中国经济的K型分化特征

一． 总体概述

2026年上半年中国GDP同比增长4.7%，经济总量保持中高速增长，但结构层面呈现显著的K型分化特征。

从宏观层面看，K型分化主要体现在三个维度。第一个维度是外需强、内需弱。出口增速触达历史高位，而社会消费品零售总额同比增速却疲弱。第二个维度是新动能强、旧动能弱。AI、半导体、新能源等高科技产业保持高速增长，房地产、传统基建等旧动能行业持续下行。第三个维度是上游强、下游弱。企业增量利润集中在上游资源品与高端高技术领域，中下游传统制造和消费行业盈利疲软。

二．需求侧的分化

需求侧的K型分化突出：外需保持强劲增长，内需则持续偏弱，两者之间的差距达到近年以来较大水平。

1. 外需表现极为亮眼

2026年6月，中国出口同比增长27.0%，达到4124亿美元的历史新高；1-6月出口累计增速达到17.6%，处于历史高位。

出口的强劲增长，一方面得益于中国产业升级带来的国际竞争力提升，另一方面也与全球AI投资热潮带动的相关产品需求有关。中国在新能源汽车、光伏、锂电池等领域已经形成全球领先的产业优势，出口结构持续优化。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

但出口对国内经济的拉动作用存在局限性。出口产业大多集中在高端制造领域，产业链上的就业岗位相对有限。而且出口企业的利润分配中，资本所得占比较高，劳动所得占比较低，出口增长向居民收入传导的链条不够通畅。这也解释了出口数据亮眼的同时，居民消费和收入增速并未明显改善。

2. 内需持续承压

1-6月社会消费品零售总额累计同比为1.3%，消费复苏的力度弱于预期。内需偏弱的原因是多方面的。

首先，“以旧换新”品类在高基数和补贴退坡影响下加速下降，叠加内生消费改善尚不足以对冲耐用品回落，共同影响整体消费增速。

其次，居民收入预期不稳，预防性储蓄意愿增强。2026年上半年全国居民人均可支配收入同比增长5.22%，2025年全年为4.99%。2026年上半年居民人均消费支出同比3.68%，2025年全年为4.42%。收入支出差值进一步扩大，说明收入增长向消费支出的转化仍不充分。

最后，房地产调整带来的财富效应收缩，也抑制了消费意愿。青年失业率偏高，年轻群体的消费能力受到影响。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

三．产业层面的分化

产业层面的分化主要体现在新动能强、旧动能弱，这种分化的本质是由于我国经济正处在新旧动能转换的拐点。以AI、高端制造等为代表的新经济，正在日益成为中国经济的主要增量来源，而以房地产、老基建等为代表的旧经济对经济增长的贡献占比将继续缓降。

1. 新动能

从投资端而言，高技术制造业投资增速较高，但房地产投资持续下滑，基础设施投资增速放缓。2026年1-6月，高技术产业投资（包含高技术制造业和高技术服务业，其中AI占比更大的高技术服务业增速更快）增速为4.6%，远高于整体固定资产投资累计增速（-1.2%）。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

从生产量而言，高技术制造业规模以上工业增加值1-6月累计增长13.3%，远超工业整体5.4%的增速。运输装备制造业、电子设备制造业、机械和设备修理业等高技术细分行业增速均高于10%。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

从经济景气度而言，制造业PMI指数6月增速为50.3%，6月高技术制造业和装备制造业PMI指数分别上升0.6和0.4个百分点，达到53.5%和52.5%，景气度显著高于整体制造业PMI，显示制造业新旧动能转换过程持续推进，新质生产力领域较快发展对宏观经济的拉动作用在增强。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

总的来说，新动能行业成为拉动经济增长的核心引擎。国家统计局副局长在7.15上半年国民经济运行新闻发布会公开说明，经官方初步测算，新动能全域（工业新产业、数字经济、现代新服务）对整体 GDP 增长贡献率超 40%，同期高技术制造业、数字产品制造业对规上工业增加值增长贡献率达47.9%。新质生产力正在加速形成。

