中国人民银行2026年二季度货币执行报告解读

2026年8月，中国人民银行发布《2026年二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。报告延续730政治局会议精神，和政治局会议相关定调及2026年一季度货政报告相比，这次报告在政策基调、金融总量、流动性等大面上的要求没有明显变化，主要在增量信息的细节上有一些变动。

一、 政策定调

本次报告最核心的变化在于政策基调的表述升级。报告延续了 "适度宽松的货币政策" 这一总定位，但将此前的 "精准有效实施" 调整为 "加大逆周期调节力度"，并首次明确提出 "及时谋划出台务实管用的增量政策"。这一表述变化与 7 月中央政治局会议的精神保持一致，释放出货币政策将更加主动作为的信号。

报告把 "促进经济稳定增长、物价合理回升" 列为货币政策的重要考量。这一表述说明央行在当前阶段更加关注经济增长和物价回升两个目标。上半年我国 GDP 同比增长4.7%，CPI 同比上涨1.0%，经济运行总体平稳，但内需恢复的基础仍需巩固。央行在这一背景下强调逆周期调节，意在为经济持续向好提供更有力的货币金融支撑。

二、金融总量

上半年金融总量保持了合理增长。6月末社会融资规模存量同比增长7.4%；广义货币供应量M2同比增长8.0%。这两个增速均高于上半年名义GDP增速，说明货币金融环境整体较为宽松。

但社融增量的结构发生了明显变化，直接融资的占比在持续上升。报告指出，随着我国经济从高速增长转向高质量发展，货币信贷也在从外延式扩张转向内涵式发展。房地产和基础设施建设等资金密集行业持续调整，而新质生产力更加轻型，单位经济增长所需的银行贷款相应下降。报告提出，把企业贷款、企业债券和股票合并起来看的视角更能全面反映金融体系对实体经济的支持力度。

三、利率调控

贷款利率继续处于历史低位。央行公布，2026年二季度末，新发放贷款加权平均利率下行至3.05%，延续了低位运行态势。其中，企业贷款加权平均利率下行至3.04%，个人住房贷款加权平均利率小幅下降至3.05%，同比基本持平。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

报告还提出 "推动贷款定价基准多元化"。这一表述指向贷款利率定价机制的进一步改革，未来可能不再单一依赖 LPR 作为贷款定价基准，而是探索更加多元化的定价体系。1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.5%，均与上年同期持平。

四、结构性工具

央行在本篇报告特设专栏阐述全面把握金融支持实体经济的力度和效果，进一步引导市场淡化对贷款单一指标的过度关注，把贷款和债券融资等合并观察。

对于社融和M2增速出现背离，央行指出有债券融资增多的结构性原因，也有可能是银行向非银净融出增加、企业和居民净结汇增加等短期因素导致。报告明确指出金融支持已由“更加注重规模扩张转向更加注重质量和效率”，下一阶段政策重心将更加注重融资结构优化和存量资金使用效率提升。资料来源：

Wind，格上基金研究整理

五、汇率与对外开放

上半年人民币汇率表现稳健。6月末，人民币对美元汇率收盘价为6.78元，较上年末升值 3%；中国外汇交易中心人民币汇率指数为 102.59，较上年末升值4.7%。

在人民币升值的背景下，央行在汇率制度建设方面推出了新举措。央行在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点，促进在岸和离岸人民币市场融合。央行还创设了境外央行回购工具，便利境外央行类机构的人民币流动性管理和人民币债券资产配置。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

报告在下阶段政策思路中强调，要坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，防范汇率超调风险。这一表述说明央行在汇率政策上仍然坚持市场化方向，同时注重防范异常波动。

六、外部环境

报告用较大篇幅分析了全球经济金融形势。当前外部环境的一个突出特点是主要经济体货币政策出现调整趋向。二季度，欧央行加息25个基点，日本央行加息25个基点将政策利率提升至1.0%，为 1995 年以来最高水平。美联储虽然维持联邦基金利率目标区间在 3.5% 至 3.75%不变，但释放了鹰派信号，7月议息会议有3张反对票主张加息。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

报告指出，通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量，驱动因素包括三个方面：一是中东地区紧张局势导致国际原油和大宗商品价格上涨；二是人工智能投资热潮拉动芯片、电力等行业产品价格上升；三是关税提高带来的商品通胀压力。

这一外部环境对我国货币政策形成了一定约束。在主要经济体趋向收紧的背景下，我国货币政策保持适度宽松的空间受到外部均衡的制约。报告强调要 "把握好利率、汇率内外均衡"，正是对这一约束的回应。

七、我国物价形势

报告对未来物价走势的判断是 "有望保持合理增长"，对输入型通胀的担忧有所减弱。一季度报告曾指出“外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”，而此次报告指出“本轮能源冲击烈度趋向缓和，能源价格虽有上涨但并未断供”、“我国保供稳价政策体系有力有效，重要民生商品供给充足，能源进口渠道多元、储备较为充足，产业链供应链韧性持续提升，保持物价平稳运行具有较多有利条件，物价水平有望保持合理回升态势”。

原油价格的回落有助于降低输入型通胀压力及其对国内相关产业的冲击影响，为货币政策提供更多余力与空间推动经济高质量发展。央行把 "物价合理回升" 作为政策目标，既不希望物价过低，也不希望通胀过快上升。

在专栏5《海外主要经济体货币政策调整动态》中，央行指出海外主要经济体央行货币政策立场在通胀走高背景下趋于转向，需要关注其对全球金融市场产生的外溢影响，同时央行认为“预计本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”，一则能源冲击趋于缓和；二则本轮加息带来的更多是利率和流动性的改变，而非宏观政策“大幅反转”。

2026年上半年CPI同比上涨1.0%，延续了去年四季度以来温和回升的态势，连续5个月保持在1%及以上的温和上涨区间。核心CPI同比上涨1.2%，反映了消费需求释放对价格的带动。2026年上半年PPI同比上涨1.5%，涨幅较一季度扩大2.1个百分点，4至6月涨幅分别为2.8%、3.9%和4.1%，连续4个月保持正增长。PPI 转正主要受国际输入性因素和国内供需关系改善的共同推动。

资料来源：Wind，格上基金研究整理

八、风险防范

央行提出要构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，完善系统性金融风险防范处置机制。具体措施包括强化系统重要性金融机构宏观审慎管理，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域，进一步做实系统重要性银行附加监管。