格上基金研究

一、从固定到浮动

2025年5月7日，中国证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》。这份方案明确提出，要建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。

方案给出了具体的推进节奏：在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%；试行一年后，及时开展评估并予以优化完善，逐步全面推开。

政策落地的速度超出了很多人的预期。2025年5月16日，首批26家基金管理人集中上报了新模式浮动管理费率产品。仅仅一周后的5月23日，这26只浮动费率基金就集体获批。5月27日，其中16只基金率先启动发行。从政策发布到产品开售，前后不过二十天。

三档双向浮动是新型浮动费率基金的核心制度设计。首批产品统一设置了三档管理费率水平：基准档为每年1.2%，升档为每年1.5%，降档为每年0.6%。

具体的触发条件为：如果投资者持有基金不足一年就赎回，管理人按照每年1.2%的基准费率收取管理费。如果投资者持有满一年及以上，赎回时管理人会根据产品年化收益水平与业绩比较基准的对比情况，来确定最终适用哪一档费率。当年化收益跑赢业绩比较基准超过6个百分点，且持有收益率为正时，管理费率升至每年1.5%。当年化收益跑输业绩比较基准3个百分点及以上时，管理费率降至每年0.6%。其余情况则维持每年1.2%的基准费率。

"非对称"是此次设计值得注意的特点。从基准档1.2%降到0.6%，降幅达到50%；而从基准档升到1.5%，升幅只有25%。也就是说，管理人业绩差的时候让利的力度，远大于业绩好的时候增收的力度。这种设计体现了监管层对投资者利益的倾斜保护。

与此前市场上已有的一些浮动费率产品不同，新型浮动费率基金以考察相对收益为基础。它考核的不是基金赚了多少钱的绝对收益，而是基金业绩相对于其业绩比较基准的超额收益。这种设计的逻辑在于，不同类型的基金面临不同的市场环境，用统一的绝对收益标准来衡量并不公平。一只跟踪成长风格的基金和一只跟踪价值风格的基金，在同一年里的表现可能差异很大，但只要各自跑赢了自己的基准，就说明管理人创造了超额收益。

此外，新型浮动费率基金的费率结算方式也很特别。管理费不是在持有期间按最终档位实时扣除，而是先按基准费率1.2%预提，等投资者实际赎回时，再根据持有期的业绩表现进行多退少补。如果最终适用降档，管理人会把多收的管理费退还给投资者；如果适用升档，则需要补足差额。

二、一年多的实践

自2025年5月首批产品落地以来，浮动费率基金的发行已经进入常态化阶段。从发行节奏来看，2025年7月24日，第二批12只新型浮动费率基金获得证监会注册。与首批产品主要聚焦全市场选股不同，第二批纳入了多只行业主题基金，产品品类进一步丰富。此后，浮动费率基金的注册和发行逐步走向常态化，不再以集中批次的方式推出，而是各家基金公司根据自身节奏持续上报和发行。

从产品数量和规模来看，浮动费率基金的队伍在持续扩容。截至2026年4月底，全市场已注册新型浮动费率基金156只，其中115只已完成募集，最新存续规模合计1194亿元。到2026年5月中旬，全市场已成立的浮动费率基金达到119只，总规模约1272.83亿元。截至2026年5月19日，共有120只新型浮动费率基金成立，合计管理规模达1322.44亿元。到2026年5月26日，成立数量仍为119只，但发行总规模已超过1500亿元。最新的数据显示，截至2026年7月10日，全市场共成立了141只新模式浮动管理费基金，发行总规模超过1700亿元。

首批26只产品的规模变化也值得关注。这批产品发行时的总规模约为258.65亿元。到2026年一季度末，规模降至148.04亿元，缩水幅度超过四成。但到2026年二季度末，首批产品的规模回升至226.7亿元，较2025年末实现翻倍。规模的回升，一方面与净值上涨带来的规模自然增长有关，另一方面也反映出投资者对业绩表现较好的产品给予了更多资金支持。

从业绩表现来看，首批浮动费率基金的分化较为明显。Wind数据显示，截至2026年5月23日，首批26只浮动费率基金平均单位净值增长率为42%，最高收益率超过200%。业绩分化的背后，是投资方向的差异。一部分产品积极拥抱AI等科技成长主线，重仓相关板块，净值实现了大幅增长，部分产品收益率甚至翻倍。另一部分产品则坚守金融、消费、地产等传统价值赛道，在这一轮以科技成长为主线的行情中表现相对落后，个别产品成立以来仍处于亏损状态。

费率档位的分化也随之出现。按照浮动费率基金的合同约定，持有期满一年后，年化收益跑赢业绩基准6个百分点且收益为正的产品，管理费按1.5%收取；跑输基准3个百分点及以上的，按0.6%收取。截至2026年6月初，首批26只浮动费率基金中，有12只实现了6%以上的超额收益，将适用升档费率；同时有10只跑输基准3个百分点以上，将适用降档费率。也就是说，大约一半的产品面临费率降档，业绩最差的管理费直接打五折。

从参与机构来看，浮动费率基金的参与者越来越多元化。除了易方达、汇添富、广发、富国、嘉实、华夏等头部基金公司外，多家中小基金公司也积极推出新模式浮动管理费基金。这也从一个侧面说明，浮动费率机制正在被全行业广泛接受。

