成熟稳定阶段。反观国内，A股量化行业大致在2010年前后才正式起步，至今发展也就十六七年时间。对比海外成熟市场，我国量化发展虽起步更晚，但具备鲜明的后发优势，可以快速吸收海外数十年沉淀的成熟投研框架、策略体系与技术经验。同时，中美市场的交易制度、成交结构、流动性分布截然不同。美国市场成交额高度集中，头部少数标的贡献了绝大部分成交量；而A股市场流动性更加分散，两地投资者结构、衍生品工具完善度也存在明显区别，这也意味着中美量化在策略类型、产品结构、交易模型上形成天然差异。

因此我们认为，中国量化不会简单复刻美国市场的发展路径。当前国内量化行业对新技术、新模型、AI智能投研的拥抱程度更高，叠加政策端对金融科技、底层技术创新的鼓励支持，国内量化机构在人工智能、算法迭代、技术研发层面拥有更多探索空间。不能简单套用海外市场规律评判A股量化，依托本土市场特征与技术创新优势，国内量化管理人也在持续构筑自身的核心竞争力与差异化优势。

主持人陈楠：感谢三位的精彩分享。我们听到一致的核心判断：红利期仍在，但竞争从过去单一的“卷速度”转向“卷研究、卷风控、卷稳定”。行业从“增量红利”在走向“高质量发展”。下一个问题想问下各位，市场常把量化和主观投资对立看待，在各位眼里，二者关系是怎样的？当前监管大力倡导长期主义，这一理念如何在量化投资中实现？首先有请量派胡涛总。

量派投资市场总监胡涛：回望国内量化行业发展历程可以清晰看到，早些年量化整体规模占比偏低，产品数量、市场存量都相对有限。而近两年来，量化在A股市场的渗透速度正在大幅提速。一方面，A股上市公司数量持续扩容，行业结构愈发多元，产业链分工也变得更加复杂。在这样的市场环境下，主观多头精选个股、长期持有的投资难度明显加大。对比往年，主观投资能够轻松跑出超额、获得超额收益的空间和比例，已经大幅收窄。另一方面，海外成熟量化体系起源于美国，大批深耕海外顶尖机构的华人量化人才陆续回国创业，把成熟的量化投研技术、定价逻辑与交易体系带入国内。在市场波动加剧、选股难度提升的背景下，量化依托数据与模型驱动的价值发现模式，具备胜率更高、走势更平稳、超额收益更稳健的特征，逐渐被市场和投资人广泛认可。从趋势上看，资金向量化配置迁移不是短期现象，而是中长期的行业大趋势。未来市场环境下，主观单纯持有穿越行情的难度会越来越大，量化的配置价值会持续凸显。市场上对量化一直存在不少认知误区，比如觉得量化交易频率偏高、风格激进。但在常态化监管引导与规范之下，量化行业早已走向合规化、体系化发展。机构更多聚焦打磨长期可延续的投研竞争力、迭代更有效的策略框架、搭建成熟的风控与交易系统，构建长期稳健的收益壁垒。站在当前时点，相比十年前的市场环境，如今A股流动性更充裕、结构更复杂，量化在超额获取能力、收益稳定性和胜率表现上优势突出，也更适合高净值投资者做长期资产配置。

