2026年6月资产配置报告

来源：格上基金研究

2026年6月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2026年4月的金融、通胀、消费等经济数据。工业方面，4月工业增加值当月同比降至4.1%，为2023年7月以来新低。工业生产弱于季节性，拖累主要来自于采矿业与制造业。出口对生产的带动依然较强，带动装备制造业增加值当月同比较高，另外高技术制造业表现较好。4月固定资产投资投资总体回落幅度较大，可能的原因是去年四季度5000亿政策性金融工具拉动的投资在一季度完成释放，4月拉动效果递减，不过AI相关高技术投资仍维持强劲。金融方面，4月社融同比增速微降，稍显逊色，主要是人民币贷款的拖累；信贷结构呈现出“企业强、居民弱，票据冲量退潮”的分化特征。当前居民加杠杆意愿偏弱，主要仍受房地产市场持续调整影响，同时，居民消费意愿不足，压制居民消费贷和经营贷需求。通胀方面，2026年4月CPI同比涨幅上升至1.2%，较上月扩张0.2个百分点。4月受国际大宗商品价格影响，国内汽油和黄金饰品价格变动较大，而食品价格同比回落，日常消费价格或仍偏弱。4月PPI上升主要受国际油价上涨并加速向国内相关行业传导驱动，同时，国内反内卷及半导体产业链价格上涨也对PPI涨势加快起到一定拉动作用。消费方面，4月社零同比增速从3月1.7%降至0.2%，1-4月社零累计增速为1.9%。其中餐饮收入增速从2.9%降至2.2%，商品零售增速从1.5%降至-0.1%。“以旧换新”补贴品增速降幅大，消费陷入补贴透支。

国内宏观未来展望

往后看，美伊冲突仍然存在不确定性，国际油价和有色金属价格预计将维持高位，输入性通胀压力持续存在。目前而言，居民终端需求驱动的全面通胀压力仍未显现，内需修复仍偏温和。若外部地缘冲突持续，输入性通胀压力持续，上游价格上涨或将进一步向中游和下游传导，若国内需求偏弱持续，中下游企业利润或有一定的压力。

海外宏观回顾

    油价上涨驱动4月通胀大幅反弹。美国4月CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%；核心CPI同比2.8%，预期2.7%，前值2.6%。能源价格的升高依然是主要拉动项。美国4月能源商品同比升高29.2%，拉动整体CPI上行1.0个百分点，为2022年9月以来最大贡献值。不过，核心商品通胀依然未见明显升温。在能源价格高悬的时候，美联储大概率不会冒险降息。

      4月非农就业继续回暖。4月当月新增非农11.5万人，远超预期的新增6.2万人，主要是得益于服务部门延续了较高就业增长贡献。生产部门就业新增虽较3月有所下滑但依然强于季节性，主要得益于在能源短缺背景下采矿业用人需求抬升导致。

      失业率方面则维持相对稳定。4月失业率保持在4.3%水平，与前值变化不大。总的来看，美国4月非农就业情况存在韧性，但不足以提高美联储降息门槛，能源通胀是否传导至核心通胀或依然是美联储利率调控的主要依据。

海外宏观未来展望

短期降息概率较小，4月CPI数据是沃什正式接任前最后一份关键数据，市场普遍预期沃什将推进缩表换降息框架，预计年内降息窗口大概率推至四季度，缩表节奏亦将保持渐进审慎。从CME Fed Watch来看，市场对年内降息的预期相当克制，6月和7月会议维持不动的概率分别高达97.6%和95.6%。

5月市场

权益市场回顾

5月份（截止2026年5月24日），主要指数涨多跌少。具体来看，创业板指和中证1000指数领涨，涨幅分别为7.11%和3.71%；上证50指数和中国互联网指数下跌，跌幅分别为2.08%和4.11%。

