2026年8月资产配置报告

来源：格上基金研究

2026年8月以前市场回顾与未来展望

近期宏观经济数据回顾与未来展望

国内宏观回顾

本月公布了2026年6月的金融、通胀、消费等经济数据。2026年上半年GDP同比增长4.7%，处于年初确定的4.5%~5%的目标区间。其中，二季度当季，GDP同比增长4.3%，低于一季度0.7个百分点。GDP平减指数结束此前13个季度的连续为负，达到1.59%，意味着此前物价水平持续偏低的局面得到扭转。总体而言，居民消费恢复偏缓，资本投资受到地产和基建下行拖累，出口高增则构成主要支撑。工业方面，工业生产边际回暖，高技术制造业表现好。投资方面，延续下行，基建投资转负，地产和制造业投资跌幅扩大。金融方面，6月社融数据低于预期，结构仍呈现“企业强、居民弱”特征。当前居民加杠杆意愿偏弱，主要仍受房地产市场持续调整影响，同时，居民消费意愿不足，压制居民消费贷和经营贷需求。通胀方面，6月CPI同比上涨1.0%，上月为上涨1.2%，国际油价较大幅度下行是当月同比涨幅收窄的首要原因。6月核心CPI同比为1.0%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。6月PPI同比上涨4.1%，上月为上涨3.9%，基数效应推动PPI增速上行。消费方面，1-6月累计同比为1.3%；6月单月社零同比1.0%；汽车类、地产链消费萎靡不振，对消费增速形成较大拖累，前期以旧换新支持较强的品类明显退坡。2026年上半年全国居民人均可支配收入同比增长5.22%，2025年为4.99%；居民人均消费支出同比3.68%，2025年为4.42%。收入支出差值进一步扩大，收入增长向消费支出的转化仍不充分。

国内宏观未来展望

我国经济呈现K型分化结构性修复。我国2026年上半年GDP增速落入目标区间，且价格指标改善。但结构上较为分化，出口偏强、内需偏弱；生产偏强、消费和投资偏弱；新兴部门偏强、传统部门偏弱。往后看，我国全年经济增速走势或呈V型，有望实现增速目标。我国仍坚持“适度宽松、稳结构、防风险、扩内需”的基调，通过充裕流动性、低位融资成本托底经济，同时持续推进产业反内卷、债务化解、金融提质增效。在此情况下，三季度经济增速有望温和回升。

海外宏观回顾

    通胀数据全线降温。6月美国CPI同比大降至3.5%，低于预期3.8%，前值4.2%。核心CPI同比降至2.6%，前值2.9%。结构上看，能源分项同比较上月下滑，是本月CPI同比大幅下滑的主要推手。食品分项对通胀的贡献保持平稳，波动相对有限，核心CPI受到核心商品持续疲软以及核心服务韧性减弱而下拉。

     非农显著走弱，劳动力市场降温。6月美国非农就业人数新增5.7万人，大幅低于前值17.2万人与市场预期的11万人。同时，前两月数据合计下修7.4万人，指向就业扩张动能较前期明显放缓。6月劳动参与率录得61.5%，较上月61.8%小幅下滑；失业率为4.2%，低于前值4.3%。

海外宏观未来展望

美联储加息信号虽然存在，但路径并不明确。6月FOMC会议纪要利率点阵图显示，3月会议时没有官员支持年内加息，6月18位决策者中有9人预计年底前至少加息一次。但对于政策路径，美联储内部分歧依然巨大。新主席沃什推动删除了6月会议声明中所有暗示未来政策方向的措辞，强调一切取决于后续数据。另外，纪要中指出了通胀压力的三个主要来源：除了关税推升商品价格，以及中东地缘政治冲突导致的能源价格上涨和供应链扰动这两个通胀来源之外，纪要第一次将人工智能（AI）投资作为通胀来源之一。

     美国整体、核心通胀或逐步降温，美联储或保持不加息的“耐心”。从利率定价来看，Fed Watch工具显示，市场定价的美联储7月维持利率不变的概率是65.8%，年内加息预期由之前的7月后延至9月，加息预期边际降温。

7月市场

权益市场回顾

7月份（截止2026年7月24日），主要指数跌多涨少。具体来看，恒生指数和中国互联网指数领涨，涨幅分别为9.10%和7.73%；创业板指和中证1000指数下跌，跌幅分别为19.85%和20.59%。