主持人陈楠：感谢胡涛总，请问九坤黄总，您怎么看？

九坤投资华北区域总监黄嘉巍：聊到主观投资与量化投资这个话题，其实早在几年前就备受市场讨论。在我看来，主观和量化并不是对立关系，二者底层逻辑本质可以相通，都是通过观察、归纳、总结规律，再落实到投资决策。我们可以从三个层面把逻辑理清楚：主观投资的底层逻辑，是通过观察大量个股案例、行业案例，总结共性特征，进而形成投资判断与决策框架。而量化投资同样是在观察和寻找市场规律，区别在于量化依托海量海量行情与基本面数据，从海量样本中挖掘可重复、可验证的投资规律。我举个通俗的例子方便大家理解：现在A股有五千多家上市公司，如果所有投资者每天都是随机抽签式选股、交易，那市场涨跌就会完全无序、没有任何规律。但现实中绝大多数投资者并不会随机决策，选股和交易背后都隐含着共同特征与行为规律。量化就是基于这些隐性规律，通过大数据统计、提出假设、回测验证的方式形成模型，这就是量化归纳规律、落地投资的核心逻辑。所以主观与量化本非对立，更多是观察视角不同：主观偏向个体深度研究，量化偏向群体规律统计；在预测周期上，量化整体比主观投资周期更短。同时量化也给A股市场带来了显著正向价值：一是持续为市场提供充足流动性，二是通过不同周期的定价与价值发现，完善市场定价效率，给整个资本市场注入了稳定的活水与生态补充。

另外大家常谈长期主义，主观和量化的长期主义内涵也完全不同。主观长期主义，是陪伴企业成长、赚企业价值增长的钱；而量化的长期主义，是站在长周期维度，坚持迭代和努力使用胜率高于50%的成熟模型，不追求单次博弈取胜，而是致力于依靠大数定律、持续重复正向期望的交易，用时间和概率累积长期稳健收益。

主持人陈楠：大岩的帆总，请教您：在量化强监管的新常态下，您认为未来量化的核心竞争力将从传统“技术军备竞赛”转向哪些维度？

大岩资本投资者关系部总监黄帆：我认为，多元化一定是未来量化行业发展的核心主线。

近两年AI热度高涨，市场很容易把量化和AI简单划等号，很多人认为只要堆砌算力、加码硬件，就能持续做出稳定超额收益。但在我看来，这只是量化投资其中一种范式，远不是全部。当行业所有人都扎堆卷高频、拼算力、拼速度的时候，反而让传统基本面量化、中长周期价值研究的优势和配置价值进一步凸显。拉长周期看，各类量化策略都有自身的适配场景和生存空间，行业不会只局限于拼速度、拼算力，深耕深度基本面研究的策略，未来反而会具备更长久的生命力。同时我们也不能只局限于观察A股量化的发展，更要借鉴美国等成熟资本市场的演进路径。海外早期量价类策略有效性很强，但随着行业竞争加剧，机构逐步转向深耕公司治理、基本面深度挖掘，同时加大另类数据布局，为量化阿尔法开辟全新来源。这也印证了多元化布局是行业必然趋势。量化过去的核心优势，更多体现在广度上，能够瞬间覆盖全市场五千多只标的，快速捕捉全域信息。而未来，行业必须从广度走向深度：加强细分行业研究、产业链上下游联动研究，不断纳入卫星数据、网络舆情等各类另类数据。依托AI技术迭代，把过去无法加工、无法应用的非结构化数据，转化为可落地的投资信号，实现技术、数据与投研的深度融合。总体来看，多元化是量化长期发展的必由之路。对投资者而言，挑选管理人也不能只单纯看历史业绩，更要关注策略收益来源的多元性、行业布局的前瞻性和收益分散化能力，甄别真正具备长期成长价值的优质管理人。

主持人陈楠：感谢三位的的解读！三位都明确：量化与主观更多是互补共生，强监管引导量化从“跑得快”转向“做得好”的长期高质量发展。

主持人陈楠：接下来一个市场有争议的问题：谈及量化投资，市场上长期存在两种截然不同的认知：一种观点认为，量化策略在牛熊市场中都有望实现稳健的超额收益，具备较强的配置吸引力；而另一种声音则质疑量化在收割市场流动性。为什么会出现这样明显的认知反差？各位觉得，大众对量化的普遍误解来自哪里？先请九坤黄总。