从行业来看，表现为涨多跌少。31个申万一级行业中有9个行业上涨，其中电子，通信，机械设备行业领涨，涨幅分别为18.30%，14.05%，9.86%。煤炭，农林牧渔，石油石化行业领跌，跌幅分别为8.88%，10.10%，11.44%。

权益市场展望

内部方面，前期AI、半导体等热门赛道积累了大量获利盘，随着特朗普访华结束，市场出现明显的获利了结式下跌，导致市场整体走弱。外部方面，美国4月通胀数据超预期，全球多个主要国家长期国债收益率创近20年新高，引发全球高估值成长股估值承压，加剧了A股成长板块的回调压力。

中长期而言，A股运行趋势仍将由国内经济基本面与政策导向共同决定。投资方向上，建议重点关注估值低位，未来将受益于宏观经济修复和政策受益的品种。

债券市场回顾与展望

近期长短端利率小幅波动。截至4月27日，10年国债收益率在1.76%附近，1年期国债收益率在1.20%附近。

短期来看，债市仍面临两大不确定性因素：一是输入性通胀压力仍未完全缓解；二是海外地缘冲突和美债收益率波动仍会持续传导，若美债收益率继续上行，将对国内债市形成外部压力。但中长期宽松货币政策、内需不足、经济基本面尚未企稳的逻辑尚在，债市或延续近期宽幅震荡行情。仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比稍劣于权益市场。

总体而言，在我国物价低位、内需疲弱、外需不确定性仍存的大环境下，货币政策有协同发力的需求。在对冲外部扰动的和刺激内需之下，资金面预计均衡偏宽，利率或将维持低位震荡。长期而言，货币政策的适度宽松基调未变，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，并可能通过降准、MLF 利率下调等工具维持流动性充裕。此外，消费刺激政策（如消费品以旧换新补贴）和基建投资加码（超长期特别国债8000亿元用于“两重”项目）将支撑内需，推动利率维持低位震荡。

地产市场回顾与展望

新开工面积延续下行态势。2026年1-4月累计新开工面积同比下降22.0%，降幅较1-3月扩大1.7个百分点，竣工方面，2026年1-4月累计竣工面积同比下滑24.0%。

房企资金压力仍存。2026年1-4月累计房企到位资金同比下降18.4%，降幅较上月扩大1.1个百分点。其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别为-25.9%，-10.5%，-17.6%，-31.7%。

销售面积和销售金额同比降幅收窄。2026年1-4月全国商品房累计销售面积同比下降10.2%，较1-3月跌幅收窄0.2个百分点。2026年1-4月全国商品房累计销售金额同比下降14.6%，较1-3月跌幅收窄2.1个百分点。

开发投资降幅走弱。2026年1-4月累计开发投资完成额同比下降13.7%，降幅较1-3月扩大2.5个百分点，4月单月开发投资完成额同比下降20.1%，降幅较3月扩大8.8个百分点。目前房地产市场销售低迷，房企开发投资信心不足，拿地意愿偏低，房地产开发投资进一步小幅走弱。

政策方面，3月两会《政府工作报告》中提及“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”、“深化住房公积金制度改革”等内容。3月中旬上海、郑州调降商业用房首付比例，多地优化公积金贷款政策，以及月末上海收购存量房用作保障房工作持续推进，预计后续配套支持政策有望陆续出台，需关注后续政策落地情况。

往后看，我国总住房交易量同比跌幅将延续收窄态势，房价仍呈惯性走势，地产以结构性机会为主。在实物房产的投资选择上，需要耐心等待新一轮地产周期的开启，在区域上，提供两个角度以供参考，一是资源稀缺型区域，二是产业导入区域。

2026年6月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股方面，近期市场处于震荡区间，量能维持高位，市场恐慌情绪集中释放。2026年是“十五五”开局年份，且央行已在落实中央经济工作会议确定的积极财政政策和适度宽松的货币政策，为A股市场继续保持稳定提供重要支撑。港股方面，战争引发通胀承压、海外利率维持高位、降息预期受限，制约市场上行弹性与持续性，港股市场维持区间震荡。美股方面，美伊冲突升级导致市场存在调整压力。