2. 旧动能

向下拖累经济增速的行业集中在房地产和传统基建领域。房地产投资已经连续三年保持两位数下跌，房地产链条上的建材、家电、装修等行业都受到不同程度的拖累。传统基建投资增速也明显放缓，地方政府债务约束下，基建托底经济的能力有所减弱，就业吸纳能力下降。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

四．企业上下游的分化

企业层面的K型分化体现在两个层面。一是上下游之间的利润分化，二是不同规模企业之间的盈利分化。

上下游利润分化显著。本轮企业利润改善主要由大宗商品涨价、PPI结构性回升和新兴产业发展驱动，增量利润集中在上游资源品与高端高技术领域。

利润向上游集中，同时新兴高端产业成为增量核心，传统中下游盈利改善乏力。2026年1-6月，上游采矿业+上游原材料制造业利润合计占全部工业利润比重达到 40.71%；中游制造业占比 37.18%；下游消费品制造业利润占比仅 11.92%，公用事业板块占比 10.19%。总量利润份额向上游资源与原材料环节集中，下游消费制造盈利份额持续偏低。值得注意的是，中游制造业存量占比虽高，但内部出现显著K型分化，高端高技术赛道贡献主要增量，传统中游行业盈利持续走弱。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

行业结构而言，工业利润增长呈现极高的集中度。2026年上半年规模以上工业企业利润实现较快修复，主要依靠计算机通信电子行业、高端新动能产业与上游原材料行业拉动，其中电子行业是最核心的增量贡献力量。与之形成鲜明对比，钢铁、建材、通用装备等传统中游行业利润持续负增长。下游消费品制造业受制于终端内需偏弱，难以向下传导上游成本压力，盈利持续处于低迷状态。整体来看，盈利增量高度集中于上游资源品与高技术新兴赛道，传统中下游行业盈利改善乏力。总体而言，仅有少数行业带动整体利润上行，多数行业盈利并未出现改善。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

价格层面，上半年生产资料 PPI 显著高于生活资料。大宗商品价格上行增厚采掘、有色金属、化工等上游行业盈利，而终端需求偏弱制约中下游提价能力，成本压力持续挤压传统制造利润。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

另外，不同规模企业之间的分化也在扩大。2026年6月，大中小型企业制造业PMI分别为50.7%，50.5%，48.2%。中小企业受制于资金、规模和风险承受能力，在技术升级和市场竞争中面临更大压力。小型企业利润增速偏低，反映出其在产业链分工中处于相对弱势地位

资料来源：Wind，格上基金研究整理

五．区域和居民财富的K型

AI热潮之下，经济红利高度集聚在极少数拥有高端人才和金融技术资源的城市，而传统产业占比较高的地区则面临更大的转型压力。

居民的收入与财富也有着两极化。按全国居民五等份收入分组，高收入组人均可支配收入达到103778元，而低收入组仅为10150元，两者相差超过10倍。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

房地产下行也在加剧财富分化。过去十几年，房地产是中国家庭财富增值的主要渠道。房价上涨让有房家庭的财富快速增长，而无房家庭则越来越难以追上。如今房地产进入调整期，房价下跌让房产占比较高的家庭财富缩水，但对于已经在其他资产上完成配置的高净值家庭影响有限。

六．未来展望

展望未来，K型分化是一个长期现象，不会在短期内自动消失。新旧动能转换是一个持续多年的过程，技术革命的影响也需要时间逐步消化。在这个过程中，分化可能还会进一步加深，直到新动能产业足够强大、能够吸纳足够多的就业和收入增长。

从政策信号看，目前已经形成了较为完整的应对框架。2026年政治局会议、央行表态、十五五规划、扩消费专项规划等政策文件，已经覆盖了托底民生、产业升级、收入分配、区域协调等四大抓手。

从中期来看，有几个积极因素值得关注。一是新动能产业的规模正在快速扩大，对就业和收入的拉动作用将逐步增强。二是政策正在从总量调控转向结构治理，针对性更强的政策有望逐步见效。三是数字化转型正在向传统产业渗透，传统产业的效率提升空间仍然很大。如果这些积极因素能够持续积累，K型分化的两条射线有望逐步收敛，走向更加均衡的发展。