九坤投资华北区域总监黄嘉巍：聊到量化投资该如何定位、以及给资本市场带来哪些核心作用，我的看法是：

资本市场所有参与者，本质上都在做同一件事——市场定价。量化投资并不是简单依靠追涨杀跌赚取收益，核心价值同样在于定价，只是和主观投资相比，从不同的研究方式等维度做定价补充，形成了良好的互补效应。如果市场只有单一类别的定价资金，价格向价值回归的机制就会缺失，市场自我修复的功能也会弱化。量化给A股市场带来的核心价值主要有两点：第一，持续为市场提供充足流动性，提升整体交易活跃度；第二，补充多元化的定价视角，推动各类标的价格更快回归内在价值，这也是量化最核心的市场功能。另外还有一个很重要的特征：量化大多保持常态满仓运作，日常虽有调仓换股，但整体仓位并不会明显降低。卖出一只标的的同时，资金会快速配置到其他标的，始终维持市场资金的有效流转。依托高效定价与持续交易，有效维系了A股市场的高活跃度。对资本市场而言，定价效率是立身之本。一旦失去合理的定价效率，资本市场资源配置、价值发现的基础功能也就无从谈起。从这个角度来看，量化投资为A股完善定价体系、提升市场整体定价效率，起到了非常重要且积极的作用。

主持人陈楠：大岩帆总，当前量化监管脉络愈发清晰，您认为对于合规的量化策略，是市场流动性的收割机，还是市场价格的稳定器、流动性的提供者呢？

大岩资本投资者关系部总监黄帆：在我看来，量化最核心的价值首先体现在流动性供给上。正如前面黄总所分享，量化在持续输出流动性的同时，能够加速市场价值发现，推动各类资产价格回归合理内在定价，这是量化最为核心的市场功能。我们不妨做一个回溯对比，在2011年之前量化尚未大规模发展的阶段，市场整体成交低迷、流动性匮乏，缺少有效的价格纠偏机制。行情容易走出单边连续上涨或连续下跌，市场波动幅度远高于当下。这种无规律的巨幅波动，对普通投资者伤害极大。而量化的出现，恰好承担了价值锚定的作用，能够把偏离基本面的价格拉回合理区间，这也是量化对A股市场非常重要的贡献，流动性本身具备实实在在的市场价值。市场也具备公允性，量化为市场提供流动性、优化定价效率，理所应当收获相应的超额收益作为回报。随着A股市场有效性不断提升、量化管理人持续扩容，大家能明显感受到，市场整体波动率在持续收敛。过去指数单日波动两三个点是常态，如今单日波动一两个点已属于较大行情；虽然部分个股仍有高波动特征，但宽基指数层面的震荡幅度已明显下行，背后正是量化资金对市场稳定性的显著提升。其次，无论是主观机构还是个人散户，普遍会做仓位择时与加减仓操作，一旦市场出现极端行情，容易形成踩踏式多杀多，进一步放大波动。而量化大多常态保持满仓运作，单只个股卖出的同时，会快速在其他标的完成配置，整体市场仓位保持平稳，从全局维度有效平抑和压缩市场波动。之所以重点强调波动率，是因为低波动是成熟长牛市场的重要基础。观察美股市场可以发现，其长期走牛除了基本面稳步向上，核心特征就是长期低波动率。过去十年标普500年化波动率大约在15%，而中证500波动率高达20%-25%左右，波动率的显著差异，也直接造成了A股和海外市场投资体验的巨大区别。未来随着A股市场逐步成熟、量化资金占比持续提升，市场波动率中枢进一步下行是确定性趋势，也将惠及场内所有类型投资者。

主持人陈楠：感谢帆总，请问胡涛总，这个问题您怎么看呢？

量派投资市场总监胡涛：整体来看，量化是实打实的市场流动性提供者。目前量化已占到全市场交易量的30%—40%。股票作为标准化资产，流动性是三大核心要素之首，没有充足的流动性，资产换手、定价和退出都会面临很大困难。同时，量化通过专业拆单、分散交易、跨品种期货对冲等方式，避免了个人投资者容易扎堆追涨、集中炒作单一板块的行为，减少了板块大起大落的冲击。当前A股上市公司数量众多、细分板块林立，如果缺少量化资金参与，不少中小盘标的和细分赛道会面临流动性枯竭，估值体系紊乱，投资者的踩坑风险与流动性风险也会显著放大。