从行业来看，表现为跌多涨少。31个申万一级行业中有11个行业上涨，其中煤炭，石油石化，银行行业领涨，涨幅分别为12.79%，10.31%，8.57%。通信，电子，建筑材料行业领跌，跌幅分别为24.01%，28.44%，29.88%。

权益市场展望

基本面上，受投资、消费动能转弱，以及一些外部因素、短期因素影响，我国二季度经济增速下行，新旧动能转换持续推进，经济“K型”分化特征明显。往后看，7月为国内外重要政策会议叠加中报交织的窗口，市场预期面临修正与反复，短期市场波动增大，风格阶段性再平衡。具体而言：1）中报业绩窗口，AI引领的科技板块业绩有望高增，但由于交易层面的预期透支与拥挤度偏高，强现实能否继续战胜强预期有待观察，将增大科技成长板块的波动；2）当前出口依然强劲，出口有望持续超预期，7月政治局会议大概率以加速落实前期存量政策为主，内需方向或持续偏弱；3）市场对美联储加息预期存在回摆修复空间。以上这些因素将构成未来阶段市场影响的关键。

债券市场回顾与展望

近期长短端利率小幅波动。截至7月17日，10年国债收益率在1.74%附近，1年期国债收益率在1.12%附近。

短期来看，债市仍面临两大不确定性因素：一是输入性通胀压力仍未完全缓解；二是海外地缘冲突和美债收益率波动仍会持续传导，若美债收益率继续上行，将对国内债市形成外部压力。但中长期宽松货币政策、内需不足、经济基本面尚未企稳的逻辑尚在，债市或延续近期宽幅震荡行情。仅从大类资产性价比角度来看，国内债券性价比稍劣于权益市场。

总体而言，在我国物价低位、内需疲弱、外需不确定性仍存的大环境下，货币政策有协同发力的需求。在对冲外部扰动的和刺激内需之下，资金面预计均衡偏宽，利率或将维持低位震荡。长期而言，货币政策的适度宽松基调未变，央行明确将“促进物价合理回升”作为重要考量，并可能通过降准、MLF 利率下调等工具维持流动性充裕。此外，消费刺激政策（如消费品以旧换新补贴）和基建投资加码（超长期特别国债8000亿元用于“两重”项目）将支撑内需，推动利率维持低位震荡。

地产市场回顾与展望

投资端：上半年房地产投资端整体呈现加速下行趋势。1-6月房地产开发投资完成额同比下降18.0%，房地产开发资金来源同比下降20.2%，三项开工数据均延续同比下降，土地市场成交面积、成交金额同比亦呈下行趋势，仅核心城市少量优质地块热度较高。

开工端：房地产新开工、施工和竣工面积进一步下降。1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.5%；房屋新开工面积下降23.4%；房屋竣工面积下降23.7%。整体来看，房企开工意愿仍然偏弱，开工端依旧处于收缩阶段。

价格及销售端：房地产销售面积跌幅扩大。1-6月份，新建商品房销售面积40140万平方米，同比下降11.6%；新建商品房销售额37945亿元，下降13.6%。一线城市房屋价格边际回暖。6月70城二手房价格同比跌幅收窄至-5.6%，跌幅出现边际放缓迹象，尤其是一线城市二手房价环比连续四个月正增。表明新增刚需购房规模放缓，改善置换成为住房交易主力。

政策方面，6月18日《求是》刊发题为《以更大力度提振消费》的文章，提及“要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋，增强广大城乡居民的消费预期和底气”；7月2日，国务院发布《扩大消费“十五五”规划》，强调要“更好满足住房消费需求，优化保障性住房供给，因城施策增加改善性住房供给，规范发展住房租赁市场。

往后看，我国总住房交易量同比跌幅将延续收窄态势，房价仍呈惯性走势，地产以结构性机会为主。在实物房产的投资选择上，需要耐心等待新一轮地产周期的开启，在区域上，提供两个角度以供参考，一是资源稀缺型区域，二是产业导入区域。

2026年8月以前各类指数和策略表现分析

各指数表现及归因分析

A股方面，月初市场延续上半年成长主线，AI、算力赛道维持热度，市场成交维持高位；而后受海外科技板块走弱、地缘风险升温影响，资金快速切换至估值防御板块。港股方面，估值处于历史低位、AI业务预期边际改善、央行表态提高在香港配置比例等利好因素下，恒生科技和恒生指数迎来反弹。美股方面，7月上旬美联储鹰派言论、地缘冲突升级，三大指数同步回调；后续6月CPI数据大幅低于预期，市场反弹修复。

