7月金融数据点评——信贷转负社融多增

核心观点：

1、7月信贷罕见转负，新增人民币贷款 -3,400 亿元，同比多减 2,900 亿元，主要受企业短贷、居民短贷和居民中长贷同比大幅减少拖累，票据融资同比少增对总量形成进一步拖累；

2、7月新增社融 1.41 万亿，同比多增 2,710 亿元，主要受政府债券融资同比多增支撑，直接融资占比继续提升；

3、7月末 M2 同比 7.7%，较上月末下降 0.3 个百分点；M1 同比 4.0%，与上月末持平；M1-M2 剪刀差收窄至 3.7 个百分点，仍处于相对高位。

一、金融数据总览

央行公布的数据显示，2026年7月新增人民币贷款 -3,400 亿元，同比多减 2,900 亿元；7月新增社会融资规模 1.40 万亿元，同比多增 2,710 亿元；7月末广义货币 M2 同比增长 7.7%，增速较上月末低 0.3 个百分点；狭义货币 M1 同比增长 4.0%，增速与上月末持平。整体来看，7月信贷罕见转负，社融同比多增，贷款处于"降速提质"过程："降速"主要源于经济转型升级背景下经济增长对信贷的依赖度回落，7月为传统信贷小月、6月季末冲量透支效应延续，叠加企业投资和居民消费需求偏弱、房地产市场持续调整，以及企业债券融资对银行贷款形成替代和隐债置换因素持续；"提质"则体现在普惠小微、科技型中小企业等领域贷款增速明显高于各项贷款整体增速。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

数据来源：Wind，格上基金研究整理

二、社融数据点评

7月新增人民币贷款 -3,400 亿元，同比多减 2,900 亿元，月末人民币贷款余额同比增长 5.1%，较 6 月末下降 0.1 个百分点，续创有数据记录以来最低水平。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

从居民贷款看，7月居民贷款净减少 4,602 亿元，同比少减 290 亿元，延续同比负增但少减幅度收窄。其中居民短期贷款减少 3400 亿元，同比少减 427 亿元；居民中长期贷款减少 1202 亿元，同比多减 102 亿元，主要受房地产市场销售淡季、按揭早偿影响持续存在拖累。前七个月居民贷款合计减少 8271 亿元，同比多减 1.50 万亿元，居民部门降杠杆特征延续。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

企业贷款方面，7月企业贷款减少1300亿元，同比多减1900 亿元，结构上仍呈现典型的票据冲量特征。企业中长期贷款减少 2300 亿元，同比少减 300 亿元，反映制造业和基建等领域固定资产投资增速仍偏弱，叠加化债影响持续以及企业中长期贷款到期规模上升；企业短期贷款减少 2500 亿元，同比少减 3000 亿元；票据融资新增 3757 亿元，同比大幅少增 4954 亿元。值得注意的是，7月以来部分机构银票转贴现被要求避免开展 0.5% 以下的转贴现业务，票据对信贷的托底力度存在边际减弱风险。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

政府债券方面，7月政府债券融资新增 13176 亿元，同比多增 694 亿元，前七个月政府债券合计新增 7.76 万亿元，同比少增 1.14 万亿元，政府债发行节奏较去年同期仍有所放缓，但边际已明显提速。从其他分项看，7月企业债券融资、股票融资分别同比多增 1,788 亿元、623 亿元，前七个月企业端直接融资合计新增 2.52 万亿元，直接融资渠道扩张对社融贡献度持续增强。考虑到下半年政府债券发行继续提速、8000 亿元新型政策性金融工具加快推进，政府债融资有望保持同比多增并拉动配套贷款投放，对社融形成支撑。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

三、货币供应量数据点评

7月末 M2 同比增速 7.7%，较上月末放缓 0.3 个百分点：一是上年同期基数抬高（2025年6月 M2 增速 8.3%，7月升至 8.8%）；二是当月新增信贷转负、存款派生受到抑制。近期 M2 增速仍高于存量社融增速（差距 0.3个百分点），反映货币金融对实体经济保持较强支持力度。总体看，当前 M2 和存量社融增速仍运行在 7.0%-8.0% 区间，显著高于二季度 5.9% 的名义 GDP 增速，货币政策维持支持性立场。