主持人陈楠：感谢各位直面争议、清晰解惑。这也让我们对量化的市场价值有了更客观的认知。听完共性问题分享，接下来进入各自机构问答环节，我们把时间先交给大岩资本。黄帆总，大岩作为13年的量化老兵，一直专注中低频，基本面与价量因子非常均衡，这样差异化定位逻辑与优势是怎样的？

大岩资本投资者关系部总监黄帆：大岩资本作为业内老牌私募管理人，历经多轮完整市场周期。在长期深耕过程中我们深刻体会到，控制波动、平滑净值曲线对投资者而言意义重大。从行为金融学视角来看，绝大多数投资者都难以摆脱追涨杀跌的人性弱点。即便持有的产品本身长期质地优秀，也容易因为心态波动频繁进出，最终很难拿到长期稳健收益。基于这一点，我们在策略构建上始终思考：如何降低市场不确定性对组合的冲击与扰动。市场环境永远在轮动变化，既有流动性充裕、风险偏好上行的行情，也有流动性收紧、定价失效的低迷阶段。不同市场环境下，单一策略的表现分化极大。回看2022年至2024年可以明显看到，每年量化的超额收益环境都存在明显扰动，并非一成不变的稳定。不同管理人在不同年份业绩强弱分化显著。正是基于这样的市场观察，我们坚持拓宽收益来源、做策略多元均衡配置。力争做到行情友好时跟上市场收益，行情偏弱时具备更强抗跌韧性，从时间维度熨平超额曲线波动，给投资者更平稳的持有体验。只有持有体验足够舒适，投资人才能长期陪伴管理人成长，在市场周期中追求资产的长期增值目标。这是我们基于长周期发展形成的核心思考。

第二点，A股市场从来不缺高弹性、高波动、高收益预期的资产，但真正能把风险控制到位、同时保持收益稳健的专业管理人其实并不多。大岩资本深耕多年，立志在稳健赛道建立自身鲜明标签。公司2017年布局量化赛道，从中低频策略起步；2022年业务重心回归国内，进一步确立了中低频打底、多策略配置的发展路径，适配不同市场环境轮动，力求在各类行情下都保持稳健表现。2024年924市场行情之后，我们也提前预判市场变化，主动补齐能力短板，新增高频策略布局，用来适配高波动、高流动性的市场特征。进入2025年，我们进一步完善策略矩阵，预测周期覆盖日内短周期到月度中长周期，全维度适配各类市场风格。我们相信，依托多策略、多周期、多收益来源的均衡布局，能够更好适配复杂多变的市场环境，这也是我们始终坚守的发展初心与经营目标。。

主持人陈楠：大岩合作资金涵盖海外主权基金等海外长线资金。您认为国内投资者与海外机构在尽调标准、需求偏好上存在哪些核心差异？大岩的策略与海外机构的需求形成了哪些关键契合点，从而获得这类资金的认可？

大岩资本投资者关系部总监黄帆：这也正是我们在展业路径上，和多数管理人非常不一样的地方。我们最早先在香港设立主体，长期服务并承接多家海外头部外资资金，单一委托账户体量都非常大，单笔规模从5000万美金到2亿多美金不等。外资最终选择与我们合作，其考量逻辑和境内投资者有明显区别。首先，外资极其看重长周期尽调与长期跟踪。我们有一家知名境外机构投资者，对我们的整体考察周期长达一年半，先后四次到访我们深圳办公室，每次深度交流尽调时长都在四小时以上。从尽调频次、调研细致程度来看，我们经受住了外资严苛、深度的全方位考验。其次，外资的尽调不局限于投研投资能力，还会对公司整体运营治理开展非常深度的合规与体系化审核。在他们的评判标准里，即便机构投研实力再强，如果公司运营治理、内控体系存在短板，同样会带来重大潜在风险，这也是外资非常看重的一环。这也体现出外资与境内投资者在投资考量上的核心差异：境内投资往往更看重短期业绩收益表现，收益达标就容易认可；而外资把风险管理放在首位，尤其严格考核超额波动率、超额回撤的控制能力，并且会把风控指标直接写入合同约束条款。我们需要严格按照外资的风险偏好，做定制化策略与产品适配。也正是因为早年服务外资的经历，沉淀出了我们独特的投研与风控底色。回归国内展业之后，这套成熟的风控体系和严谨的投资框架，也极大赋能了我们的策略迭代与产品运作。我们始终坚持在严控超额波动率、收紧超额回撤的前提下，稳步提升超额收益水平，形成了大岩资本自上而下、先控风险再做收益的鲜明投资特质，这也是服务外资过程中带给我们最宝贵的经验与沉淀。