股票策略表现及归因分析

2026年5月三地市场继续延续震荡走强的趋势。海外宏观层面，美国4月cpi数据高于预期，叠加正值美联储换帅期间，引发市场对后续降息预期的担忧，不过随着特朗普访华，英伟达财报大超预期等一系列事件，仍然推动美股震荡上行，全月纳斯达克指数上涨5.25%。港股方面，整体仍然出现结构性分化行情，AI算力产业链资金活跃度明显，半导体、芯片以及光模块板块表现强劲，但传统行业表现依旧平淡，恒生指数下跌1.16%，恒生科技指数略微上涨0.35%。A股方面，国内四月经济数据总体呈现回落态势，短期有一定承压。但全球AI产业景气度持续高涨，海外存储厂商业绩亮眼映射至A股半导体产业链，另一方面，中美元首峰会反响积极，推动市场风险偏好全面回升，资金加速流向弹性更强的科技成长板块。其中创业板指上涨9.95%，科创50指数上涨18.88%。

总体看下跌行业居多，科技板块延续AI产业链的强劲叙事逻辑，电子、通信、机械设备领涨，建筑材料、公用事业等板块跟涨。表现较弱的板块为石油石化、农林牧渔、美容护理等。

风格层面，在AI算力、存储产业链的带动下，成长表现靠前，消费以及金融风格仍然承压。

程序化期货策略表现及归因分析

本月国内商品期货市场整体呈现“涨跌分化、个别品种独立爆发”的特征，板块之间走势差异较大。其中能化板块受美伊地缘谈判反复、原油成本端剧烈波动影响，5月以来能源化工品种整体承压；黑色系受到山西煤矿安全事故的影响导致焦煤供应端大幅收缩，黑色系出现独立脉冲行情；有色板块则继续延续震荡的行情。

阿尔法策略表现及归因分析

5月以来A股延续“红五月”行情，节后首日沪指涨1.17%至4160点，随后一度站上4200点，科创50创历史新高，全市场日成交额维持在3万亿元以上。下旬开始市场转入震荡。驱动因素从估值修复转向盈利改善：一季度规上工业利润同比增15.5%，PMI连续扩张；政策端“六张网”投资超数万亿元，叠加中美关系阶段性缓和。股指期货对冲成本方面，5月以来贴水有所扩大，对市场中性策略产品构成一定压力。

后市策略观点

主观多头策略

当下经济基本面依然比较弱，且估值回到了相对中性的位置，未来投资难度加大。估值与业绩相匹配的个股才能获得市场资金青睐，将更有利于专业投资人。市场风格亦有望再平衡，成长、顺周期方向均有投资机会。

宏观对冲策略

全球政治周期和经济周期迎来较大的不确定性，但较为确定的是全球利率水平会进入下行通道，不论是中美，还是欧洲，有利于资产价格的上涨。宏观对冲策略进行多资产配置，将受益于全球流动性宽松。

量化多头策略

量化股票策略希望在长期累积稳定的alpha，而beta是投资过程中需要忍耐的波动。目前来看，量化处于超额充裕，拥挤度较低的这样一个阶段，正是配置的好时机。

CTA策略

CTA策略是需要坚持长期配置逻辑，CTA作为一种“配置型资产”，能够通过长期持有降低整体组合波动，抵御未来不确定性。

市场中性策略

中性策略可以等到对冲成本降低，基差稳定之后再进行相应配置。阿尔法的策略特性还是没有改变的，跟其他资产低相关，低风险低波动，适合作为压舱石资产配置。

债券策略

暂且对国内债券维持中性观点，仅从大类资产性价比维度判断，当前性价比相较于前期有所回落，未来重点关注受益于风险偏好抬升的强债及转债投资机会。

掌握更多配置观点及产品信息，请详询客户经理。