股票策略表现及归因分析

7月三地市场延续分化格局。海外宏观层面，美国6月CPI数据意外全面降温（CPI同比3.5%，预期3.8%；核心CPI同比2.6%，预期2.8%），市场对年内加息预期从“紧迫”切换至“后移”。Google、OpenAI再次上调资本支出，为科技成长进一步提供基本面的支撑，但各大厂商现金流的枯竭也引发市场对于资本回报时长的质疑，全月纳斯达克指数下跌4.72%。港股方面，7月迎来显著修复。恒生科技指数PE一度仅约20倍、处于历史23.6%分位的极端低估，提供了充足安全边际，叠加全球资金从估值偏高的日韩市场向低估值港股切换，恒生指数全月上涨9.1%，恒生科技指数上涨3.52%。A股方面，7月呈现剧烈震荡、风格急剧切换的格局。月初，Meta宣布计划出售闲置AI算力的消息引发全球"算力过剩"担忧，叠加前期算力硬件板块累计涨幅巨大，导致部门科技成长板块遭遇集中获利了结，创业板指下跌17.31%，科创50指数下跌18.11%。

总体看下跌行业居多，科技板块受到外围消息以及韩国去杠杆的扰动集体大幅回撤，煤炭、石油石化、银行领涨，农林牧渔、食品饮料等板块跟涨。表现较弱的板块为电子、建筑材料、通信等板块。

风格层面，资金逐渐从高成长板块切换至防御性板块，金融、稳定风格表现靠前，成长、周期风格承压。

程序化期货策略表现及归因分析

2026年7月以来，国内商品市场在地缘冲突与宏观预期博弈下宽幅震荡，板块分化比较剧烈。能源化工板块受中东局势主导，月初美军袭击伊朗引发霍尔木兹海峡通航担忧，布伦特原油上涨，但临近月末地缘风险边际缓和，油价急跌超6%，全月波动率显著抬升。黑色系因下游需求乏力、钢厂检修增多整体偏弱；农产品方面，天气炒作及黑海航运受阻推升菜粕、豆粕等饲料原料，生猪、鸡蛋等养殖品种则持续弱势。

阿尔法策略表现及归因分析

7月A股市场经历了一轮深度回调后的震荡修复行情，整体呈现“先大跌、后企稳、再分化反弹”的走势。本月出现回调主要是受到外部影响即全球科技资产联动定价下的海外负反馈传导以及内部资产阶段性获利了结的的共同作用。对冲成本方面，7月以来股指期货贴水整体呈先扩后收态势，其中IM分红调整年化贴水最深。

后市策略观点

主观多头策略

随着政策层面的托底支撑，7月以来去杠杆引发的流动性负反馈有所缓解，但风险偏好快速降温之后，市场预计还会震荡一段时间。科技行业景气度持续，部分公司被情绪错杀，但投资难度加大，可低位加仓优秀的管理人。另外市场风格有望再平衡，成长、顺周期的方向均有优质机会。

宏观对冲策略

今年各类宏观事件持续冲击大类资产，市场波动明显放大，依靠宏观判断择时的操作难度大幅提升。海外加息预期反复扰动下，市场流动性边际收紧，在此背景下，宏观策略遇到策略环境的逆风期。从中长期维度判断，美联储降息是大势所趋，宏观策略长期配置逻辑未发生改变，配置优势突出。

量化多头策略

量化股票策略希望在长期累积稳定的alpha，而beta是投资过程中需要忍耐的波动。目前来看，量化处于超额充裕，拥挤度较低的这样一个阶段，正是配置的好时机。

CTA策略

CTA策略是需要坚持长期配置逻辑，CTA作为一种“配置型资产”，能够通过长期持有降低整体组合波动，抵御未来不确定性。

市场中性策略

中性策略可以等到对冲成本降低，基差稳定之后再进行相应配置。阿尔法的策略特性还是没有改变的，跟其他资产低相关，低风险低波动，适合作为压舱石资产配置。

债券策略

暂且对国内债券维持中性观点，仅从大类资产性价比维度判断，当前性价比相较于前期有所回落，未来重点关注受益于风险偏好抬升的强债投资机会。

掌握更多配置观点及产品信息，请详询客户经理。