三、费率浮动对投资者的影响

1. 投资成本与业绩表现挂钩

在传统固定费率模式下，无论基金赚还是亏，管理人都按照固定比例收取管理费。投资者买了一只基金，如果基金业绩很差甚至亏损，投资者不仅要承担净值下跌的损失，还要照常支付管理费。这种模式长期以来备受诟病，因为管理人和投资者的利益并不完全一致。

在浮动费率机制下，投资者在业绩不佳时可以少付管理费，一定程度上弥补了投资损失，体现了一种利益共担的机制安排。反过来，当基金业绩明显跑赢基准时，投资者需要多付0.3个百分点的管理费。升档的前提是基金年化收益跑赢基准6个百分点以上且收益为正。也就是说，投资者多付管理费的前提，是自己已经获得了显著的超额收益。对投资者来说，这仍然是划算的。

2. 浮动费率机制对长期持有行为的引导

费率浮动的前提条件是持有满一年。如果投资者持有不足一年就赎回，无论基金业绩如何，都按照1.2%的基准费率收取管理费，不享受降档优惠。这种设计实际上是在鼓励投资者长期持有，避免短期频繁交易。对主动权益基金来说，基金经理的投资策略往往需要一定时间才能兑现，短期波动并不代表长期能力。

3. 浮动费率机制对管理人行为的约束和激励

费率与业绩挂钩后，管理人有更强的动力去创造超额收益。因为只有跑赢基准足够多，才能获得费率升档的奖励；而如果跑输基准太多，不仅管理费收入减少，还会影响产品口碑和后续发行。这种机制倒逼基金管理人从投资者利益出发，更加注重投资业绩和持有体验。

需要注意的是，跑赢基准6个百分点以上且收益为正的门槛并不低，在震荡市或熊市中，即使基金经理表现优秀，可能也很难达到升档条件。另外，跑输基准3个百分点及以上的降档条件在极端市场环境下也可能因为基准本身大幅下跌而触发。最后，浮动费率基金的管理费是在赎回时进行最终结算的。这意味着投资者在持有期间看到的净值，可能已经按基准费率1.2%预提了管理费。如果最终适用降档，退还的管理费会在赎回时一并到账；如果适用升档，差额也会在赎回时扣除。

四、投资者面对新发基金的选择

首先需要明确的是，费率确实是一个重要的考量因素，但它不应该是唯一的或首要的考量因素。浮动费率机制的核心价值，在于把管理人和投资者的利益绑定在一起，让管理人有动力创造超额收益，而最终决定投资回报的是基金本身的业绩表现。投资者在选择浮动费率基金时，应该重点关注以下几个因素。

1. 基金经理的长期业绩和投资能力

基金经理是主动管理型基金的核心。投资者应该考察基金经理过往管理产品的长期业绩表现，而不是只看短期排名。需要看基金经理在不同市场环境下的适应能力，看其超额收益的稳定性和可持续性。

2. 业绩比较基准

这一点对浮动费率基金尤为重要，因为费率的升降档直接与业绩比较基准挂钩。不同的基金有不同的业绩比较基准，有的以沪深300指数为核心，有的以中证800成长指数为核心，有的还会纳入恒生指数、中债综合指数等。投资者需要理解自己所选基金的基准是什么，这个基准对应的市场风格是什么，基金经理在这个基准下创造超额收益的难度有多大。

3. 投资策略和持仓方向

浮动费率基金之间的业绩分化，很大程度上源于投资方向的差异。重仓AI等科技成长板块的基金，在2025年至2026年的成长行情中表现突出；而坚守金融、消费、地产等传统价值赛道的基金，表现相对落后。投资者需要根据自己对市场风格的判断，以及自身的风险偏好，选择与自己投资理念相符的产品。同时也要注意分散配置，不要把所有资金都押在单一风格上。

4. 基金公司的整体投研实力

大型基金公司通常拥有更完善的研究体系和更丰富的资源，中小基金公司则可能在特定领域有差异化优势。投资者可以结合基金公司的整体权益投资能力来做判断。

5. 费率结构

虽然所有新型浮动费率基金都采用统一的三档费率设计，但不同产品在业绩比较基准、投资范围、持有期要求等方面可能存在差异，这些差异会间接影响投资者实际承担的费率水平。投资者需要仔细阅读基金合同和招募说明书，了解费率结算的具体规则。

五、总结

对于投资者而言，要合理预期。浮动费率基金并不等于保本基金，也不等于一定能赚钱。它只是改变了收费方式，投资风险仍然存在。投资者需要根据自己的风险承受能力来配置，不要因为是浮动费率就放松风险警惕。另外，浮动费率基金是一种新的收费模式，新发基金有建仓期，建仓期内的表现可能不如老产品稳定。投资者可以等基金运作一段时间、业绩可观察之后再做决定。

投资者要做好长期持有的准备。浮动费率机制的设计初衷就是鼓励长期持有。持有不满一年的投资者无法享受费率浮动的优惠，而且频繁申赎还会产生交易成本。投资者在买入前应该评估自己的资金使用计划，确保这笔钱可以至少投资一年以上。

文章内容不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

数据来源：中国证监会、Wind资讯、以及各基金公司公开披露的基金合同、招募说明书及定期报告。