主持人陈楠：感谢大岩帆总的干货分享，完整呈现了老牌量化的厚重与专业。13年核心团队稳定、策略持续进化、风控严守底线，这正是大岩穿越周期的底气。

主持人陈楠：接下来请教量派投资胡涛总，去年一些机构通过做风格增强Smart Beta获得了不错的收益,您如何评估Smart Beta在A股的长期有效性？量派为何坚定走不赌风格的纯Alpha道路？当面对同行短期跑赢压力时，如何保持定力？

量派投资市场总监胡涛：我们通过严格的风格控制，专注追求更纯粹的阿尔法收益。这套投资理念，根源来自创始团队的海外从业背景。我们核心创始团队均出自海外头部投行、以及Two Sigma这类顶尖量化机构的自营体系。海外成熟自营机构，向来对回撤控制、策略胜率有着极高标准，长期形成了稳健为先、严控波动的投研习惯。团队回国创业后，也自然延续并坚守了这一投资底色，在做产品和策略布局时，稳健控风险、追求纯阿尔法，已经成为我们本能的投资选择。另一方面，我们回国后观察国内量化行业：A股量化发展时间不算长，但机构数量众多，市场里多数管理人更倾向追求短期爆发收益，每年都有阶段性业绩冲得很靠前的机构。但真正能做到长期业绩稳健、回撤控制优异的管理人，反而并不多。

从私募经营的角度来看，差异化定位至关重要。资管机构如果没有清晰的特色和标签，很容易陷入同质化的红海竞争。也正是基于这一判断，我们坚定走稳健量化路线，实际落地效果也得到了众多机构客户的高度认可。在规模迈入百亿之前，我们机构资金占比一度达到90%。合作机构高度认可我们风格稳健、投资逻辑清晰、标签辨识度高的特点，无论是投研实力还是风控纪律，都建立了深厚的信任基础。任何投资风格都没有绝对的好坏，选择一种定位，就要接受它背后的取舍。在市场风格极端极致、行情特征非常鲜明的年份，我们不刻意去追逐行业靠前排名，不会靠押注风格博取短期超额。这个过程也是客户自然筛选、双向匹配的过程：偏好高弹性、追求短期爆发力、不太看重严格风控的资金，会自然选择其他机构；而看重长期稳健、认可低波动、高胜率、重视回撤控制的机构和高净值客户，会长期选择并信任我们。这既是资管机构沉淀风格的成长过程，也是与投资人相互认同、长期同行的过程。未来我们会继续坚守低波动、高胜率、纯阿尔法的核心标签，这也是我们区别于国内多数量化管理人最鲜明的特色。

主持人陈楠：量派投资也成立了AI实验室，您如何定义AI在量派的应用边界？如何从机制上确保AI模型不会隐性学习Smart Beta风格，从而偏离你们追求的纯Alpha定位？

