美国7月通胀数据点评——能源拖累减轻，核心通胀温和反弹

8月12日，美国劳工统计局公布数据显示，7月CPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.5%；剔除食品和能源后，核心CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.6%。

总体通胀与核心通胀均持续回落，但环比有所回升。7月美国CPI同比上升3.3%，较6月下降0.2个百分点；CPI环比上升0.1%，较6月提升0.5个百分点，均符合市场预期。7月核心CPI同比上升2.5%，较6月下降0.1个百分点；环比上升0.2%，较6月提升0.2个百分点。分项贡献拆分来看，能源项边际放缓，食品与核心商品分项的通胀贡献基本保持稳定。

数据来源：格上基金研究整理

食品和能源方面，7月食品项同比上升2.9%，较6月下降0.1个百分点；7月能源项同比上升14.4%，较6月下降1.1个百分点。7月能源通胀边际放缓，一是2025年7月基数相对稳定；二是7月美国汽油均价较6月有所降低。

数据来源：格上基金研究整理

核心商品方面，核心商品环比由-0.1%升至0.20%，主要由0.1%的新车和0.4%的二手车环比增速推动。但二手车批发价预示二手车价格将开始回落，未来不会构成对核心商品通胀的压力。信息技术产品上涨1.36%，主要由存储等电子元器件价格推动。进口比例较高的服装和家具小幅反弹至0.1%，仍保持温和，医疗护理商品则下降0.61%。核心商品近3个月年化基本持平，随着美国实际关税税率进一步下行和IEEPA关税退回，预计商品通胀压力将进一步下行。

核心服务方面，7月美国核心服务通胀同比进一步回落至3%，前值3.2%；环比上行0.2%，回到此前的0.2%-0.3%的增长区间，前值0%。房租通胀环比增速从0.22%小幅升至0.26%。3个月年化增速降至3.2%，已低于疫情前水平，整体住房通胀仍处缓慢下行通道，目前市场房租预示CPI房租项仍有下行空间。剔除住房后的服务环比由-0.2%回升至0.2%，主要因机票上涨2.2%及医疗服务上涨0.6%。酒店、保险、杂项个人服务等价格则环比下跌。

AI相关分项方面，美国CPI体系中，与AI产业高度相关的分项主要涵盖IT硬件、IT软件及电力服务三大品类（IT 软件为电脑软件及配件，IT硬件包括电脑及外围设备电话硬件、计算机及其他消费信息产品），但三类分项的通胀拉动能力呈现显著分化。今年以来，美国IT软件价格涨幅最为突出，7月同比增速继续升至21.2%，但该分项在整体CPI中权重仅0.03%，对核心CPI的拉动率不足0.01%，通胀贡献基本可以忽略不计。IT硬件端AI涨价效应逐步体现，7月同比增速升至3.9%，前值-0.8%。相较之下，电力服务是AI通胀的核心贡献来源，7月电力CPI同比反弹至4.2%，对应对CPI的拉动率降至0.107%。受电力分项回升带动，整体AI相关分项对美国CPI的同比拉动率由前期0.11%回升至0.13%。

数据来源：格上基金研究整理

从利率期货定价来看，FedWatch显示，市场对美联储9月加息的概率由48.4%回落至40.1%。展望后续，美联储年内大概率维持政策利率不变。后续需重点跟踪AI链条对PCE的拉动效应，以及沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上释放的政策信号。

资料来源：CME，格上基金研究整理

对于后续的经济走势，各大券商观点如下：

东方金诚证券认为，7月数据表明，美国通胀结构有所改善，内生通胀动能尚未明显增强，短期内发生广泛二次通胀的概率有所下降。同时，能源价格、住房租金和信息技术产品价格等变量仍可能使通胀下行路径出现波动。因此，美联储面临的约束将从“是否需要应对高通胀”逐步转向“在通胀尚未达标、增长与就业趋于放缓的背景下，如何避免政策过度紧缩”。

东海证券认为，美国7月CPI符合预期，能源价格的拖累减轻，但后续来看霍尔木兹海峡二次封锁，油价中枢又有所抬升，或反映在8月的数据中。核心商品及核心服务通胀均小幅反弹，在上行风险不大的同时，短期也难以快速下行。对于美联储来说，就业弱平衡+通胀粘性的组合下，按兵不动概率仍高。关注8月底杰克逊霍尔会议美联储主席沃什是否会释放更多信号。

开源证券认为，往后看，随着基数的上行，美国通胀下行的态势或将延续。但不确定的是，如果后续美伊冲突出现某种程度的升级，亦或者其它经济供给端出现负面冲击，可能会导致通胀下行的斜率放缓，甚至于核心通胀的反弹，这一点是需要跟踪的关键。