7月PMI数据点评——制造业供需双弱，政策对冲预期升温

核心观点：

①7月制造业PMI指数较上月回落1.1个百分点至49.2%，重回收缩区间；

②从供需来看，产需同步走弱，新订单指数大幅回落2.7个百分点；

③7月非制造业同比转跌，建筑业、服务业双双跌入收缩区间。

一．PMI数据总览

2026年7月31日，国家统计局公布2026年7月PMI数据，制造业PMI 49.2%，前值50.3%，预期50.11%；非制造业PMI 49.0%，前值50.2%。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二．PMI数据分析

制造业方面，7月制造业PMI录得49.2%，较上月回落1.1个百分点，时隔5个月再度跌至收缩区间，绝对水平再度走弱。从历史规律看，2021-2025年各年7月制造业PMI平均较6月环比小幅回落0.38个百分点，今年7月1.1个百分点的回落幅度显著超出季节性，反映出短期高温多雨、暑期淡季、半年冲刺结束后需求阶段性回落，以及内生需求动能偏弱等多重因素叠加影响。

从供需来看，产需同步走弱，需求回落幅度大于供给。生产指数较上月回落1.5个百分点至49.9%，新订单指数大幅回落2.7个百分点至48.5%，为2023年5月以来的最低水平。另外，外需相对更具韧性，7月新出口订单指数较上月仅回落0.5个百分点至49.6%，与新订单指数形成明显反差，显示出内需的边际转弱更为突出。

从价格看，原材料及产成品价格指数连续4个月同步回落。7月原材料购进价格、出厂价格指数分别为53.2%、47.8%，较上月分别回落1.0、0.4个百分点；其中出厂价格指数已连续两个月位于荣枯线以下，反映出上游成本压力虽有所缓解但向下游传导仍不顺畅，工业品价格端仍处弱势。

从库存指数来看，7月原材料库存指数较上月小幅回落0.1个百分点，产成品库存指数则较上月回升0.9个百分点，呈现被动累库特征。产成品库存指数回升叠加采购量指数回落2.0个百分点至49.4%，反映出企业面对需求转弱主动收缩采购，并通过消化订单谨慎管理库存。

从结构看，各类企业景气度普遍回落，小型企业压力相对更大。大型企业7月PMI回落1.2个百分点至49.5%，中型企业PMI回落0.8个百分点至49.7%，小型企业PMI回落0.8个百分点至47.4%。三类企业PMI同步降至荣枯线以下，且小型企业绝对水平最低，反映出在外需边际降温、内需修复偏慢背景下，民营企业经营压力相对突出。

非制造业方面，7月数据同比转跌，建筑业和服务业双双跌入收缩区间。7月非制造业商务活动指数49.0%，前值50.2%。其中服务业指数降至49.3%，较上月下降1.1个百分点，重回收缩区间。暑期出行带动航空运输、餐饮住宿、文体娱乐等行业景气度回升，但批发、货币金融、地产相关服务等行业景气度回落，拖累服务业整体跌至收缩区间。建筑业PMI指数回落2.0个百分点至47.0%，为年内最低水平，主要受高温多雨季节性扰动、地产投资偏弱以及项目接续不足等因素叠加影响。

三. 券商观点

开源证券认为，7月制造业PMI“超季节性回落”，降至49.2%，时隔5个月再度跌入收缩区间。供给端生产指数回落1.5个百分点至49.9%，气候因素叠加高基数影响或放大回落幅度；需求端新订单指数大幅回落2.7个百分点至48.5%，低于近5年同期均值，反映前期集中需求释放效应消退；新出口订单回落0.5个百分点至49.6%，外需相对韧性。7月30日中央政治局会议重提“逆周期调节”，要求“及时谋划出台务实管用的增量政策、加大逆周期调节力度、加力扩大内需”，后续财政加快支出与债券资金使用进度有望对内需形成支撑，政策落地有望推动PMI企稳。

华源证券认为，总量景气度明显回落，本轮制造业PMI回落幅度明显高于通常的季节性变化，内生需求不足仍是经济主要约束。7月制造业、非制造业商务活动与综合PMI三项指标均跌破荣枯线，经济活动由环比扩张转为收缩。生产指数（49.9%）与新订单指数（48.5%）分别回落1.5pct、2.7pct，需求回落速度快于生产；采购量、在手订单同步走弱，企业或通过减少采购、消化存量订单谨慎管理库存。价格指数连续4个月回落，下游价格传导仍不顺畅，通胀上行风险或下降。经济基本面偏弱对债市构成利多，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出，下半年政策利率存在下调的可能，制造业PMI回到收缩区间后，经济K型分化或仍是后续债市定价主线之一。

东海证券认为，7月制造业PMI明显回落，需求回落幅度大于供给，内需回落幅度大于外需，采购量指数回落，产成品存货指数上升，上个月的高基数以及短期的天气因素是回落幅度偏大的主要原因。高技术制造业PMI与整体制造业PMI的差值进一步走扩，行业之间的分化仍然明显——装备制造业、高技术制造业PMI分别为51.4%和53.3%，明显高于制造业总体；消费品行业和高耗能行业PMI分别为47.8%和47.0%，景气水平回落。政治局会议指出加大逆周期调节力度，存量政策可能加快落实，务实管用的增量政策可能加快储备并及时出台，有望稳定下半年国内有效需求。。

国信证券认为，7月建筑业PMI回落2.0个百分点至47.0%，降幅超出季节性，主要受高温多雨极端天气扰动以及地产投资偏弱、项目接续不足拖累；服务业方面，尽管暑期消费效应显现带动航空运输、餐饮住宿、文体娱乐等行业景气度回升，人工智能也推动信息服务行业维持高景气度，但批发、货币金融服务等行业活动明显回落，拖累服务业PMI跌至49.3%。综合来看，在季节性因素和内外需偏弱的共同扰动下，7月制造业PMI降幅超出季节性，生产指数与新订单指数差值扩大反映内需面临较大压力；往后看，极端天气影响逐步消退叠加政治局会议重提“加大逆周期调节”、加快财政资金使用进度、适时调整货币政策，存量政策效能加快释放有望为内需形成一定支撑。