量派投资市场总监胡涛：我们从两年前开始布局深度非线性机器学习与人工智能相关研究。但我们做AI有一个明确原则：先夯实传统线性预测模型底座，再用AI和非线性模型做增量增强。正如前面所提到的，我们整个创始团队都在海外大型量化机构有长期历练积淀，属于较早回国创业、从业级别较高的海归基金团队。我们首先把线性预测模型打磨得非常扎实稳固，在此基础上，近一两年才逐步叠加非线性模型、机器学习和人工智能因子挖掘。和市场上部分机构All in AI的打法不同，我们不激进押注单一技术路线，而是以成熟线性模型为根基，叠加非线性预测做补充。目前线性模型对整体收益贡献仍维持在50%以上，AI相关策略在稳步推进迭代，但不会过度偏科、本末倒置。同时，我们核心创始团队具备深厚的数据研究背景，对收益归因、策略逻辑可解释性要求非常高。也正因为这套均衡架构，在市场环境承压、流动性偏弱的特殊阶段，比如2024年年初，我们的超额回撤控制在行业里表现相对更优异，也基本不用过度担忧模型过度拟合的问题。在AI团队建设上，我们外部引入了大型互联网公司深耕非线性算法、机器学习研究多年的专业人才，组建独立AI研究团队，重点聚焦中长期前沿策略探索。在现有成熟投研框架基础上，尝试通过AI技术挖掘新逻辑、新因子，与传统量化模型形成互补，持续为整体策略赋能。整体来看，我们不盲目跟风概念，而是理性定位AI的角色，以稳健线性底仓为基石、AI非线性模型为增量，最终体现在业绩上，就是超额胜率更稳、超额回撤控制更优异。

主持人陈楠：好的，坚持纯Alpha的长期价值，不赌风格、低波动高夏普，正是量派的差异化标签，感谢胡涛总的解答。

主持人陈楠：接下来请教九坤投资黄总，AI正在深度嵌入量化行业各核心环节。九坤的内核定位是一家科技公司，也是国内较早实现AI全流程布局的量化私募，您认为AI技术对量化投资的核心价值体现在哪里？相较于传统量化方法有哪些不可替代的优势？

九坤投资华北区域总监黄嘉巍：聊到AI与量化投资这个话题，我们算是国内A股量化行业里较早布局AI投研应用的机构之一。早在ChatGPT还未普及、谷歌等提出AI相关底层技术框架的阶段，当时不管是国内机构还是海外资金，对“AI能否真正提升量化投资效率”还存在很大争议。但我们当时就坚定看好AI在量化领域的应用价值，提前组建AI专业团队，更在2020年正式搭建AI实验室。发展到现在，我们投资投研的每一个流程节点，都已经融入AI技术，全面提升模型研究与投研运转效率。

我把AI在投资全流程中的核心作用，总结为两个关键词：提质、增效。首先是提质。A股市场数据体量庞大，还有海量基本面数据、另类数据等多维度信息。传统线性模型，很难精准刻画数据之间的复杂非线性关联。而通过机器学习、人工智能技术的应用，能够突破传统模型的边界，更深层挖掘市场规律，提升策略逻辑的刻画能力与收益质量。其次是增效。AI带来的效率提升，不只是量化行业，整个资管行业都会被这一轮技术变革深度重塑。可以做一个类比：早年证券交易没有电子化，大家要到线下营业部现场买卖；移动互联网普及后，线上随手下单成为常态，彻底改变了交易范式。过去二十年，移动互联网重塑了大众生活与投资方式；未来二十年，AI将在每个环节持续赋能，全面提升生活与资管行业的运行效率。现在很多主观投资经理也都在运用AI工具，提升选股、研究和复盘的效率。放在量化投研上更是如此：当下A股特质化、可持续的收益来源越来越难挖掘，比如研究员筛选上百个逻辑思路，最终能真正有效落地的可能也就个位数，其余大多可能只是数据巧合。依托AI、Agent等新技术范式，能够大幅提升因子挖掘、模型开发的效率和成功率。而A股市场风格轮动快、信息迭代极快，一个有效信号、一套有效策略的生命周期很短，迭代速度直接决定管理人的核心竞争力。AI的深度嵌入，加快了我们的策略迭代与研发节奏。站在更长周期看，未来十年、二十年，AI技术会持续深度赋能资本市场，不管是对专业机构，还是个人投资者，都将成为提升投研效率、优化投资体验的核心驱动力，也会给整个资管行业带来底层范式的重大变革。

