国内金融数据展望

这期我们给大家带来国内金融数据情况展望。开始之前我们先讲一下分析逻辑。

1、金融数据往往是经济表现的领先指标，钱作为重要的生产要素，只有先有钱，才能去进行投资，暂时我国仍处在投资驱动的阶段，尤其对钱的依赖性很强。

2、分析金融数据我们看的最多的指标就是社会融资总额、新增人民币贷款、还有M2。

3、社会融资总额，代表了实体经济从金融体系里获得的资金总量，包括金融机构表内业务、金融机构表外业务、直接融资三大部分，分析每个部分对实体经济资金的提供情况，进而判断经济未来趋势； 

4、新增人民币贷款可以看作银行体系贷出去多少钱，包括居民、企业、以及非银行金融机构； 

5、M2 代表的是货币供给，主要是通过商业银行体系资产负债端派生的货币供应。

接下来，我们来看看11月份金融数据情况

社融数据： 11月社会融资规模增量为15191亿元，前值7288亿元，社融同比增速继续滑落，从结构上看，企业债券融资大幅提升，但非标融资和地方政府专项债均有明显减少。

乍一看，社融规模新增量比10月多了不少，但同比增速却是下滑的，这是因为10月受国庆节假日等季节性因素影响，基数偏低，把这一层因素去除之后，社融仍是处于收窄态势。企业债券融资大幅提升，很大原因是前期多项支持企业债券融资措施叠加市场利率下行，为债券融资创造了有利条件。而地方政府专项债大幅回落，是由于8月份政策发力，专项债发行进度明显加快，年内发行已经基本完成所致。

自非标融资大幅收紧以后，贷款增长就成为了社融增长的主力，但这一块目前表现仍然不佳，我们看到非标融资大幅减少，并没有体现在贷款同等规模的增加上。尽管11月以来，出了很多政策来促进小微企业融资，鼓励银行向中小企业贷款，但是处于经济下行背景下，金融机构风险偏好下降，不太愿意发放贷款给企业，这也造成了社融持续下滑的现状。

新增人民币贷款数据：11月新增人民币贷款1.25万亿，前值0.69万亿，同比多增1300亿元。从分项数据来看，居民户同比增加353亿元，企业同比多增538亿元。

新增人民币贷款较去年同期增加1300亿元，表现略超预期，这也是为什么业内很多人说11月经济数据“稳中向好”。但切入到分项数据，我们先看跟实体经济密切相关的企业端贷款，企业中长期贷款占比下滑很明显，而信贷新增主要是靠企业票据冲量，因为票据是经银行承兑的，承兑银行需要担负到期无条件付款的责任，因此风险小，这方面放贷条件相对宽松。贷款结构较差也是我们比较担忧的地方，一方面是银行放贷重点是居民户，放贷给企业十分谨慎，另一方面是放贷短期化的现象愈发明显，说明银行惜贷现象严重，风险偏好偏低，“宽信用”政策效果仍待观察，企业融资面临很多压力。

货币供给数据：11月M2同比8%，与上月持平，M1同比1.5%，前值2.7%。

M1增速连续第五个月下滑，主要原因是企业活期存款大幅下降，较为合理的解释是企业盈利、回款能力下降，导致营运资金极度缺乏。M2增速维持历史低位，M1、M2剪刀差持续扩大，说明大量资金淤塞在金融体系内部，流动性并未注入到实体经济。

总的来看，11月金融数据基本符合市场预期，金融条件尚未表现出改善迹象，由于金融数据往往对经济增长有预示性的作用，可以说接下来的经济增长也难言边际改善。随着“去杠杆”政策转向“稳杠杆”，明年年初货币政策大概率将继续宽松，但更关键的是监管层研究进一步打通货币政策传导机制。