数据来源：Wind，格上基金研究整理

7月末 M1 同比增速 4.0%，较上月末持平，主要源于上年同期基数回落，另外 7 月企业和居民投资、消费活跃度偏低、房地产市场持续调整也有影响。7月末 M2 与 M1 的"剪刀差"为 3.7 个百分点（较 6 月末收窄 0.3个百分点），仍处于相对高位，核心原因在于房地产市场持续调整、国内投资消费等有效需求不足，宽货币向宽信用传导存在阻滞，资金活化程度偏低。从存款结构看，7月居民户存款减少 6,300 亿元，同比少减 4800 亿元，非银行业金融机构存款增加 11,100 亿元，同比少增 10300 亿元，财政存款增加 9,785 亿元（政府债券发行提速带动财政资金沉淀，叠加税收季节性入库）。

四、券商观点汇总

①光大证券认为，7月新增人民币贷款 -3400 亿元，同比多减 2900 亿元，月末增速降至 5.1%、较 6 月末下降 0.1 个百分点；还原政府债券置换因素后，测算月末增速在 5.6% 左右。7月为贷款投放传统"小月"，单月读数波动不宜过度解读，且贷款增速走势整体平稳，融资需求修复相对缓慢。结构上，对公贷款减少 1300 亿元，其中短贷、中长贷分别减少 2500、2300 亿元；票据贴现新增 3757 亿元、同比少增 4954 亿元，有效融资需求不足背景下收票补规模情况依然有所延续；居民贷款减少 4603 亿元，按揭、消费贷增长持续承压。后续伴随地方专项债、特别国债发行提速以及政策性工具拨付落地，实物工作量的加速形成有望拉动配套融资需求增长，重点关注 9-10 月贷款读数能否从"小月"扰动回归常态水平。

②中金公司认为，7月人民币贷款减少 3400 亿元，在去年 7 月基数偏低的情况下仍同比多减 2900 亿元；居民贷款和企业贷款分别减少 4603 亿元、1300 亿元，为 2005 年新增居民和企业贷款有统计以来首次同时下降，内生信贷需求仍然偏弱。新增社融 1.41 万亿元、同比多增 2755 亿元，结束了今年 3 月以来的连续同比少增，主要原因是直接融资回升——企业债和股票融资分别同比多增 1775 亿元、622 亿元；但 M2 同比由 8.0% 降至 7.7%，信贷投放偏弱可能是本月 M2 增速下行的主要原因。7月中旬起，监管部门要求部分机构不开展利率低于 0.5% 的票据转贴现业务，在转贴现利率下限约束下，银行对以低利率直贴票据"冲贷款"的行为受到限制，也对信贷带来阶段性扰动。展望未来，通胀预期上修可能已经结束，实际利率或止跌回升，金融总量仍有下行压力；央行降息的空间仍然存在，但在节奏上或偏谨慎，财政发力进度可能是接下来决定经济基本面和货币政策节奏的关键。

③广发证券认为，7月社融同比多增 0.28 万亿元，增速环比持平于 7.4%，政府债发行节奏明显提速叠加直接融资放量是主要支撑——7月政府债净融资环比、同比分别多增 0.55 万亿元、0.07 万亿元；企业债融资新增 0.45 万亿元、同比多增 0.18 万亿元，非金融企业境内股票融资新增 0.11 万亿元、同比多增 0.06 万亿元；而社融口径人民币贷款负增 0.59 万亿元、同比多降 0.16 万亿元，直接融资的"多增"有效补充了信贷"多降"的缺口，反映企业融资正加速从表内信贷转向债券、股票等直接融资渠道。信贷进一步"挤水分"：7月监管对部分机构银票转贴现价格进行控价指导（不得低于 0.5%），贴现利率抬升压缩了"开票-贴现"套利空间，银行低价收票冲量行为受到抑制，贷款数据成色更实。货币端，财政投放偏慢、跨境回流放缓拖累 M2 增速，存款活化持续。

风险提示：

经济恢复节奏偏慢；市场预期难以改善；居民消费、购房需求不振；信贷社融数据持续走弱；相关政策效果不及预期。