主持人陈楠：A股市场在24年应运而生了更贴合新质生产力发展的中证A500指数，想请教您如何看待，中证A500的中长期投资价值？它相较传统沪深300、红利指数这里偏大盘的赛道，A500指增在配置以及与风险收益特征上的有什么差异？

九坤投资华北区域总监黄嘉巍：中证A500指数于2024年末正式发布，和传统大盘指数相比存在明显差异。传统沪深300、中证500、中证1000等指数，主要以自由流通市值作为划分标准，单纯按市值大小分层。而中证A500指数融合了多重编制规则，行业布局更分散、个股分布更均衡，编制架构更加多元。从成分结构来看，该指数新兴行业占比更高，对银行、非银金融等传统行业进行低配；新兴成长行业配比高于常规宽基。相比传统大盘指数，整体成长属性更强。从量化机构赚取超额收益的角度看，该指数的超额挖掘空间优于传统核心大盘指数。像银行这类传统板块，定价充分、内在波动小，很难出现明显定价偏差，量化从中获取超额的难度很大。而波动更高、定价未完全固化的行业与个股，更容易挖掘价格错配，更利于量化做出稳定超额。虽然该指数没有极端单一风格，但凭借独特的编制规则和成分结构，给量化策略提供了新的布局思路与打法优势。整体成分标的性价比突出，有大盘配置需求的投资者，可以重点关注这类风格产品线，适合中长期配置布局。

主持人陈楠：好的，非常感谢九坤的黄总！从AI技术到产品布局，九坤投资充分展现了科技量化机构的专业实力与行业格局。主持人陈楠：最后我们也收集到3个观众问题，分别问一下各位。请问量派胡涛总，投资者在配置指数增强策略时，应从哪些核心维度出发，才能更科学的匹配适合自身风险收益特征的量化多头产品？

量派投资市场总监胡涛：量化产品的底层架构，本质是依托宽基指数的贝塔收益，再叠加量化超额收益。如果客户本身对市场有自己的判断和观点，完全可以遵从自身判断，在沪深300、A500、中证500、中证1000、中证2000这类主流宽基里，选择自己更看好的指数赛道，无论是宏观逻辑、行业景气还是场景判断，自己心里有答案就按自己的偏好来配置。如果客户对各指数风格没有明确判断、无法自主做出选择，那就可以从量化本身的运作规律来做选择。从量化运作特征来看：量化本质赚的是交易活跃度和股价波动的钱。同样一家管理人，跟踪不同指数的收益中枢差异很明显：沪深300年化大概10个点左右，中证500能做到十几个点，中证1000接近20个点，中证2000接近30个点。指数成分股换手越高、波动越大，量化越容易做出超额收益。在没有明确主观观点的前提下，优选偏小市值、波动和换手更高的指数，对量化更友好。站在配置适配角度，对主观投资而言，研究覆盖能力有限，几千人的研究团队也就只能覆盖八百到一千多只标的，更适合偏中大盘标的；但对量化而言，中证1000是目前最均衡的中位数选择。如果追求稳健配置：中证1000是非常合适的入门选择；想要进攻性更强、博取更高超额：可以进一步向更小市值下沉布局；如果完全没有指数偏好、对大小盘风格没有任何判断，那可以选择不绑定单一宽基的全市场选股产品。当然，不同管理人的全市场产品，在市值分布、风格偏向上差异较大，具体还是要结合管理人自身的策略特质、持仓结构再做甄别选择。

主持人陈楠：好的，感谢胡涛总。请问大岩黄帆总，机构在筛选管理人时重点关注哪些核心要素？其中又有哪些思路和标准，是值得个人投资者直接借鉴的？

大岩资本投资者关系部总监黄帆：在机构尽调过程中，机构往往会给量化管理人贴上清晰标签，例如高频型管理人、基本面量化管理人、强风控型管理人等。对于普通投资者而言，同样需要重点关注管理人的核心定位与标签属性，建立对管理人清晰、准确的认知。但普通投资者很难独立完成专业尽调与管理人画像识别，因此需要依托专业机构的专业研判，向投资者传递管理人真实的策略特质、投研基因与风控风格。与此同时，当前量化赛道竞争日趋激烈，不少管理人都在主动拓展能力边界：原本深耕中频策略的管理人，逐步向中高频全覆盖演进；原本偏重基本面量化的机构，也开始叠加更多量价类策略做补充。对此，在认知管理人上要把握两个核心：首先要认清管理人的本源基因与核心擅长领域，这是长期立足行业、做出稳健业绩的根基，也是投资选择的基础前提。以大岩资本为例，我们长期深耕中低频量化赛道，在中低频维度的市场预测、因子挖掘上沉淀更深、精准度更高，同时在基本面量化层面也具备扎实积淀，这是我们与生俱来的投研基因。在此基础上，我们也在有序向外拓展能力圈：面对高流动性市场环境，补充高频策略作为适配；投资预测周期也从原本 5—10天，延伸覆盖至日内、两周乃至一个月的多周期维度，实现全行情适配。对于投资者来说，需要持续跟踪管理人的策略迭代与能力变化，才能理性看待不同阶段的业绩表现，理解业绩分化的底层原因。投资并非短期博弈，更需要投资者陪伴管理人长期成长，共同适应多变的市场环境。此外，无论是合作机构还是代销渠道，与量化管理人保持高频深度沟通尤为重要。管理人的策略动态、市场观点和运作规划，从机构传导至渠道、再到终端投资者，存在明显的信息衰减与传导偏差。因此需要通过常态化线上线下活动、专场交流分享，及时、透明地传递管理人最新策略布局、市场研判和组合管理思路，让渠道与投资人真正看懂、认清、长期信任管理人。

主持人陈楠：好的，感谢黄总。请问九坤嘉巍总：近年被动投资趋的公募ETF规模高速增长，而私募量化布局核心在指数增强赛道。在此格局下，您认为私募量化面临哪些机遇和挑战？

九坤投资华北区域总监黄嘉巍：随着资本市场不断发展、市场定价日趋成熟，叠加大量ETF持续发行、被动投资日益盛行，整个A股市场的定价效率正在持续提升。可以用一个通俗的例子来理解这个过程：一个村子里只有几家小便利店卖土豆，可以随意自主定价；而当大型商超入驻后，商品价格会趋向透明统一。同理，随着被动资金、ETF扩容带来市场定价愈发高效，过去那些浅层、简单的套利和定价偏差机会会逐步衰减、消失。

在这样的行业演进趋势下，无论是量化机构还是个人投资者，都必须主动提升自身投研能力，核心方向就是挖掘差异化收益来源。我们在投研体系建设中，也持续引入多元另类数据，为投资决策赋能。量化投资的底层逻辑，就是依靠多元视角、多维数据创造超额。海外典型的案例包括气象研究团队致力于通过预测三个月后的天气变化，提前布局相关产业链机会。

市场结构在持续迭代，量化机构想要保持长期超额竞争力，关键在于跳出传统研究视角，从更多元维度挖掘周期与定价机会，而另类数据就是其中至关重要的一环。当前不少行业传统策略收益中枢下行，但估值性价比逐步凸显，我们也在持续储备基本面数据、另类数据源，把差异化的数据体系作为超额收益积累的重要支撑。与此同时，科技技术飞速迭代，也要求我们保持对前沿技术的高度敏锐度。这也是我们组建AI研究团队的核心原因：通过前沿技术布局，拓宽收益来源、强化策略包容性，搭建更多元、更稳健的策略形态，助力投资者在复杂多变的长期市场环境中，提升组合抗波动能力与长期配置价值

主持人陈楠：非常感谢三位嘉宾干货满满、金句频出分享，我们共同厘清了行业争议、看清了发展趋势、也读懂了机构差异。再次感谢九坤投资、量派投资、大岩资本的倾情分享，量化投资圆桌论坛到此结束，祝各位投